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今年以來，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期及通脹快速上升，美聯(lián)儲(chǔ)9月份繼續(xù)加息的概率增加。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩，非美貨幣尤其是新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)大幅貶值。

如果土耳其、阿根廷、南非等新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)新一輪貶值，人民幣匯率會(huì)否跟隨大幅下挫？會(huì)否引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩？美聯(lián)儲(chǔ)9月一旦加息，中國(guó)跟隨“加息”的可能性有多大？國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“股債匯三殺”局面會(huì)否再現(xiàn)？

圍繞這些問題，證券時(shí)報(bào)記者近日采訪了業(yè)內(nèi)交易員、金融機(jī)構(gòu)研究人士。他們認(rèn)為，影響人民幣匯率的變量是多樣的，未來人民幣仍是一個(gè)非常有彈性的貨幣。從目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，中國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息并不現(xiàn)實(shí)。然而，從外部因素而言，我們“加息”也并非完全不可能，但較優(yōu)的選擇是適當(dāng)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率等，而非上調(diào)基準(zhǔn)利率。

貨幣貶值“狂潮”

目前，土耳其、阿根廷、南非這些新興市場(chǎng)國(guó)家都遭受了貨幣危機(jī)。在美元進(jìn)入加息周期之后，這些新興市場(chǎng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理性以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺陷，一下子全部暴露出來。

表面上看，今年5月以來人民幣兌美元下跌接近7.4%。但同一時(shí)期，阿根廷比索下跌47.28%，土耳其里拉下跌38.88%，南非蘭特下跌了18.71%。這些國(guó)家匯率大跌，強(qiáng)勢(shì)美元固然是一個(gè)導(dǎo)火索，但其國(guó)內(nèi)的高通脹、對(duì)外債依賴度過高才是最主要的原因。從短期外債和外匯儲(chǔ)備之比來看，阿根廷高達(dá)120%，土耳其超過90%，南非也在60%以上，我國(guó)僅在35%左右。而經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)較好的印度、馬來西亞貨幣，同期兌美元的貶值幅度分別為7.35%和5.33%，明顯較低。

興業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委告訴記者，這類新興市場(chǎng)貨幣目前仍有繼續(xù)回調(diào)的壓力。再疊加地緣政治問題、國(guó)內(nèi)的政治穩(wěn)定性等問題后，就非常容易誘發(fā)貨幣的劇烈波動(dòng)。

國(guó)海證券宏觀研究負(fù)責(zé)人樊磊認(rèn)為，考慮到一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體存在持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字、外國(guó)資本流入以及較高的外債水平等，在此前一段時(shí)間或多或少都出現(xiàn)過信貸過度擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲等問題，它們未來出現(xiàn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

需要注意的是，這些新興市場(chǎng)國(guó)家的外部政治風(fēng)險(xiǎn)都較高，南非、伊朗、印度及俄羅斯正遭受美國(guó)方面的政治壓力，此前土耳其危機(jī)的導(dǎo)火索也源于美國(guó)的制裁。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性較弱，再疊加外部政治風(fēng)險(xiǎn)的條件下，面對(duì)美元進(jìn)入第三輪加息周期，新興市場(chǎng)貨幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

東北證券固定收益大金融首席分析師李勇表示，新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的根源，在于其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性較弱，一直呈現(xiàn)高外債+低外儲(chǔ)+長(zhǎng)期逆差的局面，這種明顯的經(jīng)濟(jì)脆弱性使得其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力降低?，F(xiàn)在諸如南非、巴西、菲律賓等國(guó)，仍依靠外債刺激經(jīng)濟(jì)，屬于出口結(jié)構(gòu)單一的經(jīng)濟(jì)體。隨著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的不斷蔓延，就容易出現(xiàn)連鎖效應(yīng)，貨幣紛紛失控貶值。

最大壓力在9月？

2018年以來，人民幣匯率大概呈現(xiàn)出一個(gè)先升后貶趨勢(shì)，先是經(jīng)歷了4月之前的上升，后在4月到6月期間，出現(xiàn)微小的跌幅，后在6月份出現(xiàn)了更大的貶值態(tài)勢(shì)。對(duì)此，李勇認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，9月更是人民幣匯率貶值壓力最大的時(shí)期。中國(guó)央行適時(shí)重啟逆周期因子，充分說明了我們出手的及時(shí)與前瞻性。

自8月24日重啟逆周期調(diào)節(jié)因子后，匯率市場(chǎng)立即做出反應(yīng)，迄今幾個(gè)交易日人民幣兌美元走勢(shì)較為平穩(wěn)。事實(shí)上在8月15日，人民幣匯率一度逼近7的重要關(guān)口，而本周二已穩(wěn)定在6.86附近。

李勇對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說，雖然近期受新興市場(chǎng)危機(jī)和中美貿(mào)易因素的影響，人民幣連連貶值，但這種持續(xù)性貶值不會(huì)延續(xù)，更難以出現(xiàn)大幅下挫。首先，中美貿(mào)易因素和新興市場(chǎng)危機(jī)其實(shí)都是人民幣貶值的直接誘因，從根本上來講，人民幣走勢(shì)與國(guó)內(nèi)相對(duì)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是相一致的。目前國(guó)內(nèi)的改革逐步進(jìn)入糾偏正軌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景依舊可期；其次，新興市場(chǎng)外債、赤字雙高的條件在中國(guó)尚不成立。目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備依舊較為充足，外債償還能力尚有保證，經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波及影響有限。

國(guó)盛證券固定收益分析師劉郁表示，相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是比較健康的，今年二季度以來經(jīng)濟(jì)略有減速，但通脹不高，7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比漲幅僅2.1%，外債1.7萬億美元，相比3.1萬億美元的外匯儲(chǔ)備而言風(fēng)險(xiǎn)也不大，人民幣匯率不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。她說，央行近期重啟了逆周期調(diào)節(jié)手段，即使部分新興市場(chǎng)匯率大幅下跌，對(duì)人民幣匯率和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊也較為有限，更多只是在情緒層面的短期沖擊。

魯政委告訴記者，從歷史上來看，與其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣匯率調(diào)整得更平緩和遲滯，有時(shí)能起到一個(gè)穩(wěn)定器的作用。未來人民幣仍是一個(gè)非常有彈性的貨幣，影響人民幣匯率的變量是多樣的，比如說會(huì)受到中美利差的影響、貿(mào)易摩擦因素的影響等等。同時(shí)，我們手里有很多可以應(yīng)對(duì)的手段，包括對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的宏觀審慎管理、20%的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、限制離岸市場(chǎng)資金拆出以及匯率逆周期因子回歸等。

招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師萬釗認(rèn)為，新興市場(chǎng)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)依然存在，人民幣有被動(dòng)貶值的可能性，但是沖擊不大，進(jìn)一步貶值的空間很小。

中國(guó)會(huì)否跟隨加息？

國(guó)泰君安研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春對(duì)記者說，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能強(qiáng)勁，通脹處在上行通道。美國(guó)8月ISM制造業(yè)指數(shù)高達(dá)61.3，為2004年5月以來新高。因此，今年9月美聯(lián)儲(chǔ)加息幾乎是板上釘釘。他說，美元指數(shù)當(dāng)前在95~96盤整，仍有上升空間，后續(xù)給新興市場(chǎng)貨幣帶來貶值壓力也不足為奇。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能對(duì)人民幣匯率帶來的壓力，花長(zhǎng)春認(rèn)為，中國(guó)央行會(huì)綜合考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、內(nèi)外賬戶平衡、市場(chǎng)投機(jī)氛圍等因素，相機(jī)抉擇是否加大干預(yù)力度，但動(dòng)用外匯儲(chǔ)備的可能性不大。我們跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性較小，這也不符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)要求。中國(guó)央行保持貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性，并以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主要參考因素。

樊磊表示，國(guó)內(nèi)利率水平更多還是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的，中國(guó)目前的優(yōu)先考慮是嚴(yán)格管制資本流動(dòng)，適當(dāng)允許匯率浮動(dòng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策的自由度具有最大權(quán)重。總體來看，央行不會(huì)顯著改變當(dāng)前穩(wěn)健中性、略偏寬松的貨幣政策取向。“但也存在一些對(duì)通脹有中期影響的因素，如豬肉價(jià)格進(jìn)入上行周期、貿(mào)易摩擦導(dǎo)致中國(guó)資源配置效率下降及結(jié)構(gòu)性問題惡化、海外特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)以及地緣政治不穩(wěn)定推升石油價(jià)格等。”樊磊補(bǔ)充說。

李勇認(rèn)為，中國(guó)央行有上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率的壓力，可能會(huì)影響到股市、債市、匯市等，但絕不會(huì)到“股債匯三殺”的嚴(yán)重程度。考慮到我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)工作還是要圍繞擴(kuò)大內(nèi)需、降低企業(yè)融資成本等展開，所以我國(guó)需要保持貨幣政策的獨(dú)立性而不僅僅只考慮匯率。由蒙代爾不可能三角定理可以看出，我國(guó)央行有可能小幅跟隨美聯(lián)儲(chǔ)“加息”或暫不加息，但加速跟隨的可能性很低。

劉郁對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說，央行上調(diào)公開市場(chǎng)利率，將有助于穩(wěn)定匯率市場(chǎng)預(yù)期。因此，從外部因素的角度而言，我們跟隨上調(diào)利率也是有可能的。而且貨幣市場(chǎng)利率的走勢(shì)，很大程度上取決于央行投放的流動(dòng)性以及公開市場(chǎng)的操作利率。如果中國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)“加息”，那么同時(shí)央行可能會(huì)加大流動(dòng)性的投放，注入更多的中期借貸便利（MLF）資金，穩(wěn)定和對(duì)沖市場(chǎng)預(yù)期。

“美國(guó)針對(duì)中國(guó)2000億美元商品征收關(guān)稅問題，也是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需考慮的重要因素。美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心貿(mào)易摩擦可能對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，這一風(fēng)險(xiǎn)可能讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)包括12月在內(nèi)的后續(xù)加息更為審慎。”劉郁說。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)作者：朱凱