每經(jīng)記者｜張蕊    每經(jīng)編輯｜陳星    

▲陸勤超 圖據(jù)清華大學五道口金融學院

“我以前的經(jīng)歷和我未來要做的事情其實都是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)和金融的結(jié)合。”12月6日，由清華大學五道口金融學院與清華大學醫(yī)學院聯(lián)合舉辦的“健康中國-產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖高級培訓”項目在京正式啟動。在活動現(xiàn)場接受《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪時，該項目的學生丹麓資本創(chuàng)始和管理合伙人陸勤超如此說道。

這個清華大學校內(nèi)跨院系合作的模板項目，獲得了上述兩院及清華大學的充分支持，在合作模式、項目規(guī)劃、課程框架、師資配置及運營創(chuàng)新方面均有不少亮點。該項目共有十大模塊，由兩院數(shù)十位資深教授輪流授課，覆蓋大健康領(lǐng)域的醫(yī)療、科技、政策以及金融等，以期培養(yǎng)出具有創(chuàng)新精神和實干能力的復合型領(lǐng)導人才。

清華大學繼續(xù)教育處處長鄧麗曼表示：“這次健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖項目既是學科交叉的創(chuàng)新探索，也是培養(yǎng)經(jīng)營管理和專業(yè)技術(shù)人才的創(chuàng)新嘗試。”

今年以來，國家醫(yī)療方面的政策頻出，會對企業(yè)以及投資機構(gòu)的投資策略產(chǎn)生哪些影響？未來的醫(yī)療健康領(lǐng)域有哪些新的投資機會？資本青睞具有哪些共性的投資項目？投資機構(gòu)要如何投資才能獲取最大的收益？對這些問題，陸勤超一一進行了解答。

●醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)抗周期性強

NBD：有數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)前三季度醫(yī)療健康領(lǐng)域的融資總額高達79.1億美元。您認為這主要是什么原因？是否存在“過熱”因素？

陸勤超：我倒不會覺得過熱。去年以來，大家投資可能趨向于以保守和穩(wěn)健為主，而醫(yī)療產(chǎn)業(yè)比較抗經(jīng)濟周期，這方面可能有一定的影響。近年來大家一直很看好醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，越來越多的資金開始投入到醫(yī)療健康領(lǐng)域，隨著經(jīng)濟增長，這個比例一直都在往上走。

另外，資本有避險意識，在某些消費下降的情況下，有些資金可能就會減少對其他有周期性板塊的投入，而醫(yī)療是抗周期的，那些資金可能也有一部分又投入到醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)了。

NBD：醫(yī)療是一個比較專業(yè)的領(lǐng)域，在投后管理方面，投資機構(gòu)發(fā)揮的空間有多大？

陸勤超：投資機構(gòu)發(fā)揮的空間是很大的，比如很多創(chuàng)新型團隊剛創(chuàng)立的時候就只是一個小團隊，可能是在產(chǎn)品研發(fā)階段，它的能力和專長局限在某一些領(lǐng)域。比如有些新藥團隊一開始只是做藥的研發(fā)，但之后就要做CMC（生產(chǎn)工藝、雜質(zhì)研究、質(zhì)量研究，穩(wěn)定性研究等藥學研究資料，是藥品申報資料中非常重要的部分），這個階段就需要對生產(chǎn)工藝比較了解的人；而到申報階段，就需要對政策、注冊流程很熟悉的人；等到藥品上市前后，還需要有銷售人才，去各地招標，做學術(shù)推廣。每個階段需要的人才和技能是不一樣的。而專業(yè)的投融資機構(gòu)由于長期深耕在這個行業(yè)，對于被投資的公司哪個階段需要什么樣的人才、需要什么樣的指導非常了解，也有很強的人才網(wǎng)絡(luò)，就可以幫他們對接。

其他行業(yè)也都一樣，比如說器械或者醫(yī)院，它們都有自己階段性的成長特點，我們因為看過的企業(yè)比較多，比較清楚企業(yè)是處在哪一個階段，應該提前多久做下一次的融資、人才的儲備、期權(quán)的設(shè)立等，包括對它整個市場的布局、競爭對手的情況，新產(chǎn)品線的構(gòu)建等，這些方面投資機構(gòu)都能提出非常有價值的建議。

NBD：您說創(chuàng)始團隊的專長往往是在技術(shù)層面，那在面對他們創(chuàng)新的技術(shù)性的東西時，我們在投后管理上是一個什么樣的態(tài)度？

陸勤超：剛剛說的是一些早期投資，如果是中晚期投資，企業(yè)的產(chǎn)品基本上已經(jīng)做出來了或者已經(jīng)開始銷售了，不同階段關(guān)注點肯定就不一樣。

其實即便是早期投資，我們投的時候也已經(jīng)有明確的方向了，比如這個人一輩子都在研究某個領(lǐng)域，他現(xiàn)在出來做這個領(lǐng)域的一個東西，我們覺得可靠性就會大很多。如果說他以前從沒做過這方面的研究，那他來做可能就感覺相對不靠譜。

因此，總的來說，我們在決定投它之前，肯定就已經(jīng)對這個團隊歷史的業(yè)績、專長都作過評估，也知道它能在這個方向做出來。但是投了它之后，比如說一些臨床實驗不是特別理想的話，我們也會跟他們一起探討修改。

NBD：在您投資的項目中，成功的案例都有哪些共性？

陸勤超：成功項目的共性基本上是幾個評估點：一是市場潛力；二是產(chǎn)品管線；三是團隊能力；四是估值。

市場潛力，我們這一行肯定要有預見性，我們不會看現(xiàn)在最熱的一些東西，比如我們投全自動化學發(fā)光免疫的時候，它剛剛出來，那時候市場上都是半自動的，我們預見到未來全自動的一定會成為主流方向，這個市場是非常有前景的。

其次，我們一般都投在我們看好的市場細分領(lǐng)域里面排在前三的公司，他們研發(fā)出來的產(chǎn)品要么就是市場領(lǐng)先的，要么就是在前三位的，將來能夠從前三位沖到第一的。產(chǎn)品管線要有梯度，能夠新舊承接，保證不同發(fā)展時期的增長。

另外，創(chuàng)始人的綜合能力、人品、對事業(yè)的執(zhí)著，想把企業(yè)做成一個偉大的公司的信念，這些我們都是比較強調(diào)的。

再有就是估值了，我們這個行業(yè)衡量投資是否成功除了“是不是投了一個偉大的公司”，還要看“這個公司有沒有給我們帶來回報”，對估值控制合理，將來才能有更高的收益。

●投資機構(gòu)更關(guān)注創(chuàng)新藥

NBD：國家層面對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的支持和管控力度都很大，投資機構(gòu)如何在這種看似矛盾的現(xiàn)狀中尋求平衡？

陸勤超：以前醫(yī)療領(lǐng)域改革有一些模式上的探索，我們會根據(jù)自己的經(jīng)驗和行業(yè)知識來判斷它是長線的還是短線的，如果是短線的，我們投資中可能就不會特別關(guān)注；如果是長線的，我們可能就不會對流通的企業(yè)有太多興趣，而更多關(guān)注廠家，同時也會判斷這種趨勢對廠家的影響。所以，各種長線和短線的變化會影響我們對公司團隊和對它各方面應變能力的要求，事實上各種東西變化都會導致我們的判斷和投資要求發(fā)生變化。

NBD：醫(yī)療大健康行業(yè)是產(chǎn)業(yè)投資熱點，但這個行業(yè)正面臨著諸如資源配置不合理、以公立機構(gòu)為主導的醫(yī)療體系缺乏有效競爭、醫(yī)保覆蓋率提升后政府面臨控費壓力等問題。這會對我們的投資決策及被投資公司有何影響？

陸勤超：肯定會有影響的，投資會更謹慎。我們現(xiàn)在不敢投仿制藥，大家都投創(chuàng)新藥，因為創(chuàng)新藥將來在市場上利潤會大一點。

為什么我們比較關(guān)注創(chuàng)新呢？當一個產(chǎn)品成熟之后，降價是必然的，但是如果產(chǎn)品剛出來，只能用這個產(chǎn)品來治療的時候，就會有自己的競爭優(yōu)勢。這個階段其實是一個比較好的毛利階段，我們比較看重這種高毛利、高風險的項目。在美國也是一樣的，創(chuàng)新的東西花費了很多研發(fā)成本，那研發(fā)出來自然享有一些制定高價的權(quán)利。

NBD：這個對投資人和投資機構(gòu)的專業(yè)能力要求更高了，比如中國現(xiàn)在老齡化的問題越來越凸顯，未來醫(yī)療健康肯定是趨勢，投資機構(gòu)要怎么投資才能獲取更大的收益？

陸勤超：現(xiàn)在很多地產(chǎn)商或者大資本都聚焦于康養(yǎng)機構(gòu)，康養(yǎng)機構(gòu)的特點就是比較長線，但是它的毛利是比較低的，如果加上護理的話可能凈利率會提高，加上康復就會提高到十個點以上。

在中國也一樣，如果只做單純的養(yǎng)老，相當于酒店出租收取床位費一樣，這就沒有太大的利潤空間了，要加上醫(yī)療的屬性它的空間才會大一些。

NBD：剛剛您說到創(chuàng)新藥這個領(lǐng)域，很多資本都看好創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，但新藥研發(fā)的周期一般都比較長，而投資基金自身也有生命周期，所以很難從頭跟到尾，那對于這一領(lǐng)域的投資您有何建議？

陸勤超：你說的非常對，其實基金都是有生命周期的，比如說7年、10年、12年，但是一個藥的周期也很長，從剛開始實驗室研發(fā)到最后上市銷售可能需要很長時間，所以大家投的都是階段性的。比如天使投資最早投進去，但是可能在后面第二輪、第三輪、第四輪的時候就逐漸退出了。

大家都是階段性的，沒有說一定要等到它完全跟全一個周期，有一些沒有生命周期的長壽基金有可能會做這些。

●醫(yī)美領(lǐng)域是消費升級的重要戰(zhàn)場

NBD：現(xiàn)在提出要擴大醫(yī)療領(lǐng)域外資股比限制，您如何看待這一政策？相應地，這會對機構(gòu)的投資策略產(chǎn)生哪些影響？

陸勤超：這還是要看政策的后續(xù)，如果進口產(chǎn)品和國產(chǎn)產(chǎn)品是一樣的待遇，很可能大家用美元投資的就會多一些，企業(yè)家也愿意接受美元投資。相應地，人民幣或者美元的投資策略也會發(fā)生變化。

NBD：不少業(yè)內(nèi)人士認為，人口結(jié)構(gòu)演變、消費升級、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等會為VC/PE機構(gòu)提供一些新的投資機會，您怎么看？

陸勤超：我們會非常細致地觀察這些趨勢，比如老齡化社會、消費升級，以前有一些口腔、醫(yī)美這些領(lǐng)域肯定就會提到更重要的地位上來，因為這種類型的產(chǎn)品和消費只能等到生活水平提高之后才能進行，所以我們對醫(yī)美就比較重視，它是消費升級比較重要的一個戰(zhàn)場。

老齡化社會到來，保健、抗衰方面大家肯定會比較重視，因為人口基數(shù)比較大、有需求，我們對這類產(chǎn)品和服務也會很感興趣。還有其他的產(chǎn)業(yè)升級，包括新技術(shù)的運用。未來AI的應用會很廣泛，比如AI在醫(yī)療設(shè)備、藥物研發(fā)當中的應用，或者通過AI應用把自己變成虛擬藥廠等。

NBD：有投資人認為，醫(yī)療行業(yè)整體在未來5年仍然具備高增長屬性，但傳統(tǒng)的醫(yī)藥生產(chǎn)與分銷企業(yè)的投資價值弱化，醫(yī)療服務、民營醫(yī)院、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療則具備較強的投資價值。您是否贊同？

陸勤超：我覺得基本上思路是符合的，我大部分贊成，有幾點補充：第一，創(chuàng)新藥也是很有機會的；二是萬變不離其宗，我們劃分板塊就是醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務和醫(yī)療信息化這四個板塊。雖然藥里面?zhèn)鹘y(tǒng)仿制藥的生產(chǎn)和分銷價值弱化，但是藥里面還有很多其他的東西，比如生物醫(yī)藥、腫瘤免疫，這些也都非常有投資價值。醫(yī)療器械里面也有細分領(lǐng)域，有的會弱化，有的就強化了，根據(jù)市場的發(fā)展會有不同的機會。民營醫(yī)院也是一樣，也會有自己的機會。

但變來變?nèi)ザ际窃谶@四大板塊里面，只是說以前在藥的板塊里面投傳統(tǒng)的多，現(xiàn)在我們投創(chuàng)新型的、投生物醫(yī)藥；器械里面以前可能投支架、骨科，但這些相對成熟了，我們就投器械里面其他一些創(chuàng)新型的東西；IVD（診斷試劑）也是一樣，以前是生化的為主，這十年大家投免疫的為主，未來十年大家肯定會以其他的為主，比如分子診斷、基因診斷等。

所以大類基本不變的，變的只是里面的小類，有些小類成熟了，就不再看這個機會了，就看未來新的發(fā)展機會。