在經(jīng)歷連續(xù)兩天的巨幅震蕩后，土耳其里拉終于止跌，帶動(dòng)其他新興市場(chǎng)貨幣回穩(wěn)，回想起來，這場(chǎng)突如其來的危機(jī)依然讓人心有余悸。

土耳其的企業(yè)、銀行和國家外幣債務(wù)占GDP之比已經(jīng)達(dá)到55%，接近1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期的危險(xiǎn)門檻，此外土耳其嚴(yán)重依賴短期美元貸款來彌補(bǔ)占GDP 6.5%的經(jīng)常賬戶赤字，一旦海外投資者對(duì)土耳其失去信心，該國只剩下聽天由命一條路。

危機(jī)的爆發(fā)可謂集齊了“天時(shí)地利”，只差“人”這一催化劑，就在這時(shí)，埃爾多安出現(xiàn)了。7月份埃爾多安贏得土耳其大選，開啟第二個(gè)五年總統(tǒng)任期，同時(shí)也意味著土耳其正式從議會(huì)制過渡到總統(tǒng)制，而埃爾多安將成為土耳其共和國建國以來權(quán)力最大的總統(tǒng)。

在埃爾多安宣布的新內(nèi)閣名單中，被認(rèn)為更加“親市場(chǎng)”的熱門財(cái)長(zhǎng)人選——土耳其前副總理、前美林銀行家Mehmet Simsek，以及土耳其前財(cái)長(zhǎng)Naci Agbal等人被排除在新內(nèi)閣之外，埃爾多安的女婿、資歷尚淺的Berat Albayrak則被任命為新財(cái)長(zhǎng)。

與此同時(shí)，土耳其政府還頒布了一項(xiàng)新的行政法令，取消央行行長(zhǎng)五年任期的限制，這也意味著總統(tǒng)可以在沒有任何監(jiān)督的情況下直接任命央行行長(zhǎng)。由于埃爾多安對(duì)“高利率”的偏見，土耳其央行并沒有在該出手加息時(shí)加息，維穩(wěn)里拉。

可以說，埃爾多安“一手遮天”之舉讓市場(chǎng)信心崩塌了，特朗普的關(guān)稅決定只不過是壓垮駱駝的最后一根稻草。

當(dāng)G4經(jīng)濟(jì)體通過量化寬松每年向全球體系增加2萬億美元流動(dòng)性的零利率時(shí)代，美元融資成本廉價(jià)得讓人難以拒絕。IIF（國際金融協(xié)會(huì)）認(rèn)為，隨著低廉流動(dòng)性水閘的關(guān)閉，土耳其危機(jī)只是整個(gè)新興市場(chǎng)長(zhǎng)期痛苦的開端，南非、印尼、哥倫比亞等新興市場(chǎng)將步土耳其后塵。

IIF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robin Brooks表示，今年10年期美債收益率僅上漲60個(gè)bp就導(dǎo)致新興市場(chǎng)開始“暴走”，嚴(yán)重程度堪比2013年美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE（tapering），當(dāng)時(shí)利率的沖擊更為厲害。

這表明隨著全球債務(wù)占GDP比達(dá)到318%，較雷曼危機(jī)前夕還要高出40個(gè)百分點(diǎn)的今天，全球市場(chǎng)已經(jīng)變得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，包含跨境貸款和功能性相當(dāng)?shù)难苌吩趦?nèi)，新興市場(chǎng)的美元債務(wù)已經(jīng)飆升至7.2萬億美元，為歷史最高，且從未經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的測(cè)試。

現(xiàn)在判斷土耳其是否是那只“煤礦里的金絲雀還為時(shí)尚早，但唯一確定的是，里拉在短短三天內(nèi)暴貶25%將給土耳其經(jīng)濟(jì)造成毀滅性影響。

在土耳其央行將各期限的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)250-400個(gè)基點(diǎn)，并表示如有需要將為銀行提供流動(dòng)性后，市場(chǎng)并沒有立刻平靜下來，投資者依然擔(dān)心，一旦資本停止流入土耳其國內(nèi)，或者發(fā)生資本外流，土耳其本身擁有的美元儲(chǔ)備相比于未來12個(gè)月內(nèi)需要的2400億美元外部融資來說，只是杯水車薪。

要打破貨幣貶值帶來的惡性循環(huán)，埃爾多安需要作出三大讓步：效仿阿根廷大幅加息1000個(gè)基點(diǎn)，即加息幅度足以震撼市場(chǎng)；在財(cái)政紀(jì)律下收緊預(yù)算，并通過IMF救助來支持并挽回外國投資者的信心；釋放羈押的美國牧師Andrew Brunson，與特朗普政府重歸于好。

然而，這三大讓步在“強(qiáng)人”埃爾多安治下看起來是“不可能完成的任務(wù)”。

土耳其爆發(fā)的新危機(jī)，反映的是新興市場(chǎng)面臨的老問題，墨西哥、泰國、印尼、韓國、巴西、俄羅斯和阿根廷此前都已發(fā)出警告信號(hào)，只是市場(chǎng)充耳不聞，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；缆返募铀偻七M(jìn)，一場(chǎng)新興市場(chǎng)“完美風(fēng)暴”即將開始。

土耳其里拉的崩盤只是新興市場(chǎng)大級(jí)別主跌浪的導(dǎo)火索，接下來新型市場(chǎng)貨幣匯率很可能與土耳其里拉的跌勢(shì)發(fā)生共振；具有代表性的還包括離岸人民幣。近日中國央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)，”人民幣匯率主要由市場(chǎng)供求決定，中央銀行不會(huì)將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦等外部擾動(dòng)。”

交易策略方面，隨著雙邊波動(dòng)幅度的加大，建議本周通過押注美元/離岸人民幣上漲作保護(hù)，通過芝商所賣出標(biāo)的為CNHU8的Chinese Renminbi/USD Options Wk 2人民幣看漲期權(quán)。

此外，橫華國際研發(fā)中心發(fā)布的報(bào)告表示，土耳其危機(jī)的爆發(fā)促使歐元破位下行，歐元下行空間完全打開。一方面，期權(quán)投資者可買入近月平值附近的看跌期權(quán)，做歐元匯率的下跌同時(shí)賺取波動(dòng)率上漲；另一方面，也可考慮賣出阻力位上方執(zhí)行價(jià)格處的看漲期權(quán)，賺取歐元下跌和時(shí)間流逝的收益。