通道業(yè)務(wù)受影響最大

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模18.1萬億元。一季度末，這一規(guī)模達(dá)18.77萬億元，較去年底增長6.77%，創(chuàng)歷史新高。

券商資管單項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，除直投子公司的直投基金之外，集合計(jì)劃、定向資管計(jì)劃、專項(xiàng)資管計(jì)劃的資產(chǎn)規(guī)模二季度均有不同程度的回落。其中，以通道業(yè)務(wù)為主的定向資管計(jì)劃的資產(chǎn)規(guī)模下滑最劇烈，環(huán)比減少6194億元。

從月均規(guī)模排名看，6月末，中信證券、華泰證券資管公司、國泰君安資管公司依舊占據(jù)前三位。一季度末位列第四位的海通證券資管公司目前跌落至行業(yè)第六位，月均規(guī)模從8520億元縮減至6527億元，降幅超過20%。申萬宏源以8036億元的月均資管規(guī)模上升兩個(gè)名次，升至第四位。中信建投雖規(guī)模小幅回落，但仍以7753億元位列第五位。

“引發(fā)券商資管規(guī)模波動(dòng)的主要原因是通道業(yè)務(wù)的規(guī)模變化。”業(yè)內(nèi)人士表示，以海通證券資管公司為例，一季度末其通道業(yè)務(wù)占比近90%。到二季度末，其月均資產(chǎn)管理規(guī)模環(huán)比減少近2000億元，同期的主動(dòng)管理規(guī)模僅下降近60億元。

“從某種意義上講，部分資管業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)發(fā)揮著‘影子銀行’的作用，產(chǎn)生的問題不僅僅局限于金融系統(tǒng)，已影響了貨幣政策調(diào)控和監(jiān)管政策意圖的實(shí)現(xiàn)。如果監(jiān)管不到位，可能造成風(fēng)險(xiǎn)積聚。”川財(cái)證券研究所所長陳靂對中國證券報(bào)記者表示，從這個(gè)角度看，去通道化是大勢所趨，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

“各項(xiàng)監(jiān)管政策出臺后，公司資管產(chǎn)品受到不同程度的影響。”一家券商資管業(yè)務(wù)人士表示，下一步，大集合產(chǎn)品不會(huì)繼續(xù)增長。大部分券商在申請公募牌照，希望用公募牌照彌補(bǔ)這部分缺失。之前小集合產(chǎn)品受到熱捧，但今年以來杠桿較低，融資人不愿通過這一渠道融資，加上二級市場比較低迷，產(chǎn)品銷售比較困難。

該人士表示，券商資管固收產(chǎn)品也受到一定影響。一方面，市場利率變化較快，給產(chǎn)品造成沖擊；另一方面，監(jiān)管部門嚴(yán)控監(jiān)管套利，固收類產(chǎn)品萎縮。目前多數(shù)券商致力于發(fā)展零售業(yè)務(wù)，但客戶維護(hù)和銷售成本較高，改善業(yè)績的效果不佳。

同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管平穩(wěn)推進(jìn)

央行日前宣布，從明年一季度起，部分同業(yè)存單納入MPA考核。對此，陳靂認(rèn)為，我國的金融體系決定了銀行的核心地位，銀行同業(yè)存單膨脹是券商資管業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的一個(gè)源頭。此次央行將同業(yè)存單納入MPA考核，對于遏制券商資管監(jiān)管套利而言無疑是釜底抽薪，從源頭上約束了資管業(yè)務(wù)的不良發(fā)展傾向，既是金融去杠桿的重要一步，也為重塑資本市場創(chuàng)造了有利條件。

陳靂表示，即便在監(jiān)管重壓之下，二季度同業(yè)存單發(fā)行量仍在上升，6月同業(yè)存單新發(fā)行量再破2萬億元，7月新發(fā)1.3萬億元，部分銀行對同業(yè)存單依賴性仍較大。當(dāng)然，央行僅將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA考核，而國有大行歷來負(fù)債規(guī)模龐大，同業(yè)負(fù)債占比不大，

考核壓力主要還是集中在中型銀行。目前距離考核開始實(shí)施還有一段時(shí)間，監(jiān)管部門各銀行留下了較為寬裕的調(diào)整時(shí)間，預(yù)計(jì)同業(yè)存單的壓縮過程將以較為平穩(wěn)的方式推進(jìn)。

中投證券分析師張鐳認(rèn)為，今年以來，一行三會(huì)統(tǒng)籌監(jiān)管的意味越來越濃。根據(jù)“軟著陸”的處理風(fēng)格，預(yù)計(jì)同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)施新老劃斷等過渡性安排的概率較大。

加強(qiáng)主動(dòng)管理能力

業(yè)內(nèi)人士表示，下半年監(jiān)管去通道化的決心不會(huì)出現(xiàn)任何松動(dòng)，資管業(yè)務(wù)規(guī)模仍將繼續(xù)下降。信托在引導(dǎo)金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)方面較券商資管和基金專戶擁有先天優(yōu)勢，更符合當(dāng)前監(jiān)管指向，預(yù)計(jì)資管“搬家”的現(xiàn)象也將持續(xù)。

陳靂表示，對于券商資管而言，在去通道大趨勢下最明智的應(yīng)對舉措就是重管理。回顧歷史，2012年券商受托管理客戶資產(chǎn)為1.89萬億元，至2016年膨脹至17.82萬億元，年復(fù)合增速高達(dá)75%。券商資管規(guī)模迅速擴(kuò)張很大程度上來自于券商在通道業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢，但過分依賴通道業(yè)務(wù)的發(fā)展模式直接決定了券商資管的主動(dòng)管理能力被大大削弱。實(shí)際上，券商作為最早參與中國金融市場的幾類角色之一，主動(dòng)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，主動(dòng)管理也是券商資管業(yè)務(wù)的真正核心。

“對于整個(gè)券商資管業(yè)務(wù)而言，這一輪監(jiān)管加強(qiáng)既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇，更應(yīng)該以此為契機(jī)，找準(zhǔn)客戶定位，重拾主動(dòng)管理，重新建立自己的核心競爭優(yōu)勢。”陳靂說。

海通證券總經(jīng)理瞿秋平認(rèn)為，券商資管業(yè)務(wù)要強(qiáng)調(diào)回歸主動(dòng)管理：一是培育資管擁抱投行這樣一個(gè)大的資管新模式，二是去通道，三是大投入，四是服務(wù)市場需求。