房地產(chǎn)轉(zhuǎn)暖、消費(fèi)升級也不能阻止曾經(jīng)業(yè)績無比優(yōu)秀的老板電器在今年以來股價腰斬。

特別是在8月22日老板電器公布業(yè)績“最弱”半年報(bào)后，股價不斷下探，屢創(chuàng)新低。但即便是這樣，昔日大白馬依然沒有門庭冷落。

進(jìn)入九月，短短8個交易日，老板電器就迎來了四批16家機(jī)構(gòu)密集調(diào)研，半年報(bào)披露至今共迎七批機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中不乏知名私募和外資機(jī)構(gòu)，包括宏峰全球顧問公司Grandeur Peak、美國普特南投資（Putnam Investments）和日本內(nèi)藤證券以及東財(cái)證券等國內(nèi)機(jī)構(gòu)。

機(jī)構(gòu)調(diào)研的問題集中在十個方面

1、毛利率下降的原因

2、三四級市場下沉情況

3、原材料價格變動情況

4、品牌集中度的問題

5、銷售渠道問題

6、新增需求和更新需求占比情況

7、線上產(chǎn)品和線下產(chǎn)品的差異

8、長期的增長點(diǎn)在哪里

9、未來的發(fā)展規(guī)劃

10、行業(yè)疲軟的應(yīng)對措施

“最弱”半年報(bào)

受到廚電行業(yè)下行的影響，老板電器在連續(xù)八年保持40%以上的凈利增速后，遭遇了上市以來最弱的業(yè)績增速。

8月22日晚間，老板電器發(fā)布2018年半年報(bào)，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.97億元，同比增長9.35％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元，同比增長10.47％。其中，第二季度單季度的營收和凈利潤同比增速分別為3.75%和3.51%。

作為明星白馬股，老板電器自2009年至2016年間的凈利潤增速為51.08%、64.17%、39.19%、43.34%、43.87%、48.95%、44.58%、45.32%。但高速增長的勢頭在2017年戛然而止。年報(bào)顯示，2017年全年歸屬上市股東凈利潤為14.61億元，較上年同期的12.07億元上漲21.08%，增速明顯放緩。

對于增速下降，老板電器在2017年年報(bào)中將其原因歸結(jié)為“面臨著房地產(chǎn)調(diào)控后續(xù)影響、原材料成本大幅上升等不利因素”。2018年半年報(bào)中也指出，公司主要原材料為不銹鋼、冷軋板、銅、玻璃等，其價格波動將會直接影響公司產(chǎn)品成本，從而影響公司盈利能力。

自2016年年初以來，原材料價格大幅上漲，2018年上半年雖基本保持穩(wěn)定，但仍處于歷史高位，對公司毛利率造成了一定影響。2018上半年，老板電器核心產(chǎn)品吸油煙機(jī)和燃?xì)庠蠲史謩e為56.57%和54.65%，同比下降6.96%和7.93%。

這也是近期機(jī)構(gòu)調(diào)研期間機(jī)構(gòu)投資者最為關(guān)注的問題。對此老板電器表示，上半年毛利率的下滑主要是原材料價格上漲導(dǎo)致。目前原材料價格已經(jīng)比較穩(wěn)定，未來公司的毛利率也會比較穩(wěn)定。

對于毛利率未來的趨勢，老板電器指出，目前高毛利率趨勢沒有改變，未來影響毛利率變化的有正反兩方面因素。正面因素是原材料價格比較穩(wěn)定；同時新品毛利率高，有利于提升整體毛利率；反面因素是電商毛利率最高，但是電商銷售增速放緩，受電商整體渠道增速放緩的影響，未來也難以加快；工程渠道增長快但是毛利率低。

對于長期的發(fā)展規(guī)劃，老板電器在機(jī)構(gòu)調(diào)研時指出，公司會繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)，深化高端定位，提升公司的競爭力。“技術(shù)驅(qū)動”是公司的新三年戰(zhàn)略重點(diǎn)之一，通過引進(jìn)專業(yè)人才、加大研發(fā)投入，不斷加大在新材料、新工藝、新品類方面的創(chuàng)新。

半年報(bào)指出，在研發(fā)上，不斷強(qiáng)化優(yōu)勢品類，并積極拓展新品類。2018年上半年，持續(xù)推進(jìn)專利申報(bào)工作，共獲得專利186項(xiàng)。多項(xiàng)自主研發(fā)技術(shù)突破行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。多個產(chǎn)品斬獲國內(nèi)外設(shè)計(jì)大獎。

中報(bào)里，老板電器還進(jìn)一步對今年前三季業(yè)績作出預(yù)測，預(yù)計(jì)1~9月有望實(shí)現(xiàn)凈利潤10.1億元~11.5億元，同比增幅為5%~20%。

昔日的大牛股大挫

公布半年報(bào)次日，老板電器股價以22.98元/股收盤，較前一日下跌了6.89%。事實(shí)上，老板電器自2017年年度業(yè)績快報(bào)和第一季度業(yè)績預(yù)告公布以來，股價就步入下行軌道，觀察一下老板電器的走勢圖，今年以來的最高點(diǎn)到最低點(diǎn)股價攔腰斬?cái)唷?/p>

自2010年11月23日上市當(dāng)日以4.76元/股收盤（前復(fù)權(quán)），之后老板電器股價一路攀升，至今年1月16日，最高達(dá)到54.75元/股，是不折不扣的七年十倍股。

從2018年1月17日開始，老板電器股價開始深度回調(diào)。7個半月后的9月4日，該股以22.25元/股報(bào)收，9月10日探至新低20.36元/股，跌幅超過60%，市值同步蒸發(fā)超過310億元。

券商組團(tuán)力挺老板電器

與二級市場羸弱相反的是，券商研報(bào)集體力挺老板電器。更有多家券商給出“買入”和“增持”的評級。

東北證券研究報(bào)告指出，公司在行業(yè)負(fù)增長之際仍能保持正增長，上半年煙灶消營收增速分別為8.24%、1.14%、2.36%。且嵌入式蒸烤、洗碗機(jī)增速達(dá)到53.5%、33.4%、83.8%，增速可觀，且嵌入式蒸汽爐、微波爐市場份額均行業(yè)第一。后續(xù)考慮到2017年11月至今一二線地產(chǎn)銷售面積同比明顯改善，結(jié)合廚電半年至1年的滯后期，預(yù)計(jì)Q4公司壓力將有所緩解，Q3仍將承壓。展望未來，公司穿越地產(chǎn)周期的動力一方面來自于三四線渠道下沉，考慮到消費(fèi)升級趨勢及嵌入式品類的市場空間，長期看有望為公司增添穿越地產(chǎn)的動力。

國泰君安研究報(bào)告指出，未來隨著三四級市場渠道下沉完善以及名氣子品牌的高增長，傳統(tǒng)煙灶主業(yè)有望維持穩(wěn)健增長；同時，隨著嵌入式產(chǎn)品占比提升以及集成灶業(yè)務(wù)高增長，有望拉動公司整體增長提速。

民生證券則認(rèn)為，短期受地產(chǎn)影響，公司收入業(yè)績增速放緩，但公司現(xiàn)金流充裕，未來有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

證券時報(bào)·e公司 張騫爻