每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 吳凡    

每經(jīng)記者 吳凡 每經(jīng)編輯 楊軍

深知主營(yíng)溫泉酒店業(yè)務(wù)已無法為自身帶來持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，以做酒店溫泉起家的國(guó)旅聯(lián)合（600358，SH）于2014年中期就將公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向由溫泉休閑度假轉(zhuǎn)向戶外文體娛樂產(chǎn)業(yè)。

這是一個(gè)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)折，也是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)，因?yàn)閼敉馕捏w娛樂產(chǎn)業(yè)雖尚處于朝陽之中，對(duì)于一個(gè)跨行業(yè)的國(guó)旅聯(lián)合而言，想要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上成為中國(guó)文體娛樂的龍頭企業(yè)絕非易事。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，從2015年至2017年12月，國(guó)旅聯(lián)合實(shí)施了包括但不限于與相關(guān)文體娛樂公司合作、對(duì)外投資、設(shè)立文體方面的產(chǎn)業(yè)基金等方式，意圖推進(jìn)公司向新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2017年9月，國(guó)旅聯(lián)合甩賣了公司的主要資產(chǎn)南京國(guó)旅聯(lián)合湯山溫泉開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱湯山溫泉），專注于轉(zhuǎn)型事宜，那么目前國(guó)旅聯(lián)合的新業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？國(guó)旅聯(lián)合方面2018年1月16日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，國(guó)旅聯(lián)合的體育全產(chǎn)業(yè)布局雛形已漸漸形成，下一階段，將體育賽事、體育服務(wù)等環(huán)節(jié)進(jìn)行有機(jī)整合，并與旅游、健康等周邊產(chǎn)業(yè)形成積極融合，將是公司的階段性目標(biāo)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)受挫

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，國(guó)旅聯(lián)合原主營(yíng)業(yè)務(wù)是以溫泉主題公園為單一業(yè)務(wù)主線，著重發(fā)展以溫泉為核心資源的休閑度假開發(fā)建設(shè)與經(jīng)營(yíng)管理。

在尚未發(fā)生虧損的前幾年，國(guó)旅聯(lián)合每年平均歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為2100多萬元，公司的主要營(yíng)收來自溫泉酒店業(yè)務(wù)。然而，由于我國(guó)溫泉酒店等旅游資源不斷增加，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，國(guó)旅聯(lián)合溫泉酒店業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損。

2011年至2012年，國(guó)旅聯(lián)合的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為負(fù)6234萬元、負(fù)5606萬元，2013年通過變賣資產(chǎn)而扭虧為盈，2014年，國(guó)旅聯(lián)合的虧損額擴(kuò)大到了1.66億元。

不僅如此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)旅聯(lián)合在部分年份中實(shí)現(xiàn)了盈利（比如2013年、2015年），但是記者通過WIND查詢后發(fā)現(xiàn)，上市公司自2008年至2017年前三季度，其扣非后的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。

對(duì)于上述現(xiàn)象，上交所曾在對(duì)國(guó)旅聯(lián)合2016年事后年報(bào)審核中進(jìn)行了問詢，對(duì)于國(guó)旅聯(lián)合2014年至2016年公司扣除非經(jīng)常性收益后均出現(xiàn)虧損，且累計(jì)虧損達(dá)到3.51億元這一情況，上交所曾要求公司結(jié)合目前酒店主業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，分析該業(yè)務(wù)板塊面臨的主要問題，以及擬采取的應(yīng)對(duì)措施。

彼時(shí)國(guó)旅聯(lián)合認(rèn)為，主要是四個(gè)情況導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的虧損，即行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、部分溫泉酒店采取的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)行為、渠道商、OTA平臺(tái)的談價(jià)需求不斷增加，以及固定成本的不斷增長(zhǎng)。而國(guó)旅聯(lián)合同時(shí)也表示，將在新的一年里采取加強(qiáng)專業(yè)市場(chǎng)開發(fā)工作、擴(kuò)大對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的開發(fā)范圍、擴(kuò)展業(yè)務(wù)渠道等措施，試圖在新的經(jīng)營(yíng)年度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

湯山溫泉掛牌出售

在國(guó)旅聯(lián)合提出要向文體娛樂方向轉(zhuǎn)型后，其在2016年報(bào)告中就表示，要參與并分享未來10年屬于體育、娛樂、旅游產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)代。

此外，在提出轉(zhuǎn)型口號(hào)的兩年多時(shí)間里，國(guó)旅聯(lián)合旗下的全資子公司，湯山溫泉還一直是上市公司的主要收入來源，2015年，該子公司營(yíng)收為7697.14萬元，占公司營(yíng)業(yè)總收入的87%；2016年，該子公司營(yíng)收為6920萬元，占國(guó)旅聯(lián)合總營(yíng)收的63%。

然而，作為公司溫泉酒店業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體，2015年和2016年，湯山溫泉扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)則分別為虧損2816.33萬元和虧損2583.68萬元。

2017年上半年，國(guó)旅聯(lián)合的業(yè)績(jī)依然沒有起色，雖然無從得知公司是否實(shí)施了多種措施改善溫泉酒店業(yè)務(wù)，但是2017年上半年，湯山溫泉并未走出虧損的“泥潭”中，其報(bào)告期內(nèi)虧損1537萬元。

2017年半年報(bào)中，國(guó)旅聯(lián)合也并未花費(fèi)過多的筆墨描述公司的溫泉酒店業(yè)務(wù)，而是將“目光”更多地投向文體娛樂的轉(zhuǎn)型方向上。

事實(shí)上，由于溫泉酒店業(yè)務(wù)所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力，以及上市公司將自身的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整為戶外文體娛樂，國(guó)旅聯(lián)合已有了將湯山溫泉進(jìn)行掛牌出售的想法。

2017年6月29日，國(guó)旅聯(lián)合就發(fā)布了相關(guān)公告，擬出售其全資子公司南京國(guó)旅聯(lián)合湯山溫泉開發(fā)有限公司100%股權(quán)。最終，該筆拍賣經(jīng)過兩次“無人問津”后，以2.99億元的價(jià)格進(jìn)行了出售。

股權(quán)投資布局文體

戶外文娛的前景毋庸置疑。公開資料顯示，娛樂產(chǎn)業(yè)已經(jīng)連續(xù)6年實(shí)現(xiàn)了40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，而到2025年，我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模要將超過5萬億元。

為此，國(guó)旅聯(lián)合自2015年便開始在戶外文體領(lǐng)域積極布局。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年前9個(gè)月，國(guó)旅聯(lián)合投資了大量的公司，其中多以股權(quán)投資為主。而這些被投資公司的經(jīng)營(yíng)范圍也是“各不相同”，其中，在體育方面，其投資的項(xiàng)目包括：泰拳業(yè)務(wù)、臺(tái)球業(yè)務(wù)、電子競(jìng)技業(yè)務(wù)、籃球業(yè)務(wù)等；在文體娛樂方面，其參與了山水盛典巡演、設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金等。

國(guó)旅聯(lián)合方面回復(fù)記者稱，國(guó)旅聯(lián)合以戶外文體娛樂為核心發(fā)展戰(zhàn)略，布局體育全產(chǎn)業(yè)是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的必經(jīng)之路。“雖然一些投資的體育項(xiàng)目看似分散，但從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，有的投資是為了布局優(yōu)質(zhì)頂級(jí)IP、有的投資則是帶來了體育培訓(xùn)行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)及先進(jìn)管理模式等。”

在關(guān)鍵之道體育咨詢有限公司CEO張慶看來，國(guó)旅聯(lián)合采取的這種外延式擴(kuò)張的措施，在戰(zhàn)略方向的判斷上是正確的，“實(shí)際上，現(xiàn)在能夠并購(gòu)的高價(jià)值的資產(chǎn)并不多，上市公司現(xiàn)在更多的是去做一些早期的投資”，張慶稱，“不要用控股的方式，而是用參股的方式，可以設(shè)定某些條款，相當(dāng)于是培育和孵化，讓標(biāo)的成長(zhǎng)到一定階段或者是體量后，可以繼續(xù)并購(gòu)。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上述被投資的一部分公司，國(guó)旅聯(lián)合參股的比例并不高，公司也將這些資產(chǎn)放在了可供出售金融資產(chǎn)項(xiàng)目下。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2015年，國(guó)旅聯(lián)合可供出售金融資產(chǎn)為3451萬元，而2016年末公司的可供出售金融資產(chǎn)則增長(zhǎng)至1.08億元，該項(xiàng)目比上年初增長(zhǎng)212.03%。國(guó)旅聯(lián)合表示，主要系股權(quán)投資增加所致。

而截至2017年三季報(bào)，國(guó)旅聯(lián)合可供出售的金融資產(chǎn)為1.21億元。

除了股權(quán)投資外，國(guó)旅聯(lián)合也在對(duì)“中意”的標(biāo)的公司進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)，包括“一波三折”最終以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)以及增資的方式獲新線中視51%股權(quán)，拓展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，以及此次擬作價(jià)4.95億元，收購(gòu)度勢(shì)體育100%股權(quán)。

那么，目前公司轉(zhuǎn)型之路的進(jìn)展情況如何？

國(guó)旅聯(lián)合方面回復(fù)稱，近年來公司進(jìn)行了多次投資并購(gòu)行為，雖然涉及多種多樣的細(xì)分領(lǐng)域，但通過公司的有效整合，上述公司均與國(guó)旅聯(lián)合形成了緊密配合的工作狀態(tài)。

張慶向記者表示，目前體育行業(yè)很多公司都是小而散的，沒有形成規(guī)模，上市公司可以在不同的細(xì)分市場(chǎng)找到潛力企業(yè)，然后去選擇合適的對(duì)象進(jìn)行培育，利用平臺(tái)化的支撐，大概兩三年的時(shí)間是能夠培育出小的龍頭性企業(yè)的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則向記者表示，外延式并購(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)提升和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)揮著越來越重要的作用，但與此同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏相對(duì)可靠的估值參考體系，部分上市公司的跨界并購(gòu)難以令人滿意。由于并購(gòu)標(biāo)的預(yù)期收益不達(dá)標(biāo)，造成上市公司商譽(yù)減值計(jì)提準(zhǔn)備和未履行業(yè)績(jī)承諾等情況不時(shí)發(fā)生，這樣做可能會(huì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。