每經記者｜李可愚 王小璟    每經編輯｜王嘉琦    

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A股股民心中常有一個疑問，為什么自己買的股票總是不漲；但另一邊，蘋果公司股價卻能無視大投行的看空，連創(chuàng)新高，市值突破萬億美元。

多數人并不知道，蘋果股價一路飆升的背后，有著一個關鍵因素——它一直是回購自身股份最積極的上市公司之一。今年5月，蘋果曾宣布將增加1000億美元預算用于股票回購。有分析師拿出了一組數據：自2013年以來，股票回購為蘋果貢獻了42%的漲幅。

在成熟的證券市場，股權回購一直被視為穩(wěn)定個股價格的一件“利器”。不過在A股市場，大規(guī)模的股權回購操作一直是“只聞樓梯響、不見人下來”——公司實施股權回購門檻高、緣由較為單一、不能長期持有??這些都對充分發(fā)揮股權回購的正面作用造成了阻礙。

剛剛，每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者獲得消息，這種狀況有望得到改變：今天（10月22日）召開的十三屆全國人大常委會第六次會議，聽取了中國證監(jiān)會主席劉士余所做的關于《中華人民共和國公司法修正案（草案）》的說明。此次提交常委會審議的公司法修正案（草案）的有關內容顯示，目前具體規(guī)定股權回購制度的該法第142條，未來可能作出重大調整。

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股權回購到底有多大的影響？

記者統(tǒng)計發(fā)現，目前3554家A股上市公司總共持有資金高達26.53萬億元。哪怕只拿出其中一小部分投入到市場用于股份回購，對目前的流動性也是巨大的提升??

外人不看好，咱自己可以出手買！在行情最低迷的時候，手握巨額現金的上市公司群體，才是A股市場最堅定的多頭！

股票回購是美股牛市助推器

什么是回購呢？

從定義看，回購是指上市公司通過二級市場交易等方式，購買本公司的股份，是上市公司常見的資本運作方式之一；

從作用看，股票回購一般有盈利補償、市值管理、實施股權激勵、股權激勵注銷、重組以及其他功能。

提到回購，我們不得不眺望大洋彼岸的美股。8月22日，美股迎來歷史上一個新紀錄——3453天的牛市。不少業(yè)內人士對記者感慨美股十年牛市時，都不約而同提到一個詞：回購！

招商證券數據顯示，金融危機后近10年的時間里，美國上市公司股票回購規(guī)模龐大。2010~2012年，平均每年回購近3000億美元；2013~2017年，平均每年回購約4400億美元，其中，2017年回購近4700億美元。

今年，美股回購規(guī)模再創(chuàng)新高。據不完全統(tǒng)計，截至7月12日，美國上市公司在2018年的股票回購規(guī)模已經超過5000億美元，高于2017全年水平。其中一個重要原因是減稅政策實施后為上市公司帶來超額收入，增加企業(yè)的自由現金流，這部分資金會增加企業(yè)開支，其中一個重要去向就是進行股票回購。

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有業(yè)內人士指出，上市公司從股票市場上購回一定數額發(fā)行在外的股票注銷或者為庫藏股保留有兩個重要作用：首先是提升市場信心；其次可以提升投資者對EPS（每股收益）的預期。

回購的作用在其他成熟市場也時?？梢姟８酃傻幕刭徏ぴ鰟t出現在大盤底部區(qū)域。自2000年以來，港股共出現三次回購激增，分別是2008年10~12月、2011年9~10月、2015年8~10月，三次回購激增都出現在大盤底部區(qū)域。

海通證券表示，歷史上的前三次回購激增均出現在恒生指數底部區(qū)域附近，回購激增時期多接近港股走勢拐點。同時通過統(tǒng)計回購公司特征發(fā)現，低估值和高盈利是公司選擇回購股票的重要原因。

對比美股、港股，海通證券給出的結論是，A股回購力度略小于港股，遠小于美股，A股的股票回購規(guī)模未來增長空間較大。

當前股權回購制度有哪些問題？

這次提交全國人大常委會會議審議的公司法草案，為什么要針對股權回購制度進行調整？

在今天的會議上，劉士余首先介紹了當前股權回購制度所存在的一些問題，比如，

允許股份回購的情形范圍較窄，難以適應公司實施股權激勵以及適時采取股份回購措施穩(wěn)定股價等實際需要；

實施股份回購的程序較為復雜（一般須召開股東大會），不利于公司及時把握市場機會，適時制定并實施股份回購計劃；

對公司持有所回購股份的期限規(guī)定得比較短,難以滿足長期股權激勵及穩(wěn)定股價的需要等。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）在研究現行公司法第142條后發(fā)現，目前，法律只允許公司在滿足以下四種條件的情況下進行股權回購：

（一）減少公司注冊資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎勵給本公司職工；

（四）股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

從目前的A股市場看，許多公司回購股份的理由還是為了“穩(wěn)定股價”。例如，今年7月A股上市公司美的集團發(fā)布報告指出；“為使股價與公司價值匹配，維護公司市場形象，增強投資者信心，維護投資者利益”，公司決定回購股份。

回購股份不僅有益于企業(yè)，也將給投資者帶來實實在在的好處。通過回購股份，可以讓投資者的持股更具含金量，比如每股對應的凈利潤增加，對應的權益增加，對應的投資價值增加，以此來推動股票價格的上漲。股份回購帶來的股價上漲，也能使得投資者的投資收益增加。

回購制度如何改？

A、草案新增三種可進行股權回購的情形

但嚴格來說，現行公司法并不承認公司可以以上述理由回購股票，因此，美的集團在其報告書中，還是選擇將“減少公司注冊資本”這一現行公司法中出現的條件，作為其啟動股權回購的另一條理由。

對此，此次提請審議的公司法修正案草案適應形勢，做出了調整。記者注意到，草案新增加了三種可以進行股權回購的情形：

一是“將股份用于轉換上市公司發(fā)行的可轉換為股票的公司債券”；

二是“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護公司價值及股東權益所必需”；

三是“法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”。

這樣一來，如果有關法律修正案獲得通過，A股上市企業(yè)通過股權回購維護其市值的行動，就變得“名正言順”起來。

B、引入庫存股制度

此外，從成熟市場的經驗來看，股權回購對于企業(yè)管理市值的另一個好處，還體現在所謂的“庫存股”制度上。

庫存股是指由公司購回而沒有注銷、并由該公司持有的已發(fā)行股份。資料顯示，在發(fā)達的證券市場，已逐漸挖掘出庫存股的諸多功能，包括適用于穩(wěn)定股價、員工股權激勵、發(fā)行可轉讓債券和調整資本結構等。

不過，根據現行公司法和相關法規(guī)的有關條文，目前國內并不存在庫存股制度?，F行公司法第142條的有關內容，規(guī)定公司回購股票必須在十日到六個月內轉讓注銷，或者在一年內轉讓給職工，也即不允許上市公司庫存股份。

而此次提請審議的公司法修正案草案，則引入了庫存股制度。草案規(guī)定，“屬于第（三）項（將股份用于員工持股計劃或者股權激勵）、第（五）項（將股份用于轉換上市公司發(fā)行的可轉換為股票的公司債券）、第（六）項（上市公司為避免公司遭受重大損害，維護公司價值及股東權益所必需）情形的，公司合計持有的本公司股份數??應當在三年內轉讓或者注銷”。

也就是說，公司未來可以將其回購的股份“庫存”三年。這不僅將有利于公司通過回購股票進行市值管理，還方便公司更好地完成流程較長（一般需要2~3年）的股權激勵。

C、回購流程不必經股東大會決議

記者注意到，當前A股市場上市公司股權回購不積極的另一個原因，是現行的股權回購制度相當復雜繁瑣：例如，現行法律規(guī)定，公司回購股份必須經股東大會決議。這給許多有意回購股份的企業(yè)帶來了障礙。

對此，公司法修正案草案顯示，如果公司將股份用于員工持股計劃或者股權激勵、用于轉換上市公司發(fā)行的可轉換為股票的公司債券以及上市公司為避免公司遭受重大損害，維護公司價值及股東權益所必需，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會授權，經三分之二以上董事出席的董事會會議決議，不必經股東大會決議。這樣一來，公司回購股份的流程也大為簡化。

記者還注意到，此次提請審議的公司法修正案草案，也相當強調股份回購的公開和透明。在會議現場，劉士余就此表示，為防止上市公司濫用股份回購制度，引發(fā)操縱市場、內幕交易等利益輸送行為，增加規(guī)定上市公司收購本公司股份應當依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務，除國家另有規(guī)定外，上市公司收購本公司股份應當通過公開的集中交易方式進行。

回購規(guī)?；虺A期

我們使用“貨幣資金”來衡量A股上市公司可用于股份回購的最大規(guī)模。“貨幣資金”包括現金、銀行存款和其他貨幣資金，是企業(yè)中最活躍的資金，流動性強，是企業(yè)的重要支付手段和流通手段。

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根據Wind統(tǒng)計，2018年中報，A股非銀行類上市公司“貨幣資金”共計9.63萬億。若包含銀行股，銀行股以“現金及存放中央銀行款項”計算，3554家A股上市公司持有資金高達26.53萬億元。

由此粗略估計可見，A股上市公司可用于股票回購的資金規(guī)模并不小，回購規(guī)模未來增長空間較大。

對于股票回購的正面意義，東方證券9月25日發(fā)布的研報認為主要有四個方面：

第一，直接提高上市公司的EPS，特別是在公司價值被低估的時候，回購能夠直接增加凈資產收益率，增加公司對投資者的吸引力，特別是在市場處于疲弱的時候，上市公司通過回購的方式能夠有效保護股東權益。

第二，加強對財務杠桿的調控，回購股份的直接后果是減少凈資產，在一定程度上推動資產負債率的適度上升，上市公司如果能夠有效把握公司經營狀況，則回購能夠更好地發(fā)揮財務杠桿的效應。

第三，股份回購也是上市公司分紅的一種方式，由于我國所得稅與資本利得稅之間的稅負差異，對投資者而言，上市公司通過回購的方式分紅比通過現金分紅的方式的稅負更低。

第四，增強大股東的控股能力，防止競爭對手惡意收購?；刭彶⒆N股份有一個明顯的好處，那就是上市公司的總股份減少了，大股東的股份占比自然也得到了提高，特別是在一些關鍵的控股比例上，大股東繼續(xù)增持受到很多限制，但通過回購股份的方式推升持股比例則可以規(guī)避。此外，回購也是防止惡意收益的有效方式。

此外，東方證券指出，回購常態(tài)化是撐起A股未來“慢牛”基石之一，是上市公司資本運作的重要方式，穩(wěn)定公司股價，有效保護投資者利益

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）