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近期，私募基金發(fā)行降至冰點(diǎn)。中國(guó)證券報(bào)記者得知，規(guī)模超百億的一家知名私募近期發(fā)行一只產(chǎn)品，竟然只募到幾百萬(wàn)元，業(yè)內(nèi)苦笑稱(chēng)“地主家也沒(méi)有糧了”。

募資難的情況下，大小私募如何共克時(shí)艱，引發(fā)行業(yè)思考。私募基金誕生之初，就旨在獲取絕對(duì)收益，告別靠天吃飯的困境。但直到今天，如何告別靠天吃飯的困境，還是一個(gè)全球性的難題。

私募發(fā)行遇冷

近期私募基金募資困難。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，某百億級(jí)的知名私募也難以幸免。“最近發(fā)行一只產(chǎn)品，只募到了幾百萬(wàn)元。”這種情況在一年前是難以想象的，彼時(shí)匯集明星產(chǎn)品的私募FOF短時(shí)間內(nèi)便可募得數(shù)十億元，甚至上百億元。

南方一位私募基金經(jīng)理表示，目前私募募資情況比2008年還要差。他舉例，兩三個(gè)月前，一家頂尖私募通過(guò)全國(guó)最具銷(xiāo)售能力的渠道發(fā)行了一只產(chǎn)品，一個(gè)月才賣(mài)出1億元的規(guī)模，可見(jiàn)市場(chǎng)已經(jīng)到了冰點(diǎn)。他表示，有私募給渠道的激勵(lì)措施是賣(mài)出100萬(wàn)元送一瓶茅臺(tái)，但最后結(jié)果也不理想。

“很多走公募專(zhuān)戶(hù)通道的產(chǎn)品，都是私募自己掏錢(qián)，或者找朋友幫忙，讓資金先進(jìn)來(lái)，滿(mǎn)足成立線(xiàn)再說(shuō)。不然不夠3000萬(wàn)，就白忙活了。”上述基金經(jīng)理表示。

北京一家知名私募渠道負(fù)責(zé)人也表示，最近發(fā)行產(chǎn)品很困難。他介紹，一季度，規(guī)模增長(zhǎng)比較快；二季度雖然還發(fā)產(chǎn)品，但已經(jīng)不是很好賣(mài)了，也就募了五六千萬(wàn)的規(guī)模；現(xiàn)在已經(jīng)不考慮上新項(xiàng)目了，因?yàn)椴幌氚l(fā)太多小賬戶(hù)。“我們最近沒(méi)有發(fā)產(chǎn)品。從合作渠道那里了解，最近大渠道的產(chǎn)品排期非常少，很少有產(chǎn)品能排上。即使排出來(lái)，銷(xiāo)量也不理想。一些產(chǎn)品剛過(guò)成立線(xiàn)；還有一些甚至沒(méi)有達(dá)到最低要求，只能退款。渠道非常不愿意看到這樣的情況，所以很謹(jǐn)慎。不少銀行總行都在控制節(jié)奏。”

他表示，現(xiàn)在主要做一些售后和持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)的工作，這樣可以幫助渠道維護(hù)客戶(hù)，渠道也比較樂(lè)意。“持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)還是能進(jìn)一些錢(qián)的，雖然談不上把規(guī)模做上一個(gè)臺(tái)階，但能對(duì)沖掉贖回。我們鼓勵(lì)客戶(hù)在這時(shí)候追加投資，畢竟市場(chǎng)已經(jīng)在低位了。”

另有私募FOF基金經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，這段時(shí)間忙于奔波，多數(shù)時(shí)間都在全國(guó)跑，但募的結(jié)果也不太理想。“我們這只產(chǎn)品如果放在上半年無(wú)疑會(huì)是爆款，但是放到現(xiàn)在，就是賣(mài)不動(dòng)。大家都承認(rèn)，我們的底層標(biāo)的非常好，但無(wú)奈市場(chǎng)的投資意愿很低。”他說(shuō)。

“贖回壓力也大了很多，現(xiàn)在與客戶(hù)溝通比之前更頻繁了。盡管事倍功半，但是不能不做。”滬上某私募基金市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人告訴記者，相應(yīng)的渠道費(fèi)用也增加了很多。為了進(jìn)入一個(gè)銷(xiāo)量不錯(cuò)的渠道，目前不少私募基金選擇將認(rèn)購(gòu)費(fèi)全額給渠道。“現(xiàn)在王牌銷(xiāo)售太難得了，多少錢(qián)私募都愿意花。”他說(shuō)。

不過(guò)，上述私募FOF基金經(jīng)理表示，銷(xiāo)售激勵(lì)作用很有限。對(duì)于銷(xiāo)售人員而言，首先是看客戶(hù)有沒(méi)有配置二級(jí)市場(chǎng)的意愿，其次才會(huì)考慮到配哪個(gè)產(chǎn)品。“銷(xiāo)售顧問(wèn)還是得為客戶(hù)賺錢(qián)，因?yàn)殚_(kāi)發(fā)一個(gè)客戶(hù)成本很高，一旦產(chǎn)品表現(xiàn)不好，客戶(hù)就失去了，就意味著以后沒(méi)有活水了。”他說(shuō)。

虧損傷了客戶(hù)的心

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)會(huì)”）公布的數(shù)據(jù)，截至2018年7月底，已備案私募證券投資基金36280只，基金規(guī)模2.41萬(wàn)億元，較上月減少1261.56億元，減少4.97%。

市場(chǎng)低迷、客戶(hù)受傷是最近私募發(fā)行困難的主要原因。上述北京知名私募解釋?zhuān)?ldquo;一般新產(chǎn)品有半年的封閉期。2017年四季度開(kāi)始，私募發(fā)行規(guī)模很大，出現(xiàn)了不少爆款產(chǎn)品。半年封閉期打開(kāi)之后，這批客戶(hù)被套牢了，基本虧10個(gè)點(diǎn)以上，差的虧了20個(gè)點(diǎn)。當(dāng)時(shí)能買(mǎi)的客戶(hù)都買(mǎi)了，現(xiàn)在就沒(méi)有增加配置的意愿了。渠道方面，賣(mài)了這么多虧損的產(chǎn)品，壓力也很大，現(xiàn)在維護(hù)客戶(hù)都維護(hù)不過(guò)來(lái)，根本不敢讓客戶(hù)再買(mǎi)。”他說(shuō)。

上述南方私募人士也認(rèn)為，一方面，高凈值人群的投資意愿很低；另一方面，今年以來(lái)市場(chǎng)就沒(méi)有像樣的反彈，一直跌跌不休。雖然估值已經(jīng)非常低，但是信心還是不夠，畢竟見(jiàn)底并不一定反彈。

數(shù)據(jù)也顯示，導(dǎo)致凈贖回的諸多因素中，此前基金出現(xiàn)大幅度虧損是最重要的因素之一。對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)Preqin的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金或私募基金的吸金狀況與其過(guò)往業(yè)績(jī)有直接關(guān)系。2017年年度回報(bào)超過(guò)5%的基金中，有超過(guò)35%在2018年二季度實(shí)現(xiàn)了資金凈流入。相反，2017年虧損超過(guò)5%的基金中，只有21%的基金實(shí)現(xiàn)了資金凈流入。截至2017年年底，過(guò)去三年年化收益超過(guò)5%的基金中，有36%在2018年二季度實(shí)現(xiàn)了資金凈流入；但過(guò)去三年年化收益低于-5%的基金中，則只有21%在2018年二季度實(shí)現(xiàn)了資金凈流入。盡管過(guò)去業(yè)績(jī)不能作為將來(lái)回報(bào)的參照，但對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，此前的虧損無(wú)疑會(huì)增加募資難度。

好買(mǎi)財(cái)富研究中心研究總監(jiān)曾令華認(rèn)為，在與投資者的互動(dòng)中，私募基金與投資者之間是逐步建立并加深信任。投資者對(duì)基金公司的信任除了來(lái)源于過(guò)往業(yè)績(jī)，公司愿意與投資者溝通也是重要原因。

優(yōu)勝劣汰在所難免

業(yè)內(nèi)人士指出，未來(lái)行業(yè)的整體規(guī)?？隙〞?huì)進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)期，結(jié)構(gòu)上則可能出現(xiàn)分化。大型私募抗沖擊能力強(qiáng)，有優(yōu)質(zhì)的渠道和客戶(hù)，還能扛過(guò)去，規(guī)?？梢跃S持甚至繼續(xù)增長(zhǎng)；很多小私募則必然會(huì)受到擠壓。

從中美數(shù)據(jù)對(duì)比中也能看出這一點(diǎn)。日前，美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)（SEC）發(fā)布的《2017年四季度美國(guó)私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2017年四季度，美國(guó)注冊(cè)私募基金管理人為2997家，私募基金產(chǎn)品30031只，資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)12.54萬(wàn)億美元（折合約85.85萬(wàn)億元人民幣）。相比之下，協(xié)會(huì)公布的2018年7月私募基金管理人登記及產(chǎn)品備案月報(bào)顯示，截至2018年7月底，已登記私募基金管理人24093家，已備案私募基金74777只，管理基金規(guī)模12.79萬(wàn)億元?？梢钥吹剑琒EC注冊(cè)的美國(guó)私募基金管理人約3000家，協(xié)會(huì)登記的中國(guó)私募基金管理人約24000家，美國(guó)管理人的數(shù)量?jī)H為中國(guó)的1/8，但管理體量卻是中國(guó)的6.7倍。

隨著中國(guó)私募行業(yè)集中度提升，中小型私募生存必將愈發(fā)艱難。在頭部效應(yīng)越來(lái)越顯著的情況下，中小私募如何突圍？

對(duì)此，曾令華認(rèn)為，集中精力做自己擅長(zhǎng)的事，才是私募發(fā)展之道。當(dāng)今私募行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，只有各個(gè)細(xì)分策略的頭部公司才能贏(yíng)得投資者信任。因此，集中精力、發(fā)揮特長(zhǎng)是私募生存發(fā)展的不二法則。“一家公司的時(shí)間和精力有限，涉獵太廣必然不利于做精做深。”他介紹，海外知名的對(duì)沖基金，例如老虎基金、文藝復(fù)興等，都是以策略立業(yè)，在自己擅長(zhǎng)的策略?xún)?nèi)深耕，最終贏(yíng)得了投資者認(rèn)可。一旦贏(yíng)得投資者認(rèn)可，投資者對(duì)基金的耐心將會(huì)增加。

Preqin的數(shù)據(jù)還表明，大基金的投資者更有耐心。規(guī)模小于500萬(wàn)美元的基金中，只有31%在2018年二季度實(shí)現(xiàn)了資金凈流入；而同期規(guī)模大于10億美元的基金中則有51%實(shí)現(xiàn)了資金凈流入。業(yè)內(nèi)人士表示，大基金有能力篩選投資者，他們的投資者更理性，這或許在一定程度上解釋了大基金更不容易遭受凈贖回的原因。

外資私募進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，也將發(fā)揮“鯰魚(yú)”的作用。消息顯示，外資私募貝萊德近期聯(lián)手中信證券發(fā)行的首只A股私募基金相對(duì)順利，只賣(mài)了一周多就完成約3億元的募集。業(yè)內(nèi)人士分析，除了有外資的“噱頭”之外，他們的投資理念和方法還是讓一些投資者有所期待。對(duì)于外資的作用，監(jiān)管方面曾表示，其一方面將豐富市場(chǎng)主體，進(jìn)一步提升市場(chǎng)多元競(jìng)爭(zhēng)格局；另一方面將發(fā)揮“鯰魚(yú)效應(yīng)”，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)不斷發(fā)展。

還值得注意的是，雖然集中精力打造擅長(zhǎng)策略是不少私募選擇的發(fā)展路線(xiàn)，但是大的市場(chǎng)震蕩下，單一策略作戰(zhàn)很可能全軍覆沒(méi)。業(yè)內(nèi)人士分析，私募基金致力于獲取絕對(duì)收益，告別靠天吃飯的困境。不過(guò)，過(guò)去幾年全球?qū)_基金長(zhǎng)期跑輸指數(shù)，對(duì)沖基金的光環(huán)逐漸黯淡，不少對(duì)沖基金選擇降低費(fèi)率試圖留住投資者。海外對(duì)沖基金行業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況表明，私募基金如何獲得超額收益、告別靠天吃飯已是全球性問(wèn)題。