很多人都有過(guò)這樣的刮獎(jiǎng)經(jīng)歷：刮到＂謝＂字的時(shí)候，明明知道接下來(lái)是＂謝謝惠顧＂，卻總要全部刮完才舍得放手。

后來(lái)的許多事都是如此。

比如，明明知道2018年A股的結(jié)局已經(jīng)提前寫好，明明知道無(wú)論是公募基金還是散戶都拿著一張與“謝謝惠顧”同樣意思的投資“獎(jiǎng)券”，但是，大爺我跟很多人一樣，總心存僥幸，還不肯輕易死心，還是要在電腦前坐到下午三點(diǎn)，直到2018年A股市場(chǎng)的最后一個(gè)收盤價(jià)定格，才確認(rèn)沒(méi)有奇跡發(fā)生。

接下來(lái)看朋友圈里各種與2018年股市的告別儀式，有寫“再見(jiàn)！2018”的，有寫“終于熬過(guò)來(lái)了，2018”，最狠的是“快滾！2018”。

可見(jiàn)，這一年過(guò)得有多不容易。

還有就是，財(cái)經(jīng)媒體的各種數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與排名鋪天蓋地。都提到一件事：基金年終排名大戰(zhàn)七年來(lái)最慘！有個(gè)說(shuō)法不知道是段子還是真事，說(shuō)是一只新募集的基金，由于各種原因一直沒(méi)有建倉(cāng)，沒(méi)想到，最后它竟然以零收益獲得了排名大戰(zhàn)冠軍。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年主動(dòng)股基“一哥”竟還真是零收益，而純債基金大賺10%卻進(jìn)不了前10，可見(jiàn)權(quán)益公募基金有多慘。

對(duì)于每一位公募權(quán)益類基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，壓力和煎熬都難以名狀。段子手尖酸刻薄卻一點(diǎn)情面不給：前幾年靠“運(yùn)氣”賺錢，今年靠實(shí)力虧錢。

雖然無(wú)法改變投資業(yè)績(jī)，但是，基金經(jīng)理們可以改變對(duì)待業(yè)績(jī)的態(tài)度，至少部分基金經(jīng)理可以從相對(duì)排名中找到些許安慰。

即便是一哥，戰(zhàn)勝了所有的對(duì)手，還是輸給了趨勢(shì)。

這似乎是一個(gè)客觀理由：不是我們無(wú)能，是市場(chǎng)環(huán)境太惡劣。

項(xiàng)羽遭遇十面埋伏，也只能仰天長(zhǎng)嘆：“此天亡我，非戰(zhàn)之罪也。”于是拔劍自殺。

所以，你們也別逼我啊，2018年英年早逝的資管精英已經(jīng)夠多了。

自我安慰加自我壯膽之余，這一年來(lái)，面對(duì)那些打敗我們的“敵人”，我們主觀上真的無(wú)法識(shí)別它們的“狡猾”之處嗎？

全年交易結(jié)束之后，從年頭到年尾，我把包括基金經(jīng)理在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于A股市場(chǎng)的有代表性的預(yù)測(cè)與策略梳理了一遍，發(fā)現(xiàn)誤判率之高，也是史無(wú)前例的，至少有以下10個(gè)集體性誤判：

第一，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的誤判

眾口一詞2017年是價(jià)值投資元年，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)延續(xù)藍(lán)籌股高歌猛進(jìn)的結(jié)構(gòu)性牛市行情，對(duì)藍(lán)籌股泡沫完全視而不見(jiàn)。

由于2017年“漂亮50”空前絕后地獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷一整年，所以，幾乎沒(méi)有人懷疑2018這樣的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)延續(xù)，受益于藍(lán)籌股的強(qiáng)勁表現(xiàn)和個(gè)人投資偏好相契合，大膽擼大票的公募基金整體呈現(xiàn)正回報(bào)突出的趨勢(shì)。據(jù)2017年基金公司年報(bào)顯示，120余家基金公司合計(jì)為投資者賺取收益高達(dá)5617億元，較2016年增加了7356億元，明顯跑贏私募、保險(xiǎn)資管及券商資管等機(jī)構(gòu)，在投資者心目中樹(shù)立了理財(cái)專家的高大威猛形象。

隨之而來(lái)的是各種贊美之聲不絕于耳。

驕傲讓人瘋狂。

結(jié)果就是一開(kāi)年就把“抓大放小”演繹到登峰造極的地步，茅臺(tái)干到800，恒瑞干到100，連建設(shè)銀行也一口氣干上去50%，上證綜指走出了罕見(jiàn)的11連陽(yáng)，逼近3600點(diǎn)。他們完全不理會(huì)像建行、中信銀行這樣的大銀行股的AH股溢價(jià)竟然可以高達(dá)40%，特別不可思議的是，在滬深港股通早已開(kāi)通的背景下，如此之高的溢價(jià)，無(wú)論是北上資金還是基金經(jīng)理，都繼續(xù)選擇擼更貴的A股銀行股。

接下來(lái)的A股銀行股“變臉”之快讓人目瞪口呆，建行快速?zèng)_到接近10元后調(diào)頭向下，直奔7元附近，跌掉30%跟玩兒似的，這樣的價(jià)值投資，跟投機(jī)沒(méi)啥兩樣。

他們忘了，或者打死不相信這個(gè)“魔鬼規(guī)律”：A股沒(méi)有一年的投資風(fēng)格是上一年的簡(jiǎn)單重復(fù)！

沒(méi)有什么“這次不一樣了”，2018，重復(fù)的是魔咒。

第二，對(duì)投資主題的誤判。

以為喝酒吃藥可以包醫(yī)百病，以為“買入——持有”的躺賺模式可以永不過(guò)時(shí)，2018年年初，整個(gè)市場(chǎng)充斥著一股對(duì)“王國(guó)斌”式投資的癡迷。

到2018年上半年收官盤點(diǎn)時(shí)，權(quán)益類基金已經(jīng)感受到了“寒意”，但是仍有亮點(diǎn)，醫(yī)藥主題基金和食品飲料主題基金業(yè)績(jī)不俗。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，在上證綜指大跌近14%的情況下，醫(yī)藥基金上半年平均賺得5%以上的收益，表現(xiàn)最好的一只在7個(gè)多月的時(shí)間里賺得了近40%。

然而，好景不常。7月中旬的疫苗事件，年底一次帶量采購(gòu)降藥價(jià)，直接使醫(yī)藥板塊血流如注，醫(yī)藥主題基金被當(dāng)頭一棒，業(yè)績(jī)隨之大幅回吐，維持了大半年的正收益一周就被抹得干干凈凈。

白酒主題基金也相似。茅臺(tái)利潤(rùn)增速輕微放緩，機(jī)構(gòu)投資者就受不了，翻臉比翻書(shū)還快，爭(zhēng)相用腳表態(tài)。結(jié)果，歷史上的第一個(gè)“一字跌停板”獻(xiàn)給了2018。其實(shí)，白酒股的下跌只有一個(gè)真正的原因，那就是2017年漲得太快太猛，五糧液漲起來(lái)茅臺(tái)也攔不住它，跌起來(lái)比茅臺(tái)還要命。

醫(yī)藥股下跌的邏輯還是邱國(guó)鷺?biāo)哪昵霸凇锻顿Y中最簡(jiǎn)單的事》中講得比較透，也很有預(yù)見(jiàn)性：醫(yī)改前，藥費(fèi)由患者買單，患者是弱勢(shì)群體，藥企與醫(yī)院擁有無(wú)限定價(jià)權(quán)，毛利率比肩白酒豪門茅五洋，所以，醫(yī)院的藥房是利潤(rùn)中心；醫(yī)改后，藥費(fèi)由政府買單，沒(méi)有一家藥企或者醫(yī)院有力量跟政府抗衡，定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移到了買方手上了，買方為了降低成本，那一定是往死里砍價(jià)的，扛得住的獨(dú)家品種只能賺取微利，扛不住的大路貨大部分就得死掉，醫(yī)院的藥房就變成成本中心了。

A股喝酒吃藥這么多年，老黃歷早該翻篇了。但是，不見(jiàn)棺材不落淚，回到2018年年初，有哪個(gè)基金經(jīng)理相信呢？

第三，對(duì)A股安全邊際的誤判。

早在年初，某著名賣方研究就做出預(yù)測(cè)：低市盈率、低市凈率策略將有超額收益，尤其是港股和海外市場(chǎng)。

所以，當(dāng)上證指數(shù)跌到3000點(diǎn)的時(shí)候，就有很多基金公司預(yù)測(cè)估值底已經(jīng)出現(xiàn)了，A股到了安全邊際足夠大的區(qū)域了，特別是白酒醫(yī)藥家電保險(xiǎn)，PE與PB從高位快速回落，都認(rèn)為是“千金難買?；仡^”的好機(jī)會(huì)。

但是，讓人始料未及的是，一大批股票的股價(jià)，跌掉一半還可以再跌一半，其中就包括了一些低估值的品種。

第四，對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的誤判。

2018年A股市場(chǎng)連綿下跌的最重要推手非股權(quán)質(zhì)押莫屬了。

但是，整個(gè)上半年，包括基金公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有把股權(quán)質(zhì)押這顆“天雷”放在眼里，都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控，不可能會(huì)出大事，都認(rèn)為最多就是融出資金的銀行券商信托要倒點(diǎn)小霉，大霉也倒不了。所以，對(duì)股市的沖擊是局部的，小范圍的，可控的。

大家注意力都集中在“美股22倍的平均市盈率為何還不跌A股12倍市盈率為何還不漲”這個(gè)“天問(wèn)”上面，仿佛A股下跌都是美股惹的禍，只要美股下跌了A股才能漲，A股跟跌不跟漲，讓人很不服氣，耿耿于懷。

其實(shí)，這個(gè)時(shí)候，A股的下跌已經(jīng)跟估值沒(méi)有什么關(guān)系了，股權(quán)質(zhì)押造成的流動(dòng)性不足和投資者信心的崩塌遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美股的沖擊。

然而，機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重程度沒(méi)有引起重視，出現(xiàn)了致命的誤判。

第五，對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)嚴(yán)峻形勢(shì)的誤判。

這個(gè)就不用多說(shuō)了，在一片美國(guó)要是敢跟中國(guó)開(kāi)打貿(mào)易戰(zhàn)就是“搬石頭砸自己的腳”的樂(lè)觀氛圍中，機(jī)構(gòu)對(duì)于“貿(mào)易戰(zhàn)打不起來(lái)”是成竹在胸的。

A股今年出現(xiàn)了很多個(gè)奇特的“推特缺口”，就是每次特朗普發(fā)推特宣布一項(xiàng)針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易措施之后，A股就會(huì)跳空低開(kāi)，形成巨大的跳空缺口，對(duì)市場(chǎng)的人氣打擊都很大。

這些缺口的形成，反映了對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的影響缺乏心理準(zhǔn)備，“推特缺口”就是負(fù)面沖擊超預(yù)期的反映。

第六，對(duì)美股見(jiàn)頂傳導(dǎo)A股的誤判。

由于普遍預(yù)期中美股市會(huì)出現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”，大家覺(jué)得A股下跌就是被美股上漲給氣的。所以，只要美股跌了，A股肯定能漲。

有位券商策略首席打了一個(gè)生動(dòng)的比喻：美股下跌是A股的布谷鳥(niǎo)！

但是，美股見(jiàn)頂對(duì)A股的沖擊會(huì)不會(huì)超預(yù)期，會(huì)是怎樣的傳導(dǎo)機(jī)制與路徑，預(yù)判是不充分的。

還是把問(wèn)題想得簡(jiǎn)單了一點(diǎn)，比如，山頂上的美股見(jiàn)頂基本上是大概率事件，而A股處于山腳，處于政策底已出，情緒底夯實(shí)，市場(chǎng)底正在構(gòu)建的過(guò)程之中，可以繼續(xù)保持對(duì)A股的樂(lè)觀態(tài)度。蹺蹺板效應(yīng)可能導(dǎo)致從美股逃離的資金流入A股等等。

結(jié)果，A股的獨(dú)立行情還是沒(méi)能繼續(xù)下去，美股來(lái)了個(gè)黑色圣誕節(jié)，我們就來(lái)了個(gè)綠色的。

見(jiàn)鬼！說(shuō)好的布谷鳥(niǎo)飛哪兒去了呢？

第七，對(duì)外資流入的誤判。

“北上資金”持續(xù)凈流入一度被視為國(guó)際資本強(qiáng)烈看好A股的證明。

加上A股被納入MSCI和羅素指數(shù)，導(dǎo)致一種“外資要來(lái)A股掃貨”的強(qiáng)烈預(yù)期，分析師所列出外資青睞標(biāo)的正是2017年已經(jīng)漲了一倍的消費(fèi)升級(jí)板塊，喝酒吃藥榨菜方便面，凡是老外喜歡和老鄉(xiāng)喜歡的，不管多貴，照擼不誤。

后來(lái)發(fā)現(xiàn)，這些價(jià)值投資的“原教旨主義者”血統(tǒng)并不純正，也許就是入鄉(xiāng)隨俗，他們的投資風(fēng)格同樣飄忽不定，談不上堅(jiān)定不移。美國(guó)見(jiàn)頂，A股繼續(xù)下跌，他們照樣大幅流出。按理說(shuō)越便宜這北上資金應(yīng)該越高興，越應(yīng)該買更多，好像他們也不按價(jià)值投資的套路出牌。還有就是，這些資金是不是來(lái)自“國(guó)際”還是一個(gè)問(wèn)號(hào)。這年頭，換著法子玩跨境操縱的也大有人在。

第八，對(duì)傳統(tǒng)交易策略有效性的誤判。

過(guò)往的年份，再爛的行情，總會(huì)有一些策略能掙到錢。今年是一個(gè)例外，不管你是單純玩阿爾法或者貝塔，還是兩種策略混用，賺錢都是不可能的任務(wù)。今年也許只有一種策略是有效的，那就是自始至終嚴(yán)格控制倉(cāng)位，空倉(cāng)的做了“一哥”，說(shuō)明怎么做都是錯(cuò)，只有什么都不做才對(duì)。

第九，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誤判

也可以說(shuō)是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)盈利水平的誤判。

關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，某知名賣方機(jī)構(gòu)年初作出的預(yù)判就是“將至少持平或加速”，偏于樂(lè)觀的情緒更多一些，對(duì)制造業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)遇到的困難，還是估計(jì)不足。

第十，對(duì)自身能力圈的誤判。

這個(gè)也可以說(shuō)是面對(duì)2017年超乎想象的高收益，對(duì)個(gè)人能力與運(yùn)氣的作用孰輕孰重出現(xiàn)誤判。

搞投資的人，能客觀認(rèn)識(shí)自己能力圈邊界的不多。賺錢的時(shí)候都認(rèn)為靠的是自己獨(dú)到的投資能力，而虧錢的時(shí)候則完全是運(yùn)氣不好。

賺錢，特別是賺大錢之后，人很容易膨脹，覺(jué)得自己無(wú)所不能。

管理幾個(gè)億的基金賺錢了，認(rèn)為管理幾百億也不過(guò)是小菜一碟，“無(wú)非就是后邊加兩個(gè)0”而已，在他們看來(lái)，能力圈是根橡皮筋，拉多大都可以。

其實(shí)按照以往基金行業(yè)發(fā)展規(guī)律，權(quán)益類基金越好賣的時(shí)候市場(chǎng)可能就要見(jiàn)頂，市場(chǎng)一直有這樣的預(yù)期，但是，身在其中的基金經(jīng)理覺(jué)得“這次不一樣了”，加上年初，一年剛剛開(kāi)始，藍(lán)籌股投資正是熱絡(luò)之時(shí)，大家覺(jué)得也許風(fēng)格會(huì)逐漸轉(zhuǎn)變，但肯定會(huì)有一個(gè)過(guò)程，短期反轉(zhuǎn)下跌的概率不大，還是可以繼續(xù)樂(lè)觀一段時(shí)間?；谶@種預(yù)判，大多數(shù)基金經(jīng)理的持股倉(cāng)位都不低，許多基金公司制訂的目標(biāo)就是大力發(fā)展權(quán)益，打造網(wǎng)紅權(quán)益產(chǎn)品，增厚規(guī)模。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2017年受益于股市的上漲，當(dāng)時(shí)有數(shù)據(jù)可查的6800余只基金，約有6600只實(shí)現(xiàn)凈值上漲，占比高達(dá)97%?；鸹鹆θ_(kāi)，干勁十足，大家都認(rèn)為公募權(quán)益類基金從短暫的春天一頭躍進(jìn)夏天了。在這樣的極度亢奮狀態(tài)中，基金銷售重現(xiàn)似曾相識(shí)的癲狂，基民哭著喊著要把錢塞到明星基金經(jīng)理手里，這跟2007年底的情形何其相似。

2018年1月，公募基金新發(fā)數(shù)量有68只，合計(jì)規(guī)模達(dá)到1208億份，其中有三分之二為權(quán)益類基金。

一時(shí)間爆款頻出。比如，2018年1月23日，興全合宜基金宣布成立，有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)34.91萬(wàn)戶，首募規(guī)模327億元。這只基金的成立使得興全基金主動(dòng)權(quán)益類規(guī)模達(dá)到842億元，直升6個(gè)名次在行業(yè)中位列第5位。除了興全合宜外，當(dāng)月的爆款基金還有華夏穩(wěn)盛、東方紅睿澤等。這些爆款后來(lái)的表現(xiàn)，公開(kāi)信息都有，也就不用贅述了。

十多年來(lái)，爆款必?cái)∫呀?jīng)不是個(gè)案，是一種宿命。

騰訊金融科技通過(guò)調(diào)查百位基金經(jīng)理后發(fā)現(xiàn)，7成基金經(jīng)理認(rèn)為2019年股票仍是最佳投資機(jī)會(huì)。

平均資產(chǎn)管理規(guī)模在100億以上的基金經(jīng)理們對(duì)2019年的投資預(yù)測(cè)頗有價(jià)值。70%的受訪基金經(jīng)理仍然認(rèn)為股票是大類資產(chǎn)中的最佳投資機(jī)會(huì)，其中，28.26%的受訪者認(rèn)為A股投資機(jī)會(huì)更好，21.3%認(rèn)為成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)更好。另外，數(shù)據(jù)還顯示，53%的基金經(jīng)理比較看好科技行業(yè)在未來(lái)的發(fā)展前景，普遍認(rèn)為在2019年科技股可能是表現(xiàn)最好的行業(yè)板塊。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的調(diào)查也顯示相似的樂(lè)觀向上，目前權(quán)益類基金經(jīng)理普遍認(rèn)同以下觀點(diǎn)：2018年即將翻篇，2019年的光景應(yīng)該會(huì)好些。

由此看來(lái)，世界上沒(méi)有絕望的股市，只有對(duì)股市絕望的人。

A股永遠(yuǎn)充滿希望，盡管，這年復(fù)一年冀望“明年會(huì)更好”的眼神中有苦澀的倒影。

處于食物鏈末端的散戶賺錢越來(lái)越難，但是，他們有永不言敗的耐心；基金經(jīng)理外表風(fēng)光內(nèi)心滄桑，但是，他們有屢敗屢戰(zhàn)的勇氣。

其實(shí)在這個(gè)世界，沒(méi)有誰(shuí)比誰(shuí)容易，只有誰(shuí)比誰(shuí)能扛！在A股市場(chǎng)，尤其要有一顆強(qiáng)大的內(nèi)心，扛住市場(chǎng)非理性波動(dòng)，總有一天能扛到新的機(jī)會(huì)到來(lái)。

一直都記得電影《七宗罪》片尾老偵探威廉最后的那句話：這個(gè)世界很美好。值得人們?yōu)榇硕鴬^斗。我只同意后半句。

來(lái)源：券商中國(guó)（quanshangcn） 作者：程大爺

文中配圖均來(lái)自視覺(jué)中國(guó)。