每經(jīng)記者｜宋戈    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者｜胡琳    每經(jīng)編輯｜李凈翰    

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)（圖文無(wú)關(guān)）

北京時(shí)間9月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將公布議息決議，美國(guó)再次加息幾乎沒(méi)有懸念。

圖片來(lái)源：天風(fēng)證券

美元一旦加息，勢(shì)必吸引一些資金回流美國(guó)，在此背景下，中國(guó)央行先出手了。

昨日（20日）晚間，央行官網(wǎng)發(fā)布了一則公告：

9月20日，中國(guó)人民銀行和香港特別行政區(qū)金融管理局簽署了《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國(guó)人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“備忘錄”）。

央行官方表示，此舉旨在便利中國(guó)人民銀行在香港發(fā)行央行票據(jù)，豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線。下一步，雙方將繼續(xù)合作推進(jìn)相關(guān)工作。

公告的核心信息其實(shí)就是一句話，央行可在香港發(fā)行央票。

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者注意到，上述消息對(duì)人民幣匯率起到了提振作用，消息公布不久后，離岸人民幣匯率迅速走高。

圖片來(lái)源：Wind

21日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升173個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8357，上一交易日中間價(jià)6.8530，創(chuàng)9月7日來(lái)新高。隔夜離岸人民幣HIBOR報(bào)4.56200%，上升160.9個(gè)基點(diǎn)，為5月以來(lái)最大漲幅。7天離岸人民幣HIBOR報(bào)4.65467%，上升63.3個(gè)基點(diǎn)。

此外，港元HIBOR全線上揚(yáng)，7天港元HIBOR報(bào)1.88822%，為2008年12月以來(lái)新高，上升17個(gè)基點(diǎn)。

那么，此次央行考慮在離岸市場(chǎng)發(fā)行央票，究竟意味著什么？

央行釋放了什么信號(hào)？

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者了解到，央行票據(jù)作為回收市場(chǎng)流動(dòng)性的重要工具，曾被中國(guó)央行大規(guī)模使用。央行票據(jù)的期限十分靈活，短至以天為單位，長(zhǎng)至數(shù)年，在市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)中發(fā)揮了重要的作用。近年來(lái)央行票據(jù)逐步退出公開(kāi)市場(chǎng)操作，取而代之的更多是正回購(gòu)、逆回購(gòu)以及MLF等流動(dòng)性操作工具。但作為央行流動(dòng)性操作的重要工具之一，央行票據(jù)仍然在央行的一系列政策工具中。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者張建攝

對(duì)央行可在香港發(fā)行央票一事，央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿指出，

在備忘錄下，人民銀行可以利用金管局的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)，在香港招標(biāo)發(fā)行央行票據(jù)；

此舉有助于完善人民幣離岸市場(chǎng)債券收益率曲線，推動(dòng)人民幣國(guó)際使用。央行票據(jù)作為流動(dòng)性管理工具之一，今后人民銀行也可以通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)來(lái)調(diào)節(jié)離岸人民幣流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

香港金管局總裁陳德霖先生對(duì)媒體表示，

一直以來(lái)，離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)質(zhì)和高流動(dòng)性的人民幣資產(chǎn)需求殷切，繼財(cái)政部每年在香港發(fā)行國(guó)債，央行票據(jù)可進(jìn)一步滿(mǎn)足這方面的需求，尤其是對(duì)期限較短的債務(wù)工具的需求。

另外，此舉可以進(jìn)一步完善離岸市場(chǎng)的收益率曲線，為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)人民幣產(chǎn)品提供更好的基礎(chǔ)，并為金融機(jī)構(gòu)管理人民幣流動(dòng)性提供更多選擇。

央行在香港發(fā)行票據(jù)，亦有助鞏固香港作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的地位。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇對(duì)每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者表示，

人民幣在香港市場(chǎng)資金量還是比較大的。中國(guó)人民銀行在香港發(fā)行央行票據(jù)豐富人民幣金融產(chǎn)品，是一個(gè)新的投資標(biāo)的。給離岸人民幣提供保值增值的渠道，有利于推進(jìn)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。

此外，發(fā)行央行票據(jù)后能夠?qū)﹄x岸人民幣的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率的穩(wěn)定。我們看到去年人民幣出現(xiàn)過(guò)一些不穩(wěn)定、低于預(yù)期的情況，在香港出現(xiàn)了人民幣的拋售、做空的情況。如果央行能有更多的調(diào)控工具來(lái)適時(shí)地回收離岸人民幣的流動(dòng)性，那么拋壓情況就會(huì)減少。

而發(fā)行央行票據(jù)更加靈活，可以根據(jù)需要來(lái)決定發(fā)行量，對(duì)離岸人民幣流動(dòng)性調(diào)控更加靈活、更加便利。

德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩撰文稱(chēng)，

央行（此前）在離岸市場(chǎng)的政策立場(chǎng)以及傳導(dǎo)路徑并不明晰，市場(chǎng)往往只能通過(guò)中資大行的一些操作來(lái)判斷背后可能的政策意圖。而如果使用央票對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，市場(chǎng)可以通過(guò)央票發(fā)行、到期以及續(xù)發(fā)規(guī)模來(lái)對(duì)央行的政策意圖進(jìn)行判斷，這可以增加政策的透明度。

周浩認(rèn)為，短期來(lái)看，央票的發(fā)行會(huì)對(duì)離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性造成一定程度的緊縮效用，這在某種程度上對(duì)市場(chǎng)造成了“加息”效應(yīng)：

而在目前的時(shí)點(diǎn)來(lái)考慮發(fā)行央票，也在一定程度上表明央行希望保持政策靈活度，一旦離岸市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的人民幣空頭情緒，發(fā)行央票可以提高離岸人民幣市場(chǎng)的利率水平，以提高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭。

周浩還指出，在時(shí)點(diǎn)的選擇上，在離岸市場(chǎng)發(fā)行央票也值得玩味。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在下周加息，這將造成人民幣與美元利差的自然收窄，對(duì)人民幣匯率造成壓力，所以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上給市場(chǎng)發(fā)出一定的“加息”預(yù)期，其實(shí)也表明央行仍然希望保持匯率的穩(wěn)定性。

香港多家銀行宣布加息

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者注意到，在美聯(lián)儲(chǔ)公布議息結(jié)果之前，香港市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)有所反應(yīng)，當(dāng)?shù)囟嗉毅y行于近日宣布加息。

19日傍晚，匯豐銀行宣布，9月20日起在香港提高港元、美元、人民幣定期存款利率。其中3個(gè)月至1年期存款統(tǒng)一加0.1厘，18個(gè)月則加0.05厘。定存利率上調(diào)后，1年期及18個(gè)月利率最高報(bào)2.15厘及2.2厘。匯豐同時(shí)也上調(diào)了美元及人民幣定存利率。這也是匯豐第二次上調(diào)港元定存利率，上一次是9月3日。

圖片來(lái)源：香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

作為香港龍頭銀行，匯豐加息對(duì)于當(dāng)?shù)仄渌y行具有強(qiáng)烈的示范意義。東亞銀行之后也宣布上調(diào)港元定存利率，將半年期利率上調(diào)0.01厘至2.18厘。來(lái)自新加坡的外資行星展銀行在20日跟進(jìn)，把半年存息提高0.05厘，最新特惠息升至兩厘。

香港的匯率政策是港元掛鉤美元的聯(lián)系匯率，隨著香港利率的抬升，港元的貶值壓力明顯縮小。在過(guò)去一周多的交易時(shí)段來(lái)看，港元上升到了7.8440附近，暫時(shí)脫離7.85弱方兌換保證水平。

而隨著港幣加息步伐加快，流向香港房地產(chǎn)行業(yè)的內(nèi)地資金迅速放緩。從7月開(kāi)始，香港樓市銷(xiāo)售進(jìn)入萎縮。新房方面，根據(jù)房產(chǎn)代理的數(shù)據(jù)，7月成交量1740宗，環(huán)比減少15%。進(jìn)入8月上半月，新公寓僅成交711宗，預(yù)計(jì)環(huán)比下滑18.3%。二手房市場(chǎng)也在冷卻。7月二手房銷(xiāo)售4040宗，環(huán)比下降7%。8月份僅1300宗，環(huán)比減少約35.64%。

嶺據(jù)香港地產(chǎn)公司推算，假如9月香港銀行再進(jìn)一步上調(diào)最優(yōu)惠利率（P息）0.25%-0.5%，供樓負(fù)擔(dān)比率將由7月的65%增至約70%。

那么，一旦美元加息，人民幣跟不跟？

天風(fēng)證券分析認(rèn)為，實(shí)際上，2017下半年以來(lái)，央行“放任了”中美短端利差的收斂，原因在于，央行關(guān)注利差的核心目的不在于利差本身，而是利差背后反映的“資本流失”/匯率貶值壓力。具體來(lái)看：

4月以來(lái)，美元指數(shù)上行幅度5.1%左右，但人民幣已有一定程度貶值，從跟隨的角度基本上已補(bǔ)貶到位，如果國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境沒(méi)有顯著變化，短期其實(shí)并無(wú)顯著貶值壓力；

7月過(guò)后，作為比較指標(biāo)，美元指數(shù)實(shí)際上已經(jīng)有所下行，目前的美元走勢(shì)反映完加息預(yù)期后短期大幅上行的概率不大，從比價(jià)角度而言，人民幣貶值壓力也就不大。

所以從目前“匯率-資本流失”壓力的角度來(lái)看，人民幣跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要性也不是很顯著。