圖片來源：視覺中國(guó)

最近的市場(chǎng)是白馬股和大金融天天樂呵呵，且白馬股似乎已經(jīng)進(jìn)入了趨勢(shì)自我加強(qiáng)階段，都是越高越漲，越漲越高的節(jié)奏~

今年以來，白馬龍頭一直不斷拉升的一個(gè)重要變量是海外資金的持續(xù)流入，話語(yǔ)權(quán)談不上旁落，但實(shí)實(shí)在在影響并開始顛覆著大A股之前固有的估值體系。

其中，家電板塊最受益A股國(guó)際化進(jìn)程，PE中樞較歷史均值溢價(jià)率明顯。年初以來，美的集團(tuán)、青島海爾、格力的漲幅也是相當(dāng)驚人。

看了格力美的海爾的日K太過完美，那既然都說跟國(guó)際接軌了，那到底接的怎么樣了？還有多少空間？

先分享申萬(wàn)宏源證券最新出爐的這份2018年家電股投資策略報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)多元化家電企業(yè)估值體系（海爾、美的）正在追趕海外龍頭，但依舊有空間；國(guó)內(nèi)單品類家電企業(yè)估值體系（格力VS大金）則低估明顯。

（1）國(guó)內(nèi)多元化家電企業(yè)估值體系正逐步與海外接軌，杰出代表海爾、美的。

①青島海爾估值與惠而浦美國(guó)基本趨同。15年估值處于底部（業(yè)績(jī)下降19%），但自從并購(gòu)GE開啟全球經(jīng)營(yíng)，渠道調(diào)整內(nèi)生增長(zhǎng)全面向好，估值從2016年末以來持續(xù)提升。

②美的因KUKA業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊、公司治理優(yōu)秀、激勵(lì)機(jī)制靈活，市場(chǎng)逐步給予美的相對(duì)其他龍頭更多溢價(jià)，估值也從2016年初9倍左右上漲到20倍左右。

（2）但是相對(duì)于多品類，國(guó)內(nèi)單品類家電企業(yè)估值體系則表現(xiàn)為低估。以格力電器為代表，其與海外可比公司大金的估值存在較大差距。日本大金估值基本穩(wěn)定在20倍左右。而格力一直在10倍上下徘徊。

從全球主要家電估值表來看，我大A股標(biāo)的凈利潤(rùn)增速比國(guó)外強(qiáng)、PE估值又比他們低，所以有業(yè)績(jī)支撐繼續(xù)上漲。

除了與國(guó)際估值體系對(duì)標(biāo)外，最近家電股也在講一個(gè)估值切換的故事。

估值切換幾乎每年年底都會(huì)上演，如果你不信，請(qǐng)隨便挑選過去5-10年，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)（加速增長(zhǎng)的更好）的行業(yè)或者公司，看看它們?cè)谏弦荒?1月到次年年初區(qū)間的走勢(shì)。只要沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，買入這些公司，取得20%以上的相對(duì)收益率，妥妥的。

聽上去很厲害的樣子~

當(dāng)然，要想估值切換一個(gè)首要的條件是對(duì)第二年的盈利增長(zhǎng)有一個(gè)樂觀的預(yù)期。但是在這種思路下，最怕什么？就怕大家都早早的抱團(tuán)取暖去了，結(jié)果就是白馬龍頭一直漲不停估值水平也就很早早地切換到了第二年。

搜羅了幾份最新的家電股的研報(bào)，似乎漲的還不算十分過分。

美的集團(tuán)：家電業(yè)的騰訊，一線賣方已看到74元（海通證券）

11月21日，海通證券發(fā)布相關(guān)研報(bào)，將美的集團(tuán)形容為家電行業(yè)的騰訊。為什么說美的集團(tuán)是家電行業(yè)的騰訊？?jī)蓚€(gè)核心點(diǎn)，一是美的各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在各個(gè)領(lǐng)域均處于龍頭領(lǐng)先地位且各業(yè)務(wù)增速快估值低；二是，收購(gòu)的KUKA成長(zhǎng)空間十足，目前是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中最為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的之一。

分部估值后，給予其18年整體估值20倍PE，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年14.5倍PE，近40%上漲空間。

格力電器：估值大幅提升，只差一個(gè)契機(jī)或在2018年出現(xiàn)（招商證券）

另一家格力電器券商的觀點(diǎn)較為一致，2018年有如下幾個(gè)看點(diǎn)：

①收入15%的增長(zhǎng)毫不浮夸。此前披露的三季報(bào)也顯示,截至17Q3公司預(yù)收款達(dá)到282億元（超越2012年的227億和2013年的208億）新冷年經(jīng)銷商打款積極,預(yù)示經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性以及寡頭壟斷的格局依然十分穩(wěn)固。

②也有些多元化的嘗試或打開成長(zhǎng)空間，且不低于60%的超高的現(xiàn)金分紅率及股息率凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。

③估值再平衡臨近。參考Wind一致盈利預(yù)期，估值PE提升幅度分別為美的+61%格力+34%海爾+38%，格力相對(duì)落后。未來公司治理結(jié)構(gòu)與2018換屆預(yù)期的逐步明朗，或許會(huì)觸發(fā)格力與美的海爾之間“外資持倉(cāng)”與估值PE的再平衡。

來源：招商證券、申萬(wàn)宏源證券、海通證券研究報(bào)告

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