久立轉(zhuǎn)債今日上市，開(kāi)盤(pán)漲2.77%，隨后一路震蕩下跌，截至發(fā)稿，久立轉(zhuǎn)債一度跌破其面值，最低價(jià)報(bào)99.68元，為可轉(zhuǎn)債信用申購(gòu)以來(lái)，第一只在上市首日即告破發(fā)的可轉(zhuǎn)債。

今年9月，上市公司可轉(zhuǎn)債和可交換債正式按照新規(guī)發(fā)行。因新規(guī)之下，參與轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)需預(yù)交定金且無(wú)需持有股票市值，可在不占用資金情況下頂格申購(gòu)，吸引了普通投資者踴躍參與，申購(gòu)中簽率屢創(chuàng)新低。在“聚光燈”效應(yīng)下，新券上市首日大多表現(xiàn)較好，打新正收益也在一定程度提升了投資者參與轉(zhuǎn)債發(fā)行的熱情。

多只可轉(zhuǎn)債破發(fā)

萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，好不容易中了一只濟(jì)川轉(zhuǎn)債，滿心期待上市那天有個(gè)20%的漲幅，正好天冷吃頓隔壁老王家的麻辣香鍋，結(jié)果僅在開(kāi)盤(pán)后瞬間上漲6.3%即掉頭向下。一見(jiàn)大事不妙，趕緊賣(mài)了，說(shuō)來(lái)不怕見(jiàn)笑，此次打新可轉(zhuǎn)債的收益為32塊錢(qián)。說(shuō)好的麻辣香鍋呢？！

沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害。時(shí)報(bào)君的同事前不久中了林洋轉(zhuǎn)債，上市首日兩度觸及熔斷，他的打新收益為320元，差異之大，竟達(dá)10倍之巨。

回歸正傳，前期可轉(zhuǎn)債上市首日普遍都有10%-30%的漲幅，但在近期市場(chǎng)明顯回調(diào)、轉(zhuǎn)債數(shù)量猛增、大股東配售部分上市立馬套現(xiàn)等背景下，可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)逐漸走弱態(tài)勢(shì)，截至11月28日收盤(pán)，已有6只可轉(zhuǎn)債破發(fā)。

中一簽只能買(mǎi)1個(gè)漢堡！可轉(zhuǎn)債打新收益率下降

11月29日，濟(jì)川轉(zhuǎn)債在上交所掛牌交易，意料之外的是，在開(kāi)盤(pán)上漲6.3%后即掉頭向下，截至收盤(pán)報(bào)101.75元，微漲1.75%，創(chuàng)下近期可轉(zhuǎn)債上市首日漲幅新低，盤(pán)中一度低至101.12元。從全天表現(xiàn)來(lái)看，中一簽可轉(zhuǎn)債區(qū)間收益在11.2元~63元之間。

從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于中簽者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債上市首日即拋售是相對(duì)不錯(cuò)的選擇。信用申購(gòu)新規(guī)后已上市的7只可轉(zhuǎn)債中，除了濟(jì)川轉(zhuǎn)債外，其他6只可轉(zhuǎn)債上市首日拋售均可獲得10%到40%的收益，以中一簽轉(zhuǎn)債1000元計(jì)，首日拋售即可獲得100元以上的收益。

如果說(shuō)100元以上的收益還可以抵得上一頓小酒，那么中簽濟(jì)川轉(zhuǎn)債賺的錢(qián)就只能買(mǎi)一個(gè)漢堡了。

如果按照濟(jì)川轉(zhuǎn)債上市首日最低價(jià)賣(mài)出，收益率只有1.12%，中一簽濟(jì)川轉(zhuǎn)債只能賺11.2元，這一收益創(chuàng)下了可轉(zhuǎn)債信用申購(gòu)新規(guī)后的新低。

從最近可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，似乎風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸加大，打中可轉(zhuǎn)債的收益率有明顯下降趨勢(shì)，并且不排除后續(xù)中簽者可能面臨虧損的情況。

11月21日上市的小康轉(zhuǎn)債，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)123元熔斷，而后不斷下行，截至今日收盤(pán)，市價(jià)已跌至100.41元/張。自9月份以來(lái)，信用發(fā)行的可轉(zhuǎn)債一共14只，已上市交易的有7只，其中3只距離破發(fā)僅一步之遙。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今日收盤(pán)，二級(jí)市場(chǎng)正在交易的26只可轉(zhuǎn)債中，已有6只可轉(zhuǎn)債跌破了100元/張的發(fā)行價(jià)。

四大因素使得濟(jì)川轉(zhuǎn)債成新規(guī)后收益率最低的可轉(zhuǎn)債其一，大股東疑似棄購(gòu)可轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致散戶獲得絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債，首日拋盤(pán)沉重。

可轉(zhuǎn)債均為原股東保留了優(yōu)先配售的權(quán)利，大股東作為原股東的一員，自然可藉此獲配最多數(shù)量的可轉(zhuǎn)債，不過(guò)從信用申購(gòu)新規(guī)后已上市的7只可轉(zhuǎn)債的情況來(lái)看，濟(jì)川轉(zhuǎn)債控股股東并未大量認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債。

尤其值得注意的是，在發(fā)行完成后的前十名可轉(zhuǎn)債持有人名單中，未見(jiàn)控股股東江蘇濟(jì)川控股集團(tuán)有限公司的身影，疑似控股股東棄購(gòu)了濟(jì)川轉(zhuǎn)債。相較之下，其他6只可轉(zhuǎn)債的控股股東均認(rèn)購(gòu)了大量公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，且均為發(fā)行后的第一大可轉(zhuǎn)債持有人。

大股東未大量認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債的結(jié)果是大量可轉(zhuǎn)債從原股東轉(zhuǎn)到了散戶手上，大大提升了散戶的網(wǎng)上中簽率。數(shù)據(jù)顯示，濟(jì)川轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上中簽率高達(dá)0.01157125%，是金禾轉(zhuǎn)債的9倍多。頂格申購(gòu)濟(jì)川轉(zhuǎn)債后，中簽概率高達(dá)11.57%。鑒于信用申購(gòu)新規(guī)下所有正常股票賬戶都可以頂格申購(gòu)，這意味每9個(gè)申購(gòu)賬戶中，就有一個(gè)賬戶能夠中簽濟(jì)川轉(zhuǎn)債。

從實(shí)際的認(rèn)購(gòu)配售結(jié)果來(lái)看，散戶也包攬了絕大多數(shù)濟(jì)川轉(zhuǎn)債。數(shù)據(jù)顯示，濟(jì)川轉(zhuǎn)債公眾投資者包攬了80%以上的可轉(zhuǎn)債實(shí)際認(rèn)購(gòu)額，而其他6只可轉(zhuǎn)債公眾投資者實(shí)際認(rèn)購(gòu)的金額多只有可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額的10%～20%，嘉澳轉(zhuǎn)債和林洋轉(zhuǎn)債的這一數(shù)值略高，也分別只有40.19%和21.34%，遠(yuǎn)低于濟(jì)川轉(zhuǎn)債。

這樣的發(fā)售結(jié)果使得濟(jì)川轉(zhuǎn)債在發(fā)行后散戶數(shù)量眾多，而散戶普遍采取上市首日即拋售的策略，導(dǎo)致拋盤(pán)沉重。

其二，濟(jì)川轉(zhuǎn)債的正股價(jià)格持續(xù)下跌，拉低了可轉(zhuǎn)債價(jià)格預(yù)期。

可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是一個(gè)普通債券和一份股票看漲期權(quán)的組合，其價(jià)格和正股的價(jià)格有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，正股價(jià)格的走低勢(shì)必會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格造成壓力。

濟(jì)川轉(zhuǎn)債上市前夕，恰遇大盤(pán)出現(xiàn)調(diào)整，其正股濟(jì)川藥業(yè)股價(jià)持續(xù)下跌。行情數(shù)據(jù)顯示，11月13日，濟(jì)川藥業(yè)曾達(dá)44元的月內(nèi)最高價(jià)，此后陷入調(diào)整，今日收盤(pán)價(jià)僅報(bào)36.15元，較上述最高價(jià)調(diào)整幅度接近兩成。濟(jì)川轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)為41.04 元/股，濟(jì)川藥業(yè)正股持續(xù)下跌后，股價(jià)已低于初始轉(zhuǎn)股價(jià)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值大為降低，從而降低了濟(jì)川轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值。

其三，嘉澳環(huán)保控股股東公告首日即清倉(cāng)可轉(zhuǎn)債，沖擊可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)。

嘉澳環(huán)?？毓晒蓶|在上市首日違規(guī)清倉(cāng)減持舉動(dòng)，引起了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，減持就減持嘛，此前雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債股東都有減持，畢竟上市首日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利幾千萬(wàn)，放誰(shuí)身上都抵不住這個(gè)誘惑，但你一次性違規(guī)清倉(cāng)減持，這就有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去了。

隨后嘉澳環(huán)?？毓晒蓶|順昌投資在公告中發(fā)表致歉聲明，并出具書(shū)面承諾，在減持資金到位后30日內(nèi)，將超出已發(fā)行可轉(zhuǎn)債債券發(fā)行總量20%以上的部分減持所得計(jì)932.91萬(wàn)元無(wú)償上繳至上市公司。

致歉聲明似乎彌補(bǔ)不了什么，嘉澳轉(zhuǎn)債11月28日以120.49元/張開(kāi)盤(pán)后暴跌17.74%，收盤(pán)價(jià)101.02元/張；今日再跌0.13%，報(bào)收100.89元/張，距離破發(fā)僅一步之遙。

嘉澳轉(zhuǎn)債的大跌極大地打擊了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)人氣，可轉(zhuǎn)債破發(fā)數(shù)量進(jìn)一步增加。

其四，可轉(zhuǎn)債發(fā)行力度加大，降低了可轉(zhuǎn)債的稀缺性，價(jià)格由此受到影響。

在定增受限后，可轉(zhuǎn)債已成為上市公司主要再融資工具之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年到2016年期間，A股市場(chǎng)總共發(fā)行了50多只可轉(zhuǎn)債，但今年以來(lái)已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債數(shù)量達(dá)到20只，其中實(shí)施信用申購(gòu)后已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債就達(dá)到14只，發(fā)行力度遠(yuǎn)超以往。可轉(zhuǎn)債數(shù)量短期大幅增加降低了其稀缺性，這或許也是近期可轉(zhuǎn)債收益率走低的一個(gè)重要因素。

更多公司還在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的路上。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)提出發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案的公司已超過(guò)140家。越來(lái)越多的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債意味著未來(lái)可轉(zhuǎn)債的供給將大幅增加，可轉(zhuǎn)債整體收益率有可能繼續(xù)走低。

可轉(zhuǎn)債打新還值得參與嗎？

已有6只可轉(zhuǎn)債跌破面值，可轉(zhuǎn)債是否還值得參與？由于可轉(zhuǎn)債含有債券屬性，只要愿意將其當(dāng)作債券持有到期，還是能獲得利息和最終面值100元，收益率雖不算高，但持有到期基本不會(huì)虧錢(qián)，若是行情轉(zhuǎn)好，可轉(zhuǎn)債也能彰顯彈性。

從目前參與可轉(zhuǎn)債申購(gòu)的情況來(lái)看，上市首日賣(mài)出賺錢(qián)依然是大概率事件，只是賺多賺少問(wèn)題，總好過(guò)沒(méi)有。

作為兼具債性和股性的特殊品種，可轉(zhuǎn)債的定價(jià)機(jī)制較為復(fù)雜，既包括利息條款、贖回機(jī)制，也與轉(zhuǎn)股價(jià)、正股股價(jià)及正股彈性以及未來(lái)預(yù)期等多種因素有關(guān)。

在信用申購(gòu)新規(guī)下，最近兩個(gè)月投資者參與可轉(zhuǎn)債申購(gòu)的熱情逐漸高漲。從9月25日雨虹轉(zhuǎn)債有效申購(gòu)戶數(shù)261.65萬(wàn)，到11月17日水晶轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，已經(jīng)有704萬(wàn)戶申購(gòu)。

從可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案來(lái)看，截至11月29日已經(jīng)獲得批文及發(fā)審委已經(jīng)通過(guò)的有36家，募資金額達(dá)到649.94億元。

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