每經(jīng)編輯｜肖達(dá)明    

每經(jīng)記者 岳琦 實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)編輯 趙橋

從2016年新戰(zhàn)略提出到落地，中信重工（601608，SH）快遞地開(kāi)辟了兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)，而新能源汽車(chē)成為了新目標(biāo)。然而，7月19日，中信重工因收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)收到了上交所的問(wèn)詢(xún)。在問(wèn)詢(xún)函中，中信重工的跨界幅度以及標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績(jī)問(wèn)題被重點(diǎn)關(guān)注。 

值得一提的是，該標(biāo)的資產(chǎn)——天津市松正電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)天津松正）此前曾與兩家上市公司有淵源。萬(wàn)向錢(qián)潮（000559，SZ）一度十分看好其發(fā)展前景，如今欲圖與溫氏股份（300498，SZ）一同將股份套現(xiàn)數(shù)千萬(wàn)出讓給中信重工。而梳理可發(fā)現(xiàn)，天津松正的估值雖然不斷增長(zhǎng)，其業(yè)績(jī)承諾和此前業(yè)績(jī)水平似乎慢上了一大步。

對(duì)于業(yè)績(jī)和估值的錯(cuò)位，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者撥打中信重工董秘辦電話，但截至發(fā)稿未能獲得董秘回復(fù)。

業(yè)績(jī)下滑估值卻高漲

這份問(wèn)詢(xún)函指出的一大關(guān)鍵問(wèn)題是，天津松正的業(yè)績(jī)承諾額度沒(méi)有跟上其估值成長(zhǎng)。

中信重工的收購(gòu)預(yù)案披露，天津松正2013年1月引入增資方時(shí)估值為8億元，而2015年7月萬(wàn)向錢(qián)潮參股時(shí)，天津松正10%的股份作價(jià)為1.1億元，意味著此時(shí)其估值已經(jīng)達(dá)到11億元。

而本次收購(gòu)，中信重工給出的預(yù)估值為13.2億元，中信重工擬購(gòu)買(mǎi)天津松正52.3787%的股權(quán)，這部分股權(quán)的預(yù)估值則為6.91億元。而天津松正未經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)為5.46億元，增值率達(dá)到了141.94%。

按照常理，估值增高時(shí)，在制定業(yè)績(jī)承諾時(shí)其標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)該更高。然而天津松正卻不符合這一情況。公告顯示，天津松正2013年1月引入增資方，溫氏股份旗下的廣東溫氏投資有限公司時(shí)，業(yè)績(jī)承諾為2012年扣非后凈利潤(rùn)不低于9800萬(wàn)元，2013年為9800萬(wàn)元到1.3億元。

但這一次擬定的業(yè)績(jī)承諾卻不升反降了，按照預(yù)案，2017到2018年兩年及2019年一年，天津松正經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別將不應(yīng)低于1.68億元與1.37億元。僅看2017年和2018年，其業(yè)績(jī)承諾平均為每年8400萬(wàn)元，比起2012年、2013年每年降低了1000萬(wàn)元。

上交所還關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是，中信重工有何必要要將2017、2018年兩年的業(yè)績(jī)合并進(jìn)行承諾，而不單獨(dú)承諾每一年的，這是否意味著2017年天津松正已經(jīng)出師不利，難以給出體面的業(yè)績(jī)？記者從本次擬出讓天津松正10%股權(quán)的萬(wàn)向錢(qián)潮的相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)了端倪，萬(wàn)向錢(qián)潮7月6日發(fā)布了天津松正未經(jīng)審計(jì)的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，顯示截至2017年3月31日，天津松正凈利潤(rùn)為-1682.47萬(wàn)元。

事實(shí)上，與其估值不斷升高相比，天津松正近幾年的盈利水平都不算十分樂(lè)觀。中信重工雖然在預(yù)案中認(rèn)為，近三年中天津松正營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)了25%，但是參照萬(wàn)向錢(qián)潮的相關(guān)公告可知，天津松正2014年歸母凈利潤(rùn)僅為3263萬(wàn)元，而扣除非經(jīng)常性損益后，2015、2016年的歸母凈利潤(rùn)實(shí)際上為7942.36萬(wàn)元和7400.04萬(wàn)元，未增反減。這三年業(yè)績(jī)水平甚至都沒(méi)有達(dá)到此前2012、2013年的業(yè)績(jī)承諾標(biāo)準(zhǔn)。

標(biāo)的盈利能力是扭虧關(guān)鍵

按照中信重工的戰(zhàn)略安排，收購(gòu)天津松正或許正是其轉(zhuǎn)型的重要一步，這也意味著資產(chǎn)質(zhì)量的保證對(duì)其有著宏觀的戰(zhàn)略意義。根據(jù)介紹，天津松正屬于新能源汽車(chē)電機(jī)電控行業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品主要有新能源汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)總成等。

作為一家重型裝備制造企業(yè)，事實(shí)上中信重工也到了不得不轉(zhuǎn)型的階段了。從2014年以來(lái)三年的財(cái)報(bào)看，公司的盈利水平逐年下降，三年歸母凈利潤(rùn)分別為4.08億元、6196.77萬(wàn)元和-1.57億元。

中信重工在2016年年報(bào)中指出，中信重工新的管理層提出要“新動(dòng)能”和“傳統(tǒng)動(dòng)能”并舉，開(kāi)始入局節(jié)能環(huán)保、機(jī)器人及智能裝備、新能源動(dòng)力等產(chǎn)業(yè)。按照其規(guī)劃，2017年中信重工將在新能源動(dòng)力裝備方面進(jìn)行布局，這或許就構(gòu)成了此次收購(gòu)的戰(zhàn)略意圖。

雖然不斷強(qiáng)調(diào)鞏固“傳統(tǒng)動(dòng)能”，發(fā)展“新動(dòng)能”。但事實(shí)上作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的“傳統(tǒng)動(dòng)能”這方面已經(jīng)構(gòu)成了上市公司業(yè)績(jī)的累贅。從業(yè)務(wù)板塊的盈利能力來(lái)看，2016年作為轉(zhuǎn)型成果的機(jī)器人及智能業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了36.47%，同樣被列入“新動(dòng)能”戰(zhàn)略的“節(jié)能環(huán)保裝備”板塊的毛利率則為5.46%。

與之形成鮮明對(duì)比的，是公司在“傳統(tǒng)動(dòng)能”上的盈利能力不振。重型裝備板塊和工程成套板塊的2016年的毛利率分別為0.91%和-13.15%?；蛟S是由于2016年公司新戰(zhàn)略剛剛起步，“傳統(tǒng)動(dòng)能”的營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)大于“新動(dòng)能”，前者營(yíng)收總和達(dá)到了28.57億元，超過(guò)半壁江山，加上不容樂(lè)觀的毛利率，造成了中信重工的虧損。

由此可知，“新動(dòng)能”相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、布局深度或許成為提振盈利能力的一大重點(diǎn)，中信重工也不得不慎重考慮其收購(gòu)標(biāo)的的盈利能力。