隨著A股指數(shù)點(diǎn)位回升與市場(chǎng)情緒回暖，股混型基金在2017年四季度的發(fā)行熱度明顯提升，季度發(fā)行份額總計(jì)1085億份，占全部公募發(fā)行量的52%，較三季度分別提高416億份和13個(gè)百分點(diǎn)。但股混型基金募集情況內(nèi)部分化顯著，可謂“冰火兩重天”：一方面，短期即募集到大量資金的熱門產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)；另一方面，募集期超過兩個(gè)月、壓著2億份規(guī)模線成立的品種亦不在少數(shù)，其中2017年12月近三分之一新基金壓線成立。公募行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展積累，產(chǎn)品的多樣化已基本滿足市場(chǎng)需求，市場(chǎng)的成熟度大幅提升，未來市場(chǎng)對(duì)基金的選擇將更加理性，資金會(huì)更加傾向交給資產(chǎn)管理能力靠前的基金管理人，“馬太效應(yīng)”或愈演愈烈。

通常篩選股混型基金時(shí)需要分析其歷史業(yè)績，而對(duì)于沒有實(shí)盤業(yè)績的新基金則需要重點(diǎn)關(guān)注該基金公司或擬任基金經(jīng)理的過往表現(xiàn)，本期將介紹一種針對(duì)基金管理人的定量評(píng)價(jià)方法，根據(jù)公開數(shù)據(jù)對(duì)管理人的權(quán)益類投資能力進(jìn)行客觀評(píng)估，以便為后續(xù)投資決策提供參考。

我們將通過多因子的定量分析方法對(duì)基金管理人的權(quán)益類投資能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，基金管理人旗下基金的整體業(yè)績是管理人投資能力的重要體現(xiàn)，將從收益、風(fēng)險(xiǎn)及調(diào)整后收益等多維度對(duì)各基金公司旗下權(quán)益類基金近三年(2015年1月1日至2017年12月31日)的業(yè)績進(jìn)行綜合分析，以期提高評(píng)價(jià)結(jié)果的參考價(jià)值。

具體將選用單位凈值增長率、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、信息比率、年化波動(dòng)率、下行風(fēng)險(xiǎn)六項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)建評(píng)價(jià)模型，以旗下基金指標(biāo)表現(xiàn)的平均數(shù)作為該管理人的指標(biāo)數(shù)值，并以該管理人的指標(biāo)表現(xiàn)在行業(yè)機(jī)構(gòu)中的排名百分位作為該指標(biāo)的評(píng)分，最后通過各指標(biāo)的評(píng)分加權(quán)計(jì)算得出管理人投資業(yè)績的綜合評(píng)分。

為全面考核基金管理機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品的投資表現(xiàn)，我們?cè)诔Ｒ姷氖找媛手笜?biāo)基礎(chǔ)上添加了以下幾項(xiàng)：夏普指數(shù)反映了旗下基金單位風(fēng)險(xiǎn)下創(chuàng)造的收益水平；詹森指數(shù)可剔除市場(chǎng)給旗下基金帶來的漲跌影響，衡量基金超越市場(chǎng)指數(shù)的收益水平；年化波動(dòng)率與下行風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)優(yōu)秀的管理人，旗下基金凈值走勢(shì)越平滑穩(wěn)定、回撤越可控，反之則波動(dòng)越劇烈、下跌的不確定性越大；信息比率反映了管理人旗下基金主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所創(chuàng)造的效益。

從評(píng)價(jià)結(jié)果來看，最終評(píng)分靠前的管理人多為投資收益優(yōu)秀、風(fēng)控體系完善、投研底蘊(yùn)深厚的基金公司，評(píng)分靠后的管理人多為運(yùn)作時(shí)間不久，投資業(yè)績或穩(wěn)定性落后的機(jī)構(gòu)。結(jié)合評(píng)價(jià)結(jié)果與新基發(fā)行情況來看，綜合評(píng)分靠前的基金管理人具備明顯更強(qiáng)的基金募集能力，排名前40%的基金管理人2017年的股混型募集規(guī)模占市場(chǎng)比重達(dá)66%，而排名后20%的基金管理人股混型基金募集規(guī)模僅占4%。此外，從單個(gè)基金來看，年度募集規(guī)模前十的主動(dòng)股混型基金均來自評(píng)分前40%的基金公司，可見基金管理人整體投資實(shí)力是誕生“爆款”的重要前提。

展望2018年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有望延續(xù)過去一年的強(qiáng)韌性，去杠桿、環(huán)保限產(chǎn)等大背景導(dǎo)致A股很難出現(xiàn)普漲行情，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與消費(fèi)升級(jí)的過程中往往會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；此外，保險(xiǎn)、社保以及海外資金，有望繼續(xù)流入。2017年年末的權(quán)益類基金發(fā)行熱潮也將為股市帶來一定的增量資金，2018年股票資產(chǎn)具備可觀的配置價(jià)值。

歷史數(shù)據(jù)表明，主動(dòng)權(quán)益類基金的長期收益優(yōu)于基礎(chǔ)市場(chǎng)。以2017年為例，A股走出典型的“二八”行情，盡管全年上證綜指上漲6.56%，滬深300指數(shù)漲幅達(dá)21.78%，但仍有超過70%的個(gè)股下跌，股民實(shí)際回報(bào)不容樂觀；然而全年近85%的主動(dòng)權(quán)益類基金取得正收益，基金的業(yè)績確定性顯著優(yōu)于個(gè)股，更加適合普通投資者。

本次評(píng)價(jià)方法主要聚焦于管理人旗下權(quán)益類產(chǎn)品的投資業(yè)績，市場(chǎng)上對(duì)基金管理人的評(píng)價(jià)比較常見的維度還有管理規(guī)模、產(chǎn)品線、投研團(tuán)隊(duì)等。具體基金投資方面，建議高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置部分關(guān)注以下標(biāo)的：綜合評(píng)分靠前的優(yōu)質(zhì)管理人旗下主動(dòng)股混型產(chǎn)品、由專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理的權(quán)益類FOF基金以及基本面良好的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票型QDII。