趣頭條于美國時(shí)間9月14日在納斯達(dá)克掛牌上市。發(fā)行價(jià)定為7美元每ADS，處于7-9美元的發(fā)行區(qū)間下限。最終定價(jià)相當(dāng)于2019年P(guān)/S（市銷率）的1.83倍和2020年P(guān)/E（市盈率）的14.6倍。

美東時(shí)間14日中午11點(diǎn)45分左右，趣頭條開盤價(jià)9.10美元，較發(fā)行價(jià)7美元上漲30%。開盤約2分鐘暫停交易，當(dāng)時(shí)交投10.42美元，漲幅48.86%。

暫停交易幾分鐘后打開交易，日內(nèi)漲幅迅速擴(kuò)大至80%、股價(jià)12.60美元，此時(shí)再度暫停交易，距離開盤不到15分鐘。

開盤近20分鐘，趣頭條漲幅達(dá)到112.86%，報(bào)14.90美元，并在IPO當(dāng)天第三次觸發(fā)熔斷并暫停交易。

重新打開交易后，趣頭條日內(nèi)漲幅收窄至95.43%，報(bào)13.68美元，美東時(shí)間中午12點(diǎn)14分，即開盤半小時(shí)后，第四次暫停交易。

IPO不含綠鞋發(fā)行1200萬股美國存托憑證，低于計(jì)劃發(fā)行的1600萬份，合計(jì)融資額8400萬美元，也低于此前預(yù)計(jì)的募集超過1億美元。以發(fā)行價(jià)計(jì)算，趣頭條市值20億美元。

趣頭條于8月17日向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO招股說明書，計(jì)劃在納斯達(dá)克全球精選市場上市，股票代碼“QTT”。9月4日公司更新了招股書，計(jì)劃籌集資金最多不超過2.16億美元?；ㄆ旒瘓F(tuán)、德意志銀行、招商證券（香港）和瑞士銀行為承銷商。

農(nóng)村包圍城市 “賺多多”的奇襲

毛主席曾經(jīng)說過： “農(nóng)村是一個(gè)廣闊的天地，在那里是可以大有作為的。”拼多多的成功是三線及以下市場巨大機(jī)遇的最好證明。三四線城市用戶的生活壓力較小，有大把的零碎空閑時(shí)間，喜歡占點(diǎn)小便宜。趣頭條深諳這個(gè)道理，采用補(bǔ)貼用戶的手段，通過微信進(jìn)行病毒式的傳播，成立兩年就達(dá)到了3210萬的月活。

數(shù)據(jù)來源：招股書、見智整理

趣頭條內(nèi)容多以明星八卦、養(yǎng)生貼士、娛樂搞笑為主，又有零錢可以賺，完美貼合了低線城市用戶的需求，帶來了強(qiáng)大的粘性。這批用戶為了零錢的努力超乎想象，很多人專門研究如何賺錢，排行第一的用戶總收入近24萬，有66273個(gè)好友。招股書中提到說18年8月人均每天使用時(shí)長55分鐘，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)大部分應(yīng)用，只有微信和頭條系可以媲美。

網(wǎng)賺模式下，雖然用戶在線時(shí)間長，增長快，但補(bǔ)貼費(fèi)用高，使得公司目前仍然處于虧損狀態(tài)。所有獎(jiǎng)勵(lì)用戶的支出全部被列為銷售費(fèi)用，而銷售費(fèi)用就侵蝕了公司所有的營業(yè)收入，也導(dǎo)致了公司暫時(shí)無法盈利。

數(shù)據(jù)來源：招股書、見智整理

銷售費(fèi)用可以拆分成三大類：金幣系統(tǒng)的支出、第三方推廣平臺(tái)支出和銷售人員工資及其它。其中金幣系統(tǒng)支出分為獲客支出（邀請(qǐng)新用戶獎(jiǎng)勵(lì)）和維護(hù)支出（日常紅包）兩部分，第三方推廣支出是公司從第三方平臺(tái)購買用戶所支付的資金。所以更合理的分類應(yīng)該是：獲客支出，包括金幣系統(tǒng)獲客和第三方平臺(tái)獲客；維護(hù)支出，包括日常紅包；銷售人員的工資等。

數(shù)據(jù)來源：招股書、見智整理

從上表可以看出，18年第二季度公司每天可以從每一個(gè)用戶身上凈賺2毛一分錢。而銷售費(fèi)用高企的主要原因是邀請(qǐng)新用戶的補(bǔ)貼額太大，需要長時(shí)間去回收成本。所以公司的商業(yè)閉環(huán)是這樣的： 趣頭條為獲得一個(gè)用戶付出10元，每天給予一個(gè)用戶0.25元左右的補(bǔ)助，一個(gè)用戶閱讀新聞點(diǎn)擊廣告每天大約可以為趣頭條帶來0.5元的廣告收入。通常來說大約有1/4到1/5被邀請(qǐng)來的用戶會(huì)留下來，那么每個(gè)活躍用戶的成本為45元，一個(gè)活躍用戶每天扣掉補(bǔ)助可以為公司帶來約0.25元的收益，那么一個(gè)用戶的回本時(shí)間大約為180天。

圖片來源：招股書、見智整理

成立兩年匆忙上市 是缺錢還是缺信心

從理論上來講，幾年之后公司就可以收回全部用戶的邀請(qǐng)成本，成為現(xiàn)金牛。公司賬面上有十多個(gè)億的現(xiàn)金，也不缺燒的錢，為什么不等到穩(wěn)定一些之后再上市呢？有接近市場的人士表示， 趣頭條將在日活用戶達(dá)到5000萬的時(shí)候進(jìn)軍一二線城市 ，上市主要為了打響名聲。趣頭條與今日頭條的用戶重合度僅20%，看來是準(zhǔn)備在構(gòu)建了自身的用戶群之后，與今日頭條正面競爭。

來源：華爾街見聞 作者：吳屹哲、杜玉