圖片來源：視覺中國

日前，央行等五部委發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），《指導(dǎo)意見》核心內(nèi)容包括破剛兌、防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、去嵌套、減通道等，目的是規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

在這百萬億元的資管業(yè)務(wù)中，僅從證券基金類資管角度看，其規(guī)模占據(jù)半壁江山。業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)統(tǒng)一了監(jiān)管框架和標(biāo)準(zhǔn)，正式確立了我國資產(chǎn)管理行業(yè)未來的發(fā)展方向，將會重塑整個(gè)行業(yè)的生態(tài)和競爭格局，從而開啟一個(gè)全新的資管時(shí)代。其中，證券基金類資管將迎來新的變局，長期利好資本市場。

證券業(yè)資管將迎變局

隨著金融綜合經(jīng)營的快速發(fā)展以及金融創(chuàng)新的深化，銀行、證券、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)近幾年紛紛涉足資產(chǎn)管理產(chǎn)品領(lǐng)域，以創(chuàng)新之名開發(fā)了不少長鏈條、跨行業(yè)、跨市場、層層嵌套、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資管產(chǎn)品，其中各類“通道業(yè)務(wù)”流行，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。

各類“通道業(yè)務(wù)”的發(fā)展，直接帶動了證券基金資管業(yè)務(wù)規(guī)模的高速擴(kuò)張。統(tǒng)計(jì)顯示，證券基金資管機(jī)構(gòu)2016年“通道業(yè)務(wù)”規(guī)模大致為21.5萬億元，其中非標(biāo)通道大約為15.8萬億元，占到七成左右。有觀點(diǎn)就指出，過去3年，基金子公司憑借其廣泛的業(yè)務(wù)范圍以及無風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本約束的監(jiān)管短板，規(guī)模快速膨脹，2013年只有9000多億元，經(jīng)過2014、2015和2016年上半年的爆發(fā)式增長，現(xiàn)在規(guī)模高達(dá)10.5萬億元，創(chuàng)造了3年10倍的增長奇跡。

從資金流向上看，盡管并非所有“通道業(yè)務(wù)”都是非標(biāo)準(zhǔn)化投資，但有統(tǒng)計(jì)顯示，在證券基金資管的“通道業(yè)務(wù)”中，大約有八成左右是非標(biāo)產(chǎn)品，最終投向主要還是房地產(chǎn)、地方融資平臺、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。因此，“通道業(yè)務(wù)”的潛在風(fēng)險(xiǎn)一直受到各方高度關(guān)注。

本次資管《指導(dǎo)意見》在去通道化方面做出了嚴(yán)格規(guī)定，提出金融機(jī)構(gòu)不得為其他機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。允許資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，但所投資產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。

業(yè)內(nèi)人士表示，由于券商基金資產(chǎn)管理規(guī)模中超過七成為通道和資金池業(yè)務(wù)，因此通道和資金池業(yè)務(wù)一旦受到限制，券商基金資管的總規(guī)模將可能面臨收縮，這對整個(gè)證券類資產(chǎn)行業(yè)的總資管規(guī)模的影響會較大。

也有分析認(rèn)為，由于《指導(dǎo)意見》要求金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值管理、打破剛兌，因此，所有的資管產(chǎn)品，尤其是非保本銀行理財(cái)也納入資管，均實(shí)行凈值管理，相當(dāng)于各類資管產(chǎn)品，包括銀行理財(cái)都拉到和公募基金一樣的起跑線上。同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了規(guī)范資金池、消除多層嵌套和通道，只有嵌套的投資標(biāo)的是公募證券投資基金時(shí)，才能發(fā)生第二層嵌套。因此，該分析認(rèn)為，這在短期內(nèi)壓縮資管規(guī)模的同時(shí)，對公募基金的規(guī)模擴(kuò)張有一定的好處。

長期利好資本市場

實(shí)際上，過去一段時(shí)間，為規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展，相關(guān)金融監(jiān)督管理部門相繼出臺了一系列舉措，對于防范風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)發(fā)展，具有重要意義。

比如，自去年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已多次發(fā)文，提高券商、基金及基金子公司開展通道業(yè)務(wù)的門檻。2016年7月正式實(shí)施了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，同年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均需與凈資本掛鉤。證監(jiān)會此前在通報(bào)對新沃基金專戶業(yè)務(wù)風(fēng)控缺失導(dǎo)致重大風(fēng)險(xiǎn)事件的處理情況時(shí)強(qiáng)調(diào)，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事資管業(yè)務(wù)應(yīng)堅(jiān)持資管業(yè)務(wù)本源，謹(jǐn)慎勤勉履行管理人職責(zé)，不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂“通道業(yè)務(wù)”。

所以，從這個(gè)角度看，本次資管新規(guī)征求意見稿公布，市場各方早有預(yù)期，股票市場、債券市場的走勢也已經(jīng)提前反應(yīng)，市場分析認(rèn)為，在經(jīng)過短期心理影響之后，資管新規(guī)長期利好股市、債市等資本市場。

人民大學(xué)重陽金融學(xué)院萬喆認(rèn)為，擬出臺的新規(guī)對于股市短期是有一個(gè)偏緊的影響，但是《指導(dǎo)意見》去掉了阻止股市健康發(fā)展的一些影響因素，所以說從長期來看對股市是利好的，更利于市場長期發(fā)展。總體來說，《指導(dǎo)意見》如果真正實(shí)施，對市場短期沖擊是可控的，但是長期是利好的。

方正策略分析稱，中期對金融風(fēng)險(xiǎn)的降低作用不可小覷，屬于去杠桿政策的階段性落地，監(jiān)管對市場的沖擊后續(xù)邊際降低，上周市場的調(diào)整和債市的下跌在很大程度上反映了市場對金融去杠桿提速的擔(dān)憂，資管新規(guī)提前出臺后，有利于市場對監(jiān)管一致預(yù)期的加強(qiáng)，中期對金融風(fēng)險(xiǎn)起到很好的緩釋作用。該研究表示，目前市場的主要矛盾仍是業(yè)績，消費(fèi)支撐和科技創(chuàng)新將系統(tǒng)性提升凈資產(chǎn)回報(bào)率，因此資本市場會長期積極有為。

過去一段時(shí)間，債券市場一度持續(xù)下跌，走勢低迷。而本次資管新規(guī)亮相，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對債券市場走勢是好事。有分析認(rèn)為，本次新規(guī)最大的亮點(diǎn)在于非常精準(zhǔn)地定義了“期限錯(cuò)配”,從而大幅度壓縮此前很多金融機(jī)構(gòu)(銀行理財(cái)為主)的非標(biāo)資產(chǎn)類資金池操作。該分析稱，需要注意的是，這里嚴(yán)格禁止期限錯(cuò)配不包括標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)(ABS、股票、債券)，也就是1年期理財(cái)購買10年期國債不屬于期限錯(cuò)配。所以對非標(biāo)的打壓會遠(yuǎn)大于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，從這個(gè)角度講對債市是好事。