本來(lái)，有了首季公募基金業(yè)績(jī)排名之后，基本上就把領(lǐng)跑者與落伍者的持股情況猜到個(gè)八九不離十，所以，剛剛披露完畢的一季報(bào)基金經(jīng)理持股情況，也只是起到了印證一下之前猜測(cè)的作用而已。

看完具有代表意義的各大基金持倉(cāng)報(bào)告，我的腦海中忽然冒出了兩個(gè)動(dòng)物的影子：刺猬與狐貍。

當(dāng)刺猬受到威脅時(shí)，他永遠(yuǎn)只會(huì)以一種方法來(lái)對(duì)應(yīng)：卷成一個(gè)球。相反，這個(gè)時(shí)候的狐貍則表現(xiàn)得異常靈活，他總是會(huì)想到一個(gè)聰明的辦法，能夠靈活巧妙地應(yīng)對(duì)各種麻煩。

沒(méi)錯(cuò)，正是古希臘詩(shī)人阿寄洛克思的妙語(yǔ)——“狐貍知道很多的事，刺猬則知道一件大事”觸動(dòng)了我。

于是，我想，從投資策略上看，管理著幾千只產(chǎn)品的，其實(shí)只有兩個(gè)基金經(jīng)理：一個(gè)如狐貍般多機(jī)巧，一個(gè)似刺猬僅一招！

公募排名：狐貍VS刺猬

統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度，中國(guó)基金總指數(shù)漲幅-0.79%，滬深300漲幅為-3.28%。有意思的是，各類(lèi)基金中，債券基金的平均收益率最高，為1.12%。其次是貨幣基金，為1.01%。股票型和QDII基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，平均收益率分別為-2.27%、-2.04%。這個(gè)收益率無(wú)一趕得上銀行理財(cái)和券商的收益憑證。

真的是造化弄人，今年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的正是去年倒霉透頂?shù)娜螡伤晒芾淼幕?，而且包攬了冠亞季軍：中郵尊享一年定期的收益率第一，為27.94%，中郵信息產(chǎn)業(yè)第二，收益率為23.91%，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)第三，為21.85%。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的節(jié)奏，不服不行。

受人關(guān)注的當(dāng)然是2017年雄踞排行榜的那些權(quán)益類(lèi)明星基金們首季的業(yè)績(jī)與持倉(cāng)。

非常不幸的是，他們基本上沒(méi)有逃脫“去年領(lǐng)跑今年墊底的宿命”，他們?cè)庥龅綐I(yè)績(jī)和排名的集體回撤，而今年失敗的原因恰好就是去年成功的理由：繼續(xù)堅(jiān)守過(guò)去給他們帶來(lái)巨大榮譽(yù)與豐盛獎(jiǎng)金的漂亮50，從季報(bào)中可以看到，他們堅(jiān)定不移地持有去年的籌碼，以確保自己的信仰不發(fā)生絲毫的風(fēng)格漂移。

即使把統(tǒng)計(jì)范圍擴(kuò)大到2017年度業(yè)績(jī)排名前20的基金，2018年首季的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也頗為令人失望：清一色的負(fù)收益，只有東方紅系列基金在萬(wàn)綠叢中冒了一點(diǎn)紅。

投資策略是不同認(rèn)知水平的投影，有什么樣的世界觀就有什么樣的方法論，投資邏輯也好，分析框架也罷，它的底層還是認(rèn)知能力。

所以說(shuō)，成熟的投資家同時(shí)也會(huì)是思想家。

英國(guó)思想家伊賽亞·伯林在他那本不足百頁(yè)的名著——《刺猬與狐貍》拋出了一個(gè)所謂“刺猬型思想家”與“狐貍型思想家”的妙喻，把“狐貍多機(jī)巧、刺猬僅一招”發(fā)展成關(guān)于兩種類(lèi)型思想家之差異的生動(dòng)比喻。

在柏林的筆下，刺猬型思想家追求一元論，他們?cè)噲D找出一個(gè)唯一性的絕對(duì)真理，并將其貫穿到萬(wàn)事萬(wàn)物之中。柏林將刺猬描述為一個(gè)這樣的思想家：他以某個(gè)觀點(diǎn)來(lái)認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)，并以此觀點(diǎn)為中心來(lái)感受現(xiàn)實(shí)中的一切，包括自己的俯仰呼吸與喜怒哀樂(lè)。這類(lèi)人可稱為萬(wàn)事訴諸于某觀點(diǎn)的歸位狂，好比刺猬那般，管它幾路來(lái)，我自一路去，凡事均以一招應(yīng)對(duì)，就是豎起它那滿身的倒刺。

而狐貍型思想家則秉承多元論，可謂是一種百科全書(shū)式的人物，他知道許多事情，會(huì)根據(jù)當(dāng)前狀況汲取別人的想法和經(jīng)驗(yàn)。在歷史人物中，據(jù)說(shuō)孔子與亞里士多德就是這樣的典型，他們用心觀察世間萬(wàn)事萬(wàn)物的復(fù)雜微妙，卻很難做到以不變應(yīng)萬(wàn)變，所以，他們寧可選擇不完美甚至于不成熟的方式，寧可放任自己的思想進(jìn)入矛盾狀態(tài)，寧可承受更大的不確定性，亦不強(qiáng)求圓融一統(tǒng)之理，這就好比狐貍一樣，遇事靈活多變，機(jī)智應(yīng)對(duì)。

狐貍與刺猬可以說(shuō)是思想方式的兩極，大部分普通人都在這兩極之間掙扎，很難說(shuō)清楚自己是哪種類(lèi)型。

而反觀基金經(jīng)理，他們的投資思想一般是通過(guò)自己的投資邏輯與分析框架來(lái)表達(dá)的，所以，通過(guò)跟蹤分析，還是可以識(shí)別出他們的投資策略類(lèi)型。

自1998年3月誕生第一家基金公司至今，中國(guó)的公募基金已歷經(jīng)整整20載。目前，公募基金數(shù)量已超5000只，管理資產(chǎn)規(guī)模超12萬(wàn)億元，公募基金管理人已發(fā)展至123家，基金經(jīng)理1722位。

明明是1722位基金經(jīng)理嘛，怎么說(shuō)只有兩個(gè)？

正如柏林所說(shuō)，刺猬堅(jiān)持一種普遍原則，萬(wàn)事萬(wàn)物都堅(jiān)持用一種理念來(lái)解釋。而狐貍追求更多知識(shí)，無(wú)論是相互矛盾的或是連接的。

柏林自己也曾意識(shí)到這種二分法是否過(guò)于簡(jiǎn)單化了，然而，不管怎樣，借鑒柏林的二分法，卻能夠讓基金經(jīng)理的類(lèi)型變得更加直觀。

一般來(lái)說(shuō)，純粹的價(jià)值投資型基金經(jīng)理是刺猬。他們的基本動(dòng)作就是“購(gòu)買(mǎi)——持有”，可以幾年甚至幾十年如一日地堅(jiān)守在低估值、防御型的白馬藍(lán)籌股之中。A股市場(chǎng)中，拿著白酒、金融、家電老三樣的基金經(jīng)理不在少數(shù)，風(fēng)口不在老三樣的時(shí)候，他們就很落寞，平常就在家喝茶讀書(shū)，像去年這樣風(fēng)口一來(lái)，他們就變得很風(fēng)騷，開(kāi)始到處演講。

相對(duì)應(yīng)地，保持靈活多樣策略的基金經(jīng)理是狐貍。他們偏愛(ài)成長(zhǎng)股，他們不拘泥于估值與分紅，關(guān)注新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式，喜歡在不同的風(fēng)口之間轉(zhuǎn)換。押對(duì)了題就爆賺，押錯(cuò)了就巨虧，業(yè)績(jī)波動(dòng)率很大，風(fēng)光時(shí)被捧為英雄，低潮時(shí)被罵成狗，人生際遇豐富，世間百味嘗遍。

那么，在價(jià)值與成長(zhǎng)策略之間轉(zhuǎn)換的是什么呢？這類(lèi)基金經(jīng)理其實(shí)也是狐貍。

在投資中，刺猬與狐貍誰(shuí)更厲害一點(diǎn)？

放眼世界去看，難分伯仲，各有大師出現(xiàn)。巴菲特是典型的刺猬，彼得·林奇，喬治·索羅斯則是典型的狐貍。

那么，回到A股市場(chǎng)，刺猬與狐貍誰(shuí)更容易勝出？

刺猬高度依賴過(guò)往的路徑

研究一下基金一季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，去年的明星基金經(jīng)理具有典型的刺猬特征，而今年首季的明星基金經(jīng)理則狐態(tài)畢露。

一季報(bào)的爆款基金對(duì)去年的刺猬策略開(kāi)年就遭遇迎頭痛擊顯然心有余悸，他們不時(shí)表現(xiàn)出“滿腹狐疑”：整體建倉(cāng)謹(jǐn)慎，兼顧藍(lán)籌白馬和中小創(chuàng)的特點(diǎn)，這類(lèi)基金經(jīng)理普遍認(rèn)為2018年市場(chǎng)整體會(huì)更加均衡，賺錢(qián)效應(yīng)減弱。對(duì)于首季風(fēng)格偏向的特點(diǎn)，他們比去年適當(dāng)提高了對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板龍頭的配置比例。

但是，要讓刺猬真的變成狐貍則太難了。

所以，今年一季度的爆款基金，整體上延續(xù)了去年的操作風(fēng)格，重倉(cāng)股基本上還是以白酒、家電、銀行等藍(lán)籌板塊為配置方向，而這些行業(yè)的上市公司的股價(jià)今年首季紛紛深幅回調(diào)，導(dǎo)致重倉(cāng)它們的基金業(yè)績(jī)很不理想，結(jié)果是，這些銷(xiāo)售爆款并沒(méi)有成為業(yè)績(jī)爆款，一季度的凈值增長(zhǎng)率均為負(fù)值，更有如興全合宜這樣的極端例子，上市首日盤(pán)中一度觸及跌停板。

這也難怪，看看去年大獲成功的刺猬們今年一季度的策略，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，刺猬就是刺猬，他們還是那一招：以不變應(yīng)萬(wàn)變！

例如，2017年權(quán)益類(lèi)冠軍基金——東方紅睿華滬港深，該基金一季報(bào)顯示，基金經(jīng)理林某的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作很是溫柔：股票倉(cāng)位從87.68%微降至87.22%，而在十大重倉(cāng)股中，也只調(diào)整了其中的三只股票，將上季重倉(cāng)的分眾傳媒、福耀玻璃、復(fù)星醫(yī)藥替換成了工商銀行、三環(huán)集團(tuán)和立訊精密。同時(shí)，他把美的集團(tuán)的持倉(cāng)升至首位，取代了上季排名首位的伊利股份。此外，他原樣保留了海康威視、安踏體育、華域汽車(chē)、海大集團(tuán)等去年的重倉(cāng)股。結(jié)果是，一季度凈值增長(zhǎng)-0.51%，讓人失望。

林某在季報(bào)總結(jié)繼續(xù)高唱價(jià)值投資投資之歌，奉為貫穿始終的刺猬策略，而“時(shí)間是投資者的朋友”這瓶萬(wàn)金油又派上了用場(chǎng)，用來(lái)涂抹傷口還是有一定效果的。

而2017年A股股票型基金的年度冠軍蕭某，似乎是一只更為執(zhí)著的刺猬。作為主題型基金易某達(dá)消費(fèi)行業(yè)的掌門(mén)人，其在首季的十大重倉(cāng)股中僅更換了一只股票，他將上季的華域汽車(chē)調(diào)整成了索菲亞，原封不動(dòng)地保留了貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、瀘州老窖、伊利股份、青島海爾、上汽集團(tuán)、小天鵝A等重倉(cāng)股票。

蕭某仍然信心滿滿：“目前本基金持有較多的食品飲料和家電板塊的股票，其無(wú)論是基本面趨勢(shì)還是估值水平均為良性，但短期并不符合市場(chǎng)博弈的需求。相反，對(duì)一些過(guò)度依賴牌照、核心競(jìng)爭(zhēng)力不清晰的公司，盡管表觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，我們也會(huì)持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。”可惜，好花不常開(kāi)好景不常在，去年冠軍一季度凈值增長(zhǎng)率為-5.02%。

狐貍更容易取得主動(dòng)

雖然2017年采取刺猬策略而名利雙收的公募明星不出意料地在今年一季度延續(xù)了去年同樣的策略，但也有個(gè)別明星嘗試從刺猬變成狐貍。他還真敢在今年一季度將去年四季度的重倉(cāng)股幾乎全部更換，來(lái)了一個(gè)大騰挪。不過(guò)，仔細(xì)看看，這樣的基金經(jīng)理，原本就不算是刺猬，她本性上還是狐貍，這個(gè)人就是國(guó)投瑞銀核心企業(yè)的基金經(jīng)理于某，你看她，將上季的前十大重倉(cāng)股：中直股份、林洋能源、華策影視、紫金礦業(yè)、太極股份、神火股份、云鋁股份、東方網(wǎng)力、中聯(lián)重科、同花順除一只外全部換成：用友網(wǎng)絡(luò)、華友鈷業(yè)、太極股份、東方財(cái)富、浪潮信息、中科曙光、星源材質(zhì)、網(wǎng)宿科技、中航沈飛、東方國(guó)信。盡管如此，該基金一季度的凈值增長(zhǎng)率僅為2.5%，也算不上特別靚麗，好歹總算跑贏了債券、貨基與券商收益憑證。

整體而言，今年一季度風(fēng)口突然切換，刺猬受傷，狐貍得勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板在指數(shù)普遍調(diào)整過(guò)程中走出較為獨(dú)立的行情，芯片、智造、網(wǎng)絡(luò)安全、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成為熱門(mén)主題。狐貍型基金經(jīng)理的投資思路恰好契合了戰(zhàn)略風(fēng)口，因此取得了較好的業(yè)績(jī)。

“老狐貍”任澤松王者歸來(lái)，包攬了一季度權(quán)益類(lèi)基金排名前三名，是公募基金最大看點(diǎn)。這位去年飽受煎熬的公募名將之花，一度被懷疑是否會(huì)凋謝在接二連三的“黑天鵝”湖里，但是，實(shí)事證明，任澤松的“公募一哥”江湖地位并非浪得虛名，雖然也有一直堅(jiān)守的品種，但是，他還是機(jī)巧善變。

顯然，任澤松不是刺猬而是狐貍。

從中郵基金一季報(bào)看，任澤松進(jìn)行了大幅度的調(diào)倉(cāng)換股，重倉(cāng)了多只創(chuàng)業(yè)板股票，包括貝達(dá)藥業(yè)、泰格醫(yī)藥、爾康制藥、迪安診斷、華揚(yáng)聯(lián)眾、浪潮信息、中科曙光、兆易創(chuàng)新、飛利信和漢得信息，其中漢得信息是首次納入重倉(cāng)，飛利信從上季的第七大重倉(cāng)股升至本季首位。

值得注意的是，今年一季度任澤松的十大重倉(cāng)股中，僅有飛利信和中科曙光出現(xiàn)在2017年四季度的重倉(cāng)股名單上，中科曙光是去年四季度的第一重倉(cāng)，而飛利信則是今年一季度的第一重倉(cāng)?？梢?jiàn)他的變化之快。

關(guān)于選股邏輯與分析框架，任澤松一如既往地保持著靈活多變的做派：“在行業(yè)配置方面，我們認(rèn)為能夠穿越周期的更多是代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，保持了對(duì)信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料以及環(huán)保等行業(yè)的重點(diǎn)配置。”

基民的選擇

伊賽亞·伯林確實(shí)開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)很好的分析框架，我們得以將許多公募基金經(jīng)理的投資行為置于其中，便可生動(dòng)形象地識(shí)別出他們的差異來(lái)。

事實(shí)上，喜歡拿狐貍與刺猬說(shuō)事的人還不在少數(shù)呢。

比如，耶魯大學(xué)博士菲利普·泰特洛克在《狐貍與刺猬：專(zhuān)家的政治判斷》中還研究了狐貍與刺猬預(yù)測(cè)未來(lái)的能力。

泰特洛克的研究重點(diǎn)是政治家、專(zhuān)家和其他人預(yù)測(cè)世界結(jié)局的言論的準(zhǔn)確性，以及，各種專(zhuān)家行為會(huì)如何影響到這些結(jié)果。

泰特洛克選取了284名預(yù)測(cè)者，這些人都是有償答題的專(zhuān)家，所以他們必須預(yù)測(cè)未來(lái)會(huì)發(fā)生的各種世界事件。

這些人針對(duì)27,450個(gè)預(yù)測(cè)問(wèn)題做出了82,361個(gè)概率估計(jì)值，泰特洛克研究他們是如何做出這些判斷，以及在發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)如何反應(yīng)，還有就是，他們是否會(huì)根據(jù)新的證據(jù)來(lái)修正之前所預(yù)測(cè)的結(jié)果。

令人驚嘆的是，研究表明，專(zhuān)家們?cè)谶@種情況下做出的預(yù)測(cè)，與你我這樣的普通人做出的預(yù)測(cè)結(jié)果別無(wú)二致。

也就是說(shuō)，在預(yù)測(cè)未來(lái)事件時(shí)，那些受過(guò)良好教育并且拿著高薪酬的專(zhuān)家并不比普通人更為準(zhǔn)確。

還有一些網(wǎng)紅類(lèi)的專(zhuān)家，常常對(duì)自己之前的理論過(guò)于自信與固執(zhí)，即使面對(duì)看壓倒性的證據(jù)，他們也不愿意承認(rèn)自己是錯(cuò)誤的。

這就是典型的刺猬思維，他們高度依賴以往讓他們一舉成名的某種路徑，他們已經(jīng)被自我的理論與策略所禁錮，以至于不屑去了解與自己以往信仰相左的新事物。

令人欣慰的是，泰特洛克還是找到了一些能夠很好地預(yù)測(cè)未來(lái)的人，盡管他們只是一些“知道許多小事情的思想家”。他們對(duì)一些大計(jì)劃保持懷疑態(tài)度，原因在于這些專(zhuān)家對(duì)自己的預(yù)測(cè)能力始終不夠自信，他們保持著一種既謙虛又富有批判性的思考習(xí)慣，這些既消息靈通又思維靈活的思想家，沒(méi)錯(cuò)，就是狐貍！

狐貍是靈活的。面對(duì)挑戰(zhàn)時(shí)，他們不僅可以做出更有效的應(yīng)對(duì)策略，而且還會(huì)把將來(lái)可能會(huì)遇到的困難事前加以考慮。

狐貍不僅從他們認(rèn)同的觀點(diǎn)中獲取知識(shí)，對(duì)于一些他們不同意的觀點(diǎn)，也不會(huì)不假思索地拒絕接受，而是會(huì)說(shuō)“容我琢磨琢磨”。

環(huán)顧四周，正是狐貍塑造了我們現(xiàn)在的生活和世界。

作為投資于基金等理財(cái)產(chǎn)品的基民，或者也可以分為刺猬與狐貍。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，迷信會(huì)有股神的是刺猬，不迷信的是狐貍。

深諳“去年冠軍今年墊底”規(guī)律，果斷采取“有花堪折直須折”策略的，是狐貍！

還有一種基民看似刺猬，實(shí)則是另外一種“狐貍”。

讀完下邊這個(gè)故事，你就會(huì)懂得，為何他們買(mǎi)基金一旦被套了就不愿止損認(rèn)賠的原因：

一只狐貍渡過(guò)湍急的河水時(shí)，被沖到一個(gè)深谷中。

他遍體鱗傷，躺在地上一動(dòng)也不能動(dòng)。一群饑餓的吸血蚊子叮滿了他的全身。

這時(shí)，一個(gè)刺猬走了過(guò)來(lái)，十分可憐他的痛苦，問(wèn)需不需要趕開(kāi)這些害他的蚊子。

狐貍回答說(shuō)：“不用啦，請(qǐng)你不要打擾他們。”

刺猬感到奇怪：“為什么不要把他們趕跑呢？”

狐貍回答說(shuō)：“千萬(wàn)不要，你所見(jiàn)到的這些蚊子已吸足了我的血，就不會(huì)再叮咬我了。你若替我趕跑他們，那么，另外一些更饑餓的蚊子就會(huì)飛過(guò)來(lái)將我所剩的血吸干。”

這就是說(shuō)：與其忍受兩次折磨，還不如將一次折磨忍受到底？

 

來(lái)源：券商中國(guó) 作者：程大爺