圖片來源：視覺中國(guó)

都說央媽的水就像自來水，說來就來，說給就給，這次就更加讓人琢磨不透。

在4月17日央行大范圍定向降準(zhǔn)之后，時(shí)隔兩天，今天央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行1900億元7天期逆回購(gòu)操作，1900億的凈投放規(guī)模創(chuàng)下近2個(gè)月來新高。WHY？不是剛剛降準(zhǔn)嗎？降準(zhǔn)本身就是向中小銀行尤其農(nóng)商行與城商行緩解資金壓力舉措，為什么還要繼續(xù)大規(guī)模凈投放？

顯然，即便央行降準(zhǔn)之后帶來的增量資金4000億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的壓力仍然居高不下。昨天，市場(chǎng)看到了久違的接近漲停國(guó)債期貨，加上股市和商品，均出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板再度暴漲，央行寬貨幣的舉措正得到更多人確認(rèn)，“這即便不是新一輪寬松的開始，至少也意味著上一輪緊縮的結(jié)束。”

但是，真的風(fēng)平浪靜了嗎？今天，國(guó)債逆回購(gòu)市場(chǎng)利率全線飆升，從隔日利率到1年期價(jià)格，全線飆升100個(gè)基點(diǎn)以上。而瘋狂過后的國(guó)債期貨，今天也出現(xiàn)明顯回落。

1900億MLF創(chuàng)下近2個(gè)月來新高

今天，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行1900億元7天期逆回購(gòu)操作。因?yàn)楫?dāng)天，沒有逆回購(gòu)到期，所以凈投放規(guī)模為1900億，這個(gè)凈投放規(guī)模創(chuàng)下近2個(gè)月來新高。

我們知道，MLF是一般性貨幣操作，可以頻繁使用，在存款準(zhǔn)備金率不動(dòng)的情況，未來銀行資金成本情況仍然主要取決于MLF（利率3.3%）和逆回購(gòu)操作。

不過，4月17日，央行在宣布降準(zhǔn)的當(dāng)天早上，還上調(diào)了MLF操作利率0.05%到3.3%，上一次是3.25%，這個(gè)信號(hào)很明顯，那就是引導(dǎo)市場(chǎng)利率繼續(xù)上行。

從今天央行投放1900億元之后，市場(chǎng)表現(xiàn)來看，市場(chǎng)資金流動(dòng)性情況仍然不夠樂觀。其實(shí)，自今年3月份以來，資金價(jià)格就持續(xù)寬松，貨幣市場(chǎng)利率呈現(xiàn)持續(xù)下跌狀態(tài)。

然而，當(dāng)前MLF未到期余額仍有約4萬億元。從未到期MLF的時(shí)間分布來看，5月將是到期的高峰期之一，未來要么繼續(xù)加大MLF的投放力度，要么每隔2到3個(gè)月就會(huì)進(jìn)行一次定向降準(zhǔn)置換MLF的操作。

國(guó)債逆回購(gòu)全線狂飆

今天在國(guó)債逆回購(gòu)市場(chǎng)上，資金價(jià)格全線大幅飆升。從隔日利率到1年期價(jià)格，全部飆升了100個(gè)基點(diǎn)以上。上海交易所國(guó)債逆回購(gòu)隔夜拆解利率，已經(jīng)達(dá)到了5.62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2天期以上的品種，甚至一年期品種，顯示市場(chǎng)對(duì)于短期資金的極度渴求。

利率債和國(guó)開債價(jià)格全線上漲

相比昨日市場(chǎng)收益率大跌，今天，國(guó)債收益率和國(guó)開債收益率，均出現(xiàn)上漲。

目前，十年期國(guó)債收益率已經(jīng)上漲了5.37個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，國(guó)開債和非國(guó)開債等利率債也都出現(xiàn)上漲局面。

貨幣政策拐點(diǎn)正被更多人認(rèn)同

統(tǒng)計(jì)顯示，債券市場(chǎng)自1月下旬以來反彈，持續(xù)時(shí)間和幅度均超出市場(chǎng)預(yù)期。與1月22日創(chuàng)下91.4元的歷史新低相比，十年期國(guó)債期貨在這一輪反彈中已上漲超過3%；十年期國(guó)債、國(guó)開債收益率則分別從3.98%、5.13%的高位回落至目前3.5%、4.545%一線。

債券的持續(xù)反彈，是央行持續(xù)的寬松政策的表現(xiàn)。

中信建投證券分析師黃文濤：

2018年央行貨幣政策的實(shí)際行動(dòng)比此前預(yù)期更為寬松。二季度債市面臨兩個(gè)考驗(yàn)：流動(dòng)性和供給提速，現(xiàn)在看天平向有利的一方傾斜。降準(zhǔn)在信號(hào)意義上給了市場(chǎng)更多的想象空間。隨著資金成本邊際降低，資金供給邊際增加，市場(chǎng)收益率有望再下一城，債市收益率下行空間再次打開。十年國(guó)債收益率可能會(huì)順利越過3.6%，短期看可能會(huì)創(chuàng)出3.5%或更低。

九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清：

伴隨著此次央行“定向降準(zhǔn)”，“寬貨幣”將成為市場(chǎng)共識(shí)，這一重磅利好徹底終結(jié)2016年底-2017年的“債市黑暗時(shí)代”，2018年最好、最確定的機(jī)會(huì)是利率債！

華泰證券李超：

春節(jié)以來的貨幣政策看似矛盾，既包括央行釋放短端流動(dòng)性、定向降準(zhǔn)與PSL放量投放較多長(zhǎng)期流動(dòng)性等放松政策，也包括跟隨美聯(lián)儲(chǔ)提高逆回購(gòu)利率和提高存款上限自律管理的容忍度等緊縮政策。央行持續(xù)大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對(duì)融資的擔(dān)憂或者說由融資收縮導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)向沖擊的擔(dān)憂，是貨幣政策較為關(guān)注的邊際變化，而這一變化會(huì)導(dǎo)致利率出現(xiàn)向下的變化，即利率倒U型向下的拐點(diǎn)出現(xiàn)。

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