前段時(shí)間我跟同事們說(shuō)，2018年度策略會(huì)我的報(bào)告可能會(huì)令大家感到?jīng)]有新東西，PPT其實(shí)三頁(yè)就夠了，每頁(yè)都寫著核心資產(chǎn)。重要的事情說(shuō)三遍，而重要的牛市行情至少要說(shuō)三年，2016年初開(kāi)始，我就戰(zhàn)略性看多港股，看多核心資產(chǎn)，該說(shuō)的邏輯和內(nèi)容這兩年我都講的很充分了。2015年底發(fā)布2016年度策略的名字叫做《孕育轉(zhuǎn)機(jī)》。2016年上半年我們提出《曙光初現(xiàn)》認(rèn)為港股具有戰(zhàn)略性配置價(jià)值。2016年下半年我們明確提出《港股開(kāi)啟新牛市》。2017年上半年我針對(duì)所有的中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)提出《核心資產(chǎn)的世界》，在核心資產(chǎn)的盈利反轉(zhuǎn)這個(gè)關(guān)鍵的基本面邏輯上，港股和中概股、A股大的思路是一脈相承的。

明年，是看多港股牛市的第三年，所以，我們今天再分享一遍《核心資產(chǎn)牛市》。

1港股牛市的關(guān)鍵基本面，是核心資產(chǎn)拓展盈利新周期

展望未來(lái)數(shù)年股市的基本面，我們認(rèn)為是核心資產(chǎn)的盈利已經(jīng)啟動(dòng)并將繼續(xù)拓展。去年我們寫《港股開(kāi)啟新牛市》時(shí)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)步入L型調(diào)整的一橫階段，宏觀波動(dòng)收斂、結(jié)構(gòu)分化加劇，從而，各個(gè)行業(yè)最優(yōu)秀的一批上市公司為代表的中國(guó)核心資產(chǎn)有望開(kāi)啟盈利新周期。投資策略的關(guān)鍵是抓住主要矛盾，未來(lái)數(shù)年立足基本面要抓住核心資產(chǎn)。下面，我自上而下談一下中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)相關(guān)的基本面。

首先，投資者面對(duì)的宏觀大背景是新時(shí)代，天時(shí)、地利、政通、人和。

我提醒一點(diǎn)，就是在中國(guó)看宏觀和看微觀的方法論需要有一個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)知。很多投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)基本面的認(rèn)知方法是錯(cuò)誤的，他們簡(jiǎn)單粗暴地套用西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)理解中國(guó)宏觀運(yùn)行機(jī)制，而對(duì)中國(guó)微觀企業(yè)和產(chǎn)業(yè)格局又帶著價(jià)值觀的偏見(jiàn)來(lái)理解。舉例說(shuō)明，宏觀方面他們擔(dān)心中國(guó)總體債務(wù)率，他們認(rèn)為已經(jīng)跟2007年次貸危機(jī)前的水平差不多，跟日本大泡沫破滅之前的水平差不多，因此擔(dān)心明斯基時(shí)刻。但是中國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管控能力非常強(qiáng)，看似有很多問(wèn)題，但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，可以用時(shí)間換空間，通過(guò)改革、創(chuàng)新、提高效率來(lái)最終解決問(wèn)題。

未來(lái)數(shù)年所處的中國(guó)宏觀大背景是平穩(wěn)的，天時(shí)地利政通人和，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂、不會(huì)太壞。金融學(xué)上，波動(dòng)率下降標(biāo)志著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，從而，讓投資者把精力和關(guān)注點(diǎn)從此前操著政府高層的心、操著美國(guó)總統(tǒng)的心，回到我們?cè)摬傩牡牡胤剑丫劢裹c(diǎn)放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析上。

其次，投資者面對(duì)的政策環(huán)境，有助于促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃。

這幾年影響最深遠(yuǎn)的改革無(wú)疑是供給側(cè)改革，其中，隨著“三去一降一補(bǔ)”政策的落實(shí)，對(duì)于相關(guān)的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)生劇烈改變。中國(guó)的行政干預(yù)力非常強(qiáng)，集中力量辦大事的優(yōu)勢(shì)在很多領(lǐng)域都會(huì)凸顯，去年和今年重點(diǎn)是“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”，其中，“去產(chǎn)能”導(dǎo)致了周期股的盈利顯著提升，甚至超過(guò)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的階段；“去庫(kù)存”導(dǎo)致今年內(nèi)房股飆升大漲，并推動(dòng)了房地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰、贏家通吃，行業(yè)龍頭公司跟過(guò)去相比銷售額大大提升。2015年底我提醒投資者要充分地認(rèn)知中國(guó)的行政效率，我們認(rèn)為去產(chǎn)能、去庫(kù)存會(huì)對(duì)周期股的盈利和估值都會(huì)改變，所以我在2015年底寫過(guò)一篇報(bào)告叫《逆風(fēng)飛揚(yáng)》。

第三，投資者面對(duì)的中長(zhǎng)期基本面，是從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量、從周期波動(dòng)轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)基本完成工業(yè)化。按照工業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)，第一產(chǎn)業(yè)在GDP的占比中低于10%，中國(guó)現(xiàn)在8%左右；另外，中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)在GDP的貢獻(xiàn)度里面是已經(jīng)小于第三產(chǎn)業(yè)，人均GDP中國(guó)2016年是8123美元，都滿足工業(yè)化特征。從恩格爾系數(shù)的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)到了23左右，已經(jīng)是一個(gè)富足的狀態(tài)，美國(guó)的恩格爾系數(shù)反映的是極度富裕的階段。

所以立足當(dāng)下展望中長(zhǎng)期，中國(guó)已經(jīng)步入“后工業(yè)化”階段，這個(gè)階段跟此前30年不一樣。此前30年中國(guó)大國(guó)小經(jīng)濟(jì)體，是向工業(yè)化逐步邁進(jìn)，那個(gè)階段經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)起伏大，每次經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇的階段，幾乎每個(gè)行業(yè)都增長(zhǎng)，行業(yè)里面大小企業(yè)都擴(kuò)張，與此相對(duì)應(yīng)，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)、板塊輪動(dòng)，但是未來(lái)再用板塊輪動(dòng)的思維，就是抓了芝麻、丟了西瓜。

現(xiàn)在我們已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，基本完成工業(yè)化，跟過(guò)去相比就像從青少年進(jìn)入成熟的中年，宏觀波動(dòng)收斂、總量增長(zhǎng)平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯、轉(zhuǎn)型和升級(jí)加速，相應(yīng)的，投資時(shí)也更要關(guān)注結(jié)構(gòu)變化。舉個(gè)例子，負(fù)債率指標(biāo)，可以淡化對(duì)于整體負(fù)債率的關(guān)注，更關(guān)注負(fù)債的結(jié)構(gòu)，過(guò)去幾年雖然中國(guó)總體負(fù)債率還在緩慢抬升，但是，企業(yè)部門的負(fù)債率（負(fù)債/GDP）已經(jīng)從170%左右快速降到150%左右，降幅非常快；同時(shí)，政府部門和居民部門的負(fù)債率有所抬升的，債務(wù)結(jié)構(gòu)的變化使得經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性提升了。因?yàn)椋退憧傮w債務(wù)率高，政府和居民部門債務(wù)率抬升，但是，中國(guó)政府對(duì)于利率、匯率等等各個(gè)方面形成了強(qiáng)大的影響力和控制力，中短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，宏觀總體保持平穩(wěn)狀態(tài)。這時(shí)候我們需要關(guān)注的不是宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是結(jié)構(gòu)變化、中觀產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和微觀企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的改善。

我從去年開(kāi)始一直建議大家在投資思路上參考80年代美國(guó)的情景，那是一段經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)但是偉大公司崛起的時(shí)代。美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克從70年代末到80年代初為了治理滯脹而瘋狂加息，導(dǎo)致美國(guó)名義GDP下臺(tái)階之后，一直到90年代美國(guó)的繁榮周期，名義GDP一直在箱體窄幅波動(dòng)；另外，80年代的美國(guó)，通脹溫和、貨幣環(huán)境中性偏緊。但這個(gè)時(shí)期，以標(biāo)普500為代表的美國(guó)優(yōu)秀公司競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，走向全球化，成為國(guó)際巨頭。無(wú)論是以GE為代表的技術(shù)升級(jí)型公司的利潤(rùn)和收入增速，還是沃爾瑪、麥當(dāng)勞為代表的消費(fèi)升級(jí)型公司的利潤(rùn)和收入增速，都顯著高于相關(guān)行業(yè)的整體增速，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃。

中國(guó)的現(xiàn)在以及未來(lái)數(shù)年也處于相似的宏觀環(huán)境，經(jīng)濟(jì)不好不壞、增速平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)政策、金融政策有助于結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)勝劣汰，因此，中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，從中國(guó)各個(gè)行業(yè)龍頭逐漸成為世界型的巨頭。我們未來(lái)在做投資的時(shí)候，不能夠看得太短，不能只看A股，要深刻理解現(xiàn)在是一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)偉大公司崛起的時(shí)代。過(guò)去幾年上市公司盈利能力ROE的趨勢(shì)有了變化，前幾年當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于L型降速階段，上市公司ROE也顯著下滑；但是隨著經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)下來(lái)之后，并不需要GDP有多好，優(yōu)質(zhì)龍頭公司的盈利彈性就顯著提升了。以MSCI China指數(shù)成分股為例，這些都是中國(guó)最具代表性的核心資產(chǎn)，明年可能全部上市公司的ROE略有下降，但是這些核心資產(chǎn)的ROE很可能繼續(xù)上升。

第四，展望2018年最確定的基本面，就是核心資產(chǎn)盈利上行的新周期還會(huì)繼續(xù)拓展。

我們確信一下幾個(gè)動(dòng)力將支撐核心資產(chǎn)的盈利能力：

（1）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)升級(jí)。隨著過(guò)去6年特別是過(guò)去2年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的顯著調(diào)整，中國(guó)股票包括A股港股和美股中概股在內(nèi)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著調(diào)整，其中，整個(gè)消費(fèi)和科技型的占比是顯著提升的，而傳統(tǒng)的能源、原材料、利潤(rùn)的占比是顯著下滑。我這是用2017年中報(bào)的數(shù)據(jù)和2011年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，如果是2015年的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比2011年會(huì)更加顯著，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，整個(gè)消費(fèi)和科技主導(dǎo)的烙印已經(jīng)非常深刻了。

（2）明年還有一個(gè)變化，就是研發(fā)支出。中國(guó)跟其它國(guó)家有一個(gè)重大的優(yōu)勢(shì)，就是集中力量辦大事，當(dāng)前在核心意識(shí)、看齊意識(shí)的指引下，隨著中國(guó)將研發(fā)支出作為資本形成納入GDP的，未來(lái)研發(fā)在GDP占比會(huì)快速向上。這個(gè)過(guò)程會(huì)強(qiáng)化贏家通吃的邏輯，在新的競(jìng)爭(zhēng)階段，沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的新公司已經(jīng)沒(méi)有入場(chǎng)的門票了，小公司只能勉強(qiáng)維持但是沒(méi)有能力去加大研發(fā)，所以最終成為失敗者、退出。

（3）未來(lái)幾年，無(wú)論是美國(guó)還是歐洲都會(huì)有稅改，國(guó)際大環(huán)境有利于中國(guó)“降成本”。2016、2017年“三去一降一補(bǔ)”重點(diǎn)是落實(shí)去庫(kù)存、去產(chǎn)能，今年二季度開(kāi)始金融去杠桿，明年去杠桿還會(huì)延續(xù)，明年還有降成本和補(bǔ)短板這兩項(xiàng)任務(wù)，這都是我們要關(guān)注的。降成本對(duì)中國(guó)的一些有科技含量的制造業(yè)是明顯的促進(jìn)。

第五，立足基本面展望2018年的行情風(fēng)格，依然是盈利驅(qū)動(dòng)為主導(dǎo)。

明年不要指望港股或者A股的行情風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;編故事”、“炒泡沫”。一提到牛市，A股投資者就習(xí)以為常地認(rèn)為是“錢多、人傻、速來(lái)”的模式。我從2001年就開(kāi)始做策略研究，A股牛、熊市行情經(jīng)歷過(guò)很多輪的起起伏伏，的確以前的牛市就是“一牛得道，雞犬升天”，是一個(gè)普遍提高估值的過(guò)程。但是，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)大背景變了，我們的牛市模式很可能也會(huì)改變，至少明年無(wú)論是A股還是港股不會(huì)是“瘋牛”模式，不會(huì)是純粹炒作、提高估值。在2018年貨幣政策中性，金融監(jiān)管偏緊的情況下，只有盈利能力強(qiáng)的企業(yè)才能有動(dòng)力擴(kuò)張，才能贏家通吃，這個(gè)情況下更重要的是EPS驅(qū)動(dòng)，是ROE驅(qū)動(dòng)，是核心資產(chǎn)引領(lǐng)行情。

我講這個(gè)核心資產(chǎn)，它指的是有核心競(jìng)爭(zhēng)力的，是能夠在一個(gè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、貨幣環(huán)境中性的背景下，它形成了自己的競(jìng)爭(zhēng)力，形成對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的碾壓。過(guò)去幾年經(jīng)常聽(tīng)到一個(gè)詞叫顛覆，大家喜歡黑馬，小公司那時(shí)能拿到便宜的錢進(jìn)行外延式擴(kuò)張。作為典型，樂(lè)視2012—2015年不斷上演神話，那時(shí)候無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是趨勢(shì)性下降，估值抬升是主邏輯，越是能忽悠，估值就能抬得高，股價(jià)表現(xiàn)就越好。但是，成也蕭何、敗也蕭何，現(xiàn)在長(zhǎng)端利率是溫和抬升的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階之后平穩(wěn)復(fù)蘇，在這種情況下更確定的是盈利驅(qū)動(dòng)。

明年在盈利確定的領(lǐng)域，估值方法將會(huì)從PE估值法走向PEG以及其他嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣?。有人也許會(huì)質(zhì)疑我，既然行情是核心資產(chǎn)的盈利驅(qū)動(dòng)性的，為什么騰訊已經(jīng)靜態(tài)市盈率六十倍了，那不也是估值泡沫嗎？也不能這樣講，因?yàn)橛芰?qiáng)，內(nèi)生增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)，和純靠故事、靠外延式并購(gòu)是不一樣的。

所以我們要踏踏實(shí)實(shí)地耐心地找到真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)。以前A股投資者往往把成長(zhǎng)股和小股票混淆為一個(gè)概念，只是看一個(gè)大的方向，習(xí)慣于魚龍混雜，習(xí)慣于炒作落后補(bǔ)漲，習(xí)慣于喜歡小的、新的、炫的。但是，未來(lái)成長(zhǎng)股也可能是強(qiáng)者恒強(qiáng)，就像滾雪球越滾越大，典型的是谷歌、亞馬遜、騰訊、阿里巴巴，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距了，大象在飛奔。今年美國(guó)科技股是一個(gè)大行情，但是科技股里面有大跌的。香港也是如此，騰訊漲了110%，但科通芯城是大跌的，雖然它們都是科技股。

2資金面的大趨勢(shì)：“大錢”配置中國(guó)核心資產(chǎn)

基本面的的邏輯通了，我們?cè)倏促Y金面的邏輯。現(xiàn)在的大趨勢(shì)是大錢配置中國(guó)核心資產(chǎn)，所以，我們把所有的中國(guó)公司無(wú)論在A股還是港股或者是美股，都要能通盤考慮，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，或者中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化，對(duì)他們的基本面產(chǎn)生了重大的影響。錢的屬性不一樣，它的配置會(huì)引發(fā)不一樣的行為模式。想清楚基本面，“大錢”都會(huì)增配中國(guó)核心資產(chǎn)。

首先，立足中期，在長(zhǎng)端利率溫和抬升的過(guò)程中，債權(quán)不如股權(quán)的，盈利驅(qū)動(dòng)是影響股票行情的主導(dǎo)因素，估值驅(qū)動(dòng)只是階段性的影響。明年發(fā)達(dá)市場(chǎng)（DM）里面最好的可能是日本，日本股票現(xiàn)在的估值性價(jià)比非常好，基本面的角度來(lái)說(shuō)，日本設(shè)備制造和精密制造領(lǐng)域?qū)@著受益于中國(guó)加大對(duì)科研的投入，就像西部淘金一樣，我們開(kāi)始去西部淘金了，日本、美國(guó)這種賣牛仔褲、賣水、賣鐵鍬的公司就有收益。DM里面，美股明年的振蕩會(huì)比較多，它的估值在歷史水平的最上方，但是這個(gè)估值沒(méi)有包含減稅，如果有減稅的話，美國(guó)明年一季度還是有可能會(huì)漲的，但是明年一季度以后，美股有可能帶來(lái)一些不確定性，可能會(huì)短期影響新興市場(chǎng)，但是中期有助于美股資金回流新興市場(chǎng)，回流香港市場(chǎng)。

立足長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的股票資產(chǎn)被海外的資金是低配的，甚至是嚴(yán)重低配的，至少和中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的地位是不吻合的。中國(guó)占全球GDP的比重是15%，但是G20國(guó)家的公募基金配置海外資產(chǎn)的分布中，中國(guó)股票（A+H+中概股）的占比只有5%，加上，MSCIChina所代表的中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值不貴，所以未來(lái)無(wú)論是A股、港股，都有望迎來(lái)了外在增持的機(jī)會(huì)。

表：各類資產(chǎn)當(dāng)前估值所處2000年以來(lái)百分位

其次，銀行和保險(xiǎn)等主流機(jī)構(gòu)資金還會(huì)繼續(xù)增配香港股市，特別是其中的中國(guó)核心資產(chǎn)。展望2018年，北水南下會(huì)繼續(xù)。（1）對(duì)于保險(xiǎn)而言，港股優(yōu)質(zhì)股權(quán)的吸引力依然很強(qiáng)，國(guó)內(nèi)跟香港相比，香股中的分紅收益率高、ROE平穩(wěn)、估值低的資產(chǎn)依然很多。而明年平安會(huì)率先采用IFRS9的會(huì)計(jì)新規(guī)，這個(gè)有利于高股息、高利率的龍頭。

（2）資管新政，重塑銀行等金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)格局。現(xiàn)在中國(guó)總體的銀行資管配置里面，配非標(biāo)、債券、現(xiàn)金占了絕大部分，而配置權(quán)益類資產(chǎn)只有10%左右。剛才說(shuō)了，海外發(fā)達(dá)國(guó)家最保守的機(jī)構(gòu)——養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置30%是股、70%是固定收益；美國(guó)的養(yǎng)老金或者是一些大型的保險(xiǎn)公司為代表的資產(chǎn)管理公司更加激進(jìn)，50%甚至更高比例配置了股票。而我們的銀行、保險(xiǎn)通脹就是1：9，10%是股，90%非股，所以，金融機(jī)構(gòu)配置中國(guó)優(yōu)質(zhì)股權(quán)的大趨勢(shì)剛剛開(kāi)始。

明年下半年如果創(chuàng)新主板能夠推進(jìn)，可能會(huì)進(jìn)一步提升港股對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的代表性，加上港股的內(nèi)地金融股處于全球的估值洼地，因此，保險(xiǎn)、銀行、外資機(jī)構(gòu)為代表的“大錢”將繼續(xù)增持港股核心資產(chǎn)。明年我看好HSCEI（恒生國(guó)企），很可能比HSI彈性大一點(diǎn)，因?yàn)榻鹑诠烧急雀?，另外明年?huì)把一些紅籌股和一些中資的好公司納進(jìn)來(lái)。

3投資策略：抓牢核心資產(chǎn)牛市，耐心應(yīng)對(duì)擴(kuò)散和震蕩

最后因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，簡(jiǎn)要談一下明年的策略。明年的波動(dòng)會(huì)比今年稍微大一些，很多人問(wèn)我明年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是什么，我跟大家講，明年有驚無(wú)險(xiǎn)。如果明年行情會(huì)有波折、“假摔”的話，二季度可能會(huì)有一個(gè)假摔，可能是CPI引發(fā)的全球的波折，但是它不是大的問(wèn)題。它是個(gè)擾亂，不像2011年和2018年那樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

如果你非要我講一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)告訴你一點(diǎn)，跟你們想的不一樣，明年到今后幾年有一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，第一是選錯(cuò)了股票，第二是選對(duì)了股票，但是倉(cāng)位嚴(yán)重不足，這都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@是一個(gè)分化的經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的階段，所以注意不要選錯(cuò)股票。但偉大的公司是不怕調(diào)整的，選擇好了偉大的公司，就不用糾結(jié)于明年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

明年投資中國(guó)股票，要做的決定就是尋找全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)。

首先，核心資產(chǎn)最容易選的是金融股龍頭。從今年8月份提出《金融扛旗》以來(lái)，我持續(xù)看好金融股，特別是保險(xiǎn)股，目前這個(gè)旗遠(yuǎn)沒(méi)有到交界的時(shí)候，金融還沒(méi)走完，保險(xiǎn)現(xiàn)在依然便宜，有望演繹跨年度行情，而且優(yōu)質(zhì)的銀行股的性價(jià)比也很好。

其次，消費(fèi)明年會(huì)擴(kuò)散，無(wú)論是A股還是港股，明年會(huì)從一線的龍頭公司向二線擴(kuò)散。而這個(gè)消費(fèi)除了傳統(tǒng)消費(fèi)以外，還要更多的關(guān)注新興的消費(fèi)，保險(xiǎn)、信息消費(fèi)、教育、醫(yī)療、休閑娛樂(lè)等等。當(dāng)然，消費(fèi)更要關(guān)注PEG。

第三，推薦科技升級(jí)相關(guān)的TMT、醫(yī)藥、現(xiàn)金制造業(yè)。這些領(lǐng)域的選股難度是比較高的，業(yè)績(jī)的彈性和股價(jià)的空間都比較大，不建議個(gè)人投資者參與，如果要做的話還是選擇機(jī)構(gòu)投資者。而隨著金融互聯(lián)互通、北水南下，投資香港的機(jī)構(gòu)資金對(duì)于研究的需求提升，給了中資的買方和賣方更多的機(jī)會(huì)。作為內(nèi)地的中資賣方研究員，我們更深刻理解中國(guó)，更理解中國(guó)的行業(yè)格局，更勤奮調(diào)研，更能貼近上市公司，貼近企業(yè)家，所以立足中長(zhǎng)期，中資機(jī)構(gòu)在香港股市的定價(jià)權(quán)會(huì)逐步提升的。

（來(lái)源：新財(cái)富雜志，該雜志由廣東省新聞出版局、證券時(shí)報(bào)社下屬的全景網(wǎng)絡(luò)有限公司合辦 作者：張憶東 概念圖來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

以上內(nèi)容為每經(jīng)APP出于傳遞信息的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。