以往，LP為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)選擇對(duì)傳統(tǒng)優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)所管理的基金進(jìn)行投資，而這一投資策略將導(dǎo)致市場(chǎng)上的LP投資風(fēng)格及業(yè)績(jī)水平同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。為增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意識(shí)的LP會(huì)采取一系列差異化投資策略。而篩選具有潛力的First-Time Funds 即為其差異化投資策略之一。在此背景下，宜信財(cái)富特與清科研究中心聯(lián)合在中國(guó)首次發(fā)布《中外私募股權(quán)母基金投資策略之First-Time Funds研究報(bào)告》，對(duì)國(guó)內(nèi)外First-Time Funds的特點(diǎn)、運(yùn)作情況、投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入分析。

報(bào)告顯示，亞洲地區(qū)已成為僅次于北美及歐洲地區(qū)的全球第三大First-Time Funds市場(chǎng)，截至2016年10月，亞洲地區(qū)共設(shè)立142支First-Time Funds，與歐洲地區(qū)相比僅少5支。在收益方面，F(xiàn)irst-Time Funds的表現(xiàn)也頗為搶眼，根據(jù)Preqin全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2012年，全球私募市場(chǎng)First-Time Funds 的內(nèi)部收益率凈值（中位數(shù)）已增至23.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非First-Time Funds的11.8%。

亞洲已成全球第三大First-Time Funds市場(chǎng) 收益水平表現(xiàn)搶眼

First-Time Funds通常指新成立的投資機(jī)構(gòu)（即First-Time Funds的基金管理人）設(shè)立運(yùn)作的第一支私募基金。按照基金管理人核心成員屬性，新機(jī)構(gòu)可分為四大類：首次參與私募投資的新機(jī)構(gòu)；金融從業(yè)人員組建的新機(jī)構(gòu)；裂變機(jī)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)背景新機(jī)構(gòu)。在目前宜信財(cái)富的選擇中，裂變結(jié)構(gòu)和由金融從業(yè)人員組建的新機(jī)構(gòu)是宜信母基金在配置First-Time Funds時(shí)的主要選擇。

值得注意的是，目前，亞洲地區(qū)已成為僅次于北美及歐洲地區(qū)的全球第三大First-Time Funds市場(chǎng)。截至2016年10月，亞洲地區(qū)共設(shè)立142支First-Time Funds，與歐洲地區(qū)相比僅少5支。根據(jù)Preqin全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2000年至2012年的12年間全球私募市場(chǎng)First-Time Funds的投資回報(bào)水平經(jīng)歷了兩次較大的起伏，整體波動(dòng)較大，但歷年投資回報(bào)水平表現(xiàn)較非First-Time Funds更為搶眼，至2012年，全球私募市場(chǎng)First-Time Funds 的內(nèi)部收益率凈值（中位數(shù)）已增至23.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非First-Time Funds的11.8%。

根據(jù)清科研究中心對(duì)調(diào)研樣本基金收益率的統(tǒng)計(jì)，2004年至2015年間，包含早期、VC、PE在內(nèi)的私募股權(quán)First-Time Funds的 IRR中位數(shù)比同期私募股權(quán)基金整體IRR中位數(shù)高出5到10個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的First-Time Funds能夠取得亮眼的業(yè)績(jī)。

整體而言，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)新機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出投資領(lǐng)域更聚焦，機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)，"投管"一體化的特點(diǎn)。而正因?yàn)檫@些特點(diǎn)，新機(jī)構(gòu)的投資策略往往較為靈活，發(fā)掘市場(chǎng)風(fēng)向的靈敏度也相對(duì)更高，此外，新機(jī)構(gòu)為求得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，往往會(huì)在投資策略、收益分配機(jī)制等方面開創(chuàng)創(chuàng)新模式，以確保自身在市場(chǎng)中的獨(dú)特定位，因此得以迸發(fā)出有別于傳統(tǒng)老牌VC/PE機(jī)構(gòu)的活力。

投后管理缺乏 優(yōu)質(zhì)First-Time Funds 需專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者挖掘

在亮眼的業(yè)績(jī)背后，是新機(jī)構(gòu)自身的所具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和所處境地使然。一般而言，新機(jī)構(gòu)由于品牌認(rèn)可度較低、募資經(jīng)驗(yàn)欠缺、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有限、缺乏可參考的投資業(yè)績(jī)等原因，往往募資比較困難，而獲得優(yōu)異的基金回報(bào)率則會(huì)為后續(xù)基金的持續(xù)募資帶來(lái)機(jī)會(huì)。

因此新機(jī)構(gòu)在運(yùn)作管理First-Time Funds時(shí)，往往會(huì)將各類資源以及全部精力毫無(wú)保留地投入其中，體現(xiàn)在大多新機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格也會(huì)更加主動(dòng)積極、勇于創(chuàng)新。與此同時(shí)，基金管理團(tuán)隊(duì)的扁平化管理，也使得投資決策效率更高，這一特性能夠確保First-Time Funds所參投項(xiàng)目的質(zhì)量始終處于較高水平。此外，老牌機(jī)構(gòu)往往非?？春脧淖陨砹炎兂鰜?lái)的新機(jī)構(gòu)的發(fā)展，與裂變機(jī)構(gòu)的合作意愿較為強(qiáng)烈，雙方會(huì)在項(xiàng)目資源和LP資源共享等方面開展深入的合作，再加上新機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人精益求精的基金管理模式，都將大大提高First-Time Funds獲取較高投資回報(bào)的可能性。但是新機(jī)構(gòu)普遍缺乏完善的投后管理體系以及團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的不確定性也都成為影響First-Time Funds業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因素，這就需要專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)優(yōu)秀機(jī)構(gòu)進(jìn)行挖掘。

而在目前風(fēng)口不斷轉(zhuǎn)換的情況下，母基金的抉擇成為一個(gè)值得思考的問(wèn)題。宜信財(cái)富私募股權(quán)投資母基金管理合伙人廖俊霞表示，目前在風(fēng)口輪換確實(shí)比較快，在這種情況下，首先在投GP的層面，宜信財(cái)富希望GP對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)非常深刻，因?yàn)楦嗟氖切枰Y(jié)合GP的能力，第二就是肯定不會(huì)投不斷變換主題的GP，但這不意味著GP只能投一個(gè)行業(yè)不能動(dòng)，他們肯定也是要根據(jù)市場(chǎng)變化而變化，而是說(shuō)有一些GP換主題完全是跨行業(yè)的，什么熱他就要投什么基金，這種就屬于追風(fēng)口的，宜信期待GP能夠提前判斷未來(lái)的風(fēng)口在哪里，能夠提前做布局，包括現(xiàn)在人工智能很火，但了解的很多GP并不是現(xiàn)在投的，他們?cè)趲啄昵熬鸵呀?jīng)投了人工智能，A輪或B輪，畢竟火的時(shí)候估值已經(jīng)很高了。