圖片來源：視覺中國(guó) 獨(dú)角獸魅力四射 “近期市場(chǎng)風(fēng)格有明顯轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)板指大幅跑贏上證綜指，出現(xiàn)這種走勢(shì)的原因可能有兩個(gè)，一是PMI下行疊加部分龍頭白馬業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，使市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和龍頭公司業(yè)績(jī)多少出現(xiàn)了一些質(zhì)疑，二是各種政策和輿論導(dǎo)向鼓勵(lì)‘新經(jīng)濟(jì)’、‘獨(dú)角獸’企業(yè)回歸A股成為了市場(chǎng)的催化劑?！眹?guó)信證券分析師燕翔表示。 3月12日，滬深兩市延續(xù)深強(qiáng)于滬的格局。盤面上看，深證成指全日上漲1.17%，滬綜指日漲幅則為0.59%，其中創(chuàng)業(yè)板、中小板漲幅較大，分別為1.4%和1.52%。 概念指數(shù)中，獨(dú)角獸概念板塊風(fēng)頭一時(shí)無兩。獨(dú)角獸概念指數(shù)昨日大漲5.05%，領(lǐng)漲兩市；概念股麥達(dá)數(shù)字連續(xù)五個(gè)交易日一字漲停，天華超凈近六個(gè)交易日也出現(xiàn)了五次漲停。 獨(dú)角獸概念的火熱，揭開的是相關(guān)境外上市企業(yè)通過CDR方式回歸A股的產(chǎn)業(yè)鏈投資盛宴的序幕。 近期監(jiān)管層多次傳達(dá)，資本市場(chǎng)助力中國(guó)新經(jīng)濟(jì)政策，支持已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略價(jià)值的大型企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行證券。有消息稱，監(jiān)管層從去年底開始就在論證，針對(duì)境外上市的企業(yè)在滬深交易所推出中國(guó)存托憑證（CDR）。 “海外上市的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)很多是VIE（協(xié)議方式實(shí)現(xiàn)海外上市主體對(duì)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體的控制權(quán)）架構(gòu)，普遍存在AB股的安排（同股不同權(quán)），有的甚至一直未能盈利。相比修改新股發(fā)行制度，或者讓企業(yè)改變股權(quán)架構(gòu)，發(fā)行CDR可以更快、更低成本的突破障礙?！敝行抛C券研究部田良等表示。 近期，更有消息表示，首批入圍CDR的8家企業(yè)已經(jīng)確定，BATJ之外，還有攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。 “首批通過CDR回歸預(yù)期較高的企業(yè)如BATJ等，其相關(guān)生態(tài)鏈中的一些上市公司會(huì)受到市場(chǎng)提前挖掘和炒作?！鄙虾＞蕹辟Y產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)趙公明表示，目前獨(dú)角獸概念股的熱炒，便是對(duì)中概股回歸A股的提前布局。 CDR的前世今生 對(duì)于CDR，廣大投資者無疑是陌生的。但市場(chǎng)的火熱，在無形中展示了這一投資品種是座富礦。那么，什么是CDR，其具有何種交易屬性，投資者又該如何布局呢？ 所謂中國(guó)存托憑證（ChineseDepositoryReceipt，CDR），是指在境外(包括中國(guó)香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買賣。 “簡(jiǎn)單理解，可將CDR看成是代持股票的一種憑證。CDR與普通股十分相似，不僅可以就存量部分進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易，甚至還可以通過增量發(fā)行的方式進(jìn)行融資。這種制度安排可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)境外上市公司回歸A股。”廣發(fā)證券首席策略分析師戴康表示。 公開資料顯示，中國(guó)存托憑證是在美國(guó)存托憑證(AmericanDepositoryReceipts,簡(jiǎn)稱ADR)的啟發(fā)下，最早是由香港政府于2001年5月提出的金融創(chuàng)新品種，因大量在香港上市的“紅籌股”具有強(qiáng)烈的內(nèi)地融資需求，但因各種原因并未成行。 2016年6月21日，央行發(fā)布2015年年報(bào)表示，將研究允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國(guó)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證（CDR）；當(dāng)時(shí)市場(chǎng)解讀稱“紅籌回A不是夢(mèng)”。 事實(shí)上，絕大多數(shù)中概公司也都是以發(fā)行存托憑證(DR)在美股上市的，如備受投資者追捧的BAJ實(shí)際上都并非普通股，而是ADR。還有南方航空、上海石化、東方航空、兗州煤業(yè)等中概股，都是通過ADR實(shí)現(xiàn)在美國(guó)上市的。 據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，2016年末全球存托憑證市場(chǎng)總規(guī)模2.9萬億美元，其中中概股存托憑證規(guī)模8256億美元(5.24萬億人民幣)。 “為使存托憑證(DR)能最大限度地代表相應(yīng)公司的股票，一般公司會(huì)在DR與普通股票之間規(guī)定一個(gè)兌換比例。在美股上市的很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1：1。比如1份阿里巴巴ADR就相當(dāng)1股普通股。”業(yè)內(nèi)人士介紹稱。 當(dāng)然也有兌換比例并不是1：1的，如百度的1份ADR僅相當(dāng)于0.1股普通股；京東的1份ADR則相當(dāng)于2股普通股；網(wǎng)易的1份ADR則相當(dāng)于25股普通股。 “存托憑證(DR)與股票的兌換比例可以調(diào)整，調(diào)整兌換比例的動(dòng)作有些類似于股票市場(chǎng)上的拆股或并股操作?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。 資金涌入布局生態(tài)鏈 “對(duì)于獨(dú)角獸通過CDR回歸A股帶來的投資機(jī)會(huì)，我們主要是圍繞可能會(huì)產(chǎn)生的市場(chǎng)機(jī)會(huì)提前布局。比如BATJ海外正股的組合配置，因?yàn)轭A(yù)期BATJ的相關(guān)投資品種在國(guó)內(nèi)上市初期市場(chǎng)會(huì)有炒作預(yù)期，給正股帶來機(jī)會(huì)；同時(shí)會(huì)帶動(dòng)資金B(yǎng)ATJ相關(guān)生態(tài)鏈企業(yè)提前挖掘，形成市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)?！壁w公明表示。 “CDR推出在短期內(nèi)會(huì)提高市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期利好成長(zhǎng)股?！贝骺当硎?在防風(fēng)險(xiǎn)大背景下，預(yù)計(jì)CDR會(huì)在監(jiān)管控制下小幅穩(wěn)步推進(jìn)，未來即使CDR推出也無需過度擔(dān)憂其對(duì)股市資金分流的影響。以ADR為鑒，CDR的流動(dòng)性與普通A股不會(huì)有明顯差異，CDR將成為A股的有機(jī)組成部分。 燕翔指出，CDR的推出將會(huì)給A股帶來一定影響。首先，A股信息科技企業(yè)相對(duì)美股的估值溢價(jià)是全行業(yè)中最高的，短期內(nèi)市場(chǎng)熱點(diǎn)和支持新經(jīng)濟(jì)的政策偏向可能會(huì)推高科技股的估值溢價(jià)，但長(zhǎng)期看CDR的本質(zhì)是中國(guó)資本市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，因此國(guó)內(nèi)科技股的高估值溢價(jià)長(zhǎng)期可能會(huì)趨于收斂；其次，通過CDR進(jìn)入A股市場(chǎng)的大多是像BATJ這種優(yōu)質(zhì)的獨(dú)角獸公司，多為國(guó)內(nèi)信息科技行業(yè)的龍頭，存在大量吸籌的可能性，科技股行業(yè)內(nèi)的估值方差將會(huì)進(jìn)一步拉大。第三，CDR對(duì)A股影響的廣度和深度還取決于制度上對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的定義以及人民幣自由結(jié)算和市場(chǎng)分割等一系列難題的解決。 華創(chuàng)證券分析師陳寶健指出，若有更多科技巨頭在A股上市，科技板塊公司實(shí)力將大幅增強(qiáng)，計(jì)算機(jī)行業(yè)在A股市場(chǎng)也將更為重要?？萍脊升堫^回歸一方面將帶來板塊整體質(zhì)量提升，另一方面具備較大潛力的平臺(tái)型公司、創(chuàng)新性的商業(yè)模式標(biāo)的及引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)有望迎來更加多元的估值。對(duì)于計(jì)算機(jī)板塊細(xì)分行業(yè)龍頭、創(chuàng)新模式及人工智能、云計(jì)算等標(biāo)的應(yīng)更加重視其長(zhǎng)期投資價(jià)值。 業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于普通投資者而言，參考360回歸A股時(shí)的估值溢價(jià)，可以考慮出海投資相關(guān)獨(dú)角獸的ADR。方式包括：購(gòu)買合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金份額；直接去美國(guó)開戶或通過網(wǎng)上美股券商開戶；通過中國(guó)的美股代理券商開戶。