每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜吳永久    

來(lái)源：攝圖網(wǎng)

面對(duì)多家上市公司大額計(jì)提商譽(yù)減值，市場(chǎng)是一地的恐慌，投資者紛紛逃離，但也有不少投資者看到了機(jī)遇，對(duì)此有私募認(rèn)為，業(yè)績(jī)“洗澡”往往發(fā)生在熊市，上市公司在不佳的宏觀和市場(chǎng)環(huán)境中存在較大的業(yè)績(jī)壓力，而與其小虧不如大虧，做低前一年的業(yè)績(jī)基數(shù)后，為未來(lái)能夠輕裝上陣打下伏筆，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每一次市場(chǎng)大底往往都會(huì)出現(xiàn)集中的業(yè)績(jī)“洗澡”現(xiàn)象。

業(yè)績(jī)“大洗澡”使“業(yè)績(jī)底”提前？

實(shí)際上大額計(jì)提商譽(yù)減值成為業(yè)績(jī)虧損的一大原因。數(shù)據(jù)顯示，預(yù)虧超過(guò)20億元的9家公司中，8家提及了計(jì)提商譽(yù)減值。比如華錄百納擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.5億元左右；ST冠福公告稱，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)對(duì)相關(guān)控股子公司的商譽(yù)計(jì)提3億元的減值準(zhǔn)備。

為何2018年年報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)集中計(jì)提商譽(yù)減值？有業(yè)內(nèi)人士分析稱，去年底有專家提議商譽(yù)計(jì)提改成逐年攤銷的方法，這一“政策預(yù)期”導(dǎo)致很多公司在2018年業(yè)績(jī)中集中計(jì)提商譽(yù)減值，因?yàn)楹芏喙疽荒暧粋€(gè)億或幾個(gè)億，但是賬上商譽(yù)躺了十幾億甚至幾十億，如果按照逐年攤銷的方法，或?qū)?dǎo)致上市公司出現(xiàn)連續(xù)年度虧損，甚至導(dǎo)致公司退市。

實(shí)際上業(yè)績(jī)“洗澡”往往是通過(guò)減值計(jì)提來(lái)進(jìn)行的，可能調(diào)動(dòng)的會(huì)計(jì)科目包括商譽(yù)、應(yīng)收賬款、存貨和權(quán)益投資等等。這些科目的減值計(jì)提只要在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的允許內(nèi)，計(jì)提多少?zèng)]有硬性規(guī)定，因此上市公司可以據(jù)此進(jìn)行合規(guī)合法的調(diào)整，這也便成了利潤(rùn)調(diào)節(jié)的工具。這樣計(jì)提的好處在于，可以將“壞賬”一筆勾銷，不影響后續(xù)年度的業(yè)績(jī)。有些上市公司會(huì)做個(gè)業(yè)績(jī)“洗大澡”，將商譽(yù)減值、資產(chǎn)減值等所有可以減值的部分全部計(jì)提，為2019年的業(yè)績(jī)改善做準(zhǔn)備。

此外，目前股市處于低位，上市公司會(huì)有主動(dòng)或被動(dòng)做低業(yè)績(jī)的預(yù)期，輕裝上陣。上市公司業(yè)績(jī)“洗大澡”主要可通過(guò)固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、應(yīng)收賬款、存貨等方面，都是上市公司可以提及減值，進(jìn)行業(yè)績(jī)調(diào)整的地方。業(yè)績(jī)“洗澡”往往發(fā)生在熊市，上市公司在不佳的宏觀和市場(chǎng)環(huán)境中存在較大的業(yè)績(jī)壓力，而與其小虧不如大虧，做低前一年的業(yè)績(jī)基數(shù)后，為未來(lái)能夠輕裝上陣打下伏筆，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每一次市場(chǎng)大底往往都會(huì)出現(xiàn)集中的業(yè)績(jī)“洗澡”現(xiàn)象。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，目前A股商譽(yù)1.4萬(wàn)億元，如果10年攤銷至零，那么對(duì)上市公司中長(zhǎng)期凈利潤(rùn)有一定負(fù)面影響，不排除部分公司采取一次性減值的方式釋放風(fēng)險(xiǎn)，做低基數(shù)。市場(chǎng)在2018年大幅下跌、市場(chǎng)情緒低迷，再加上會(huì)計(jì)處理導(dǎo)向的潛在變化，導(dǎo)致不少公司可能傾向于業(yè)績(jī)“洗澡”，增加了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的難度。如果上市公司選擇在2018年四季度大幅減記業(yè)績(jī)，一方面會(huì)降低2019年的業(yè)績(jī)基數(shù)，也可能會(huì)使得業(yè)績(jī)的底部提前出現(xiàn)，當(dāng)然最終底部還要視2019年實(shí)際增長(zhǎng)的演進(jìn)情況而定。

中金公司研報(bào)進(jìn)一步指出，在A股歷史上，股價(jià)大跌、預(yù)期悲觀的背景下，業(yè)績(jī)“洗澡”的傾向較為明顯，例如2008年四季度、2015年四季度。業(yè)績(jī)“大洗澡”一方面增加了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的難度，另一方面，也使得業(yè)績(jī)的底部可能提前出現(xiàn)。例如2008年我們?cè)谧?009年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)時(shí)，本來(lái)基于較為悲觀的假設(shè)，預(yù)計(jì)即使政策大幅調(diào)整，2009年業(yè)績(jī)將明顯下滑。但不少公司在2008年四季度即報(bào)出較差的業(yè)績(jī)，最后2009年的全年業(yè)績(jī)實(shí)際上相比2008年的低基數(shù)是基本持平而非預(yù)期中的大幅下滑。

私募：風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后交易性機(jī)會(huì)出現(xiàn)

面對(duì)上市公司紛紛大額計(jì)提商譽(yù)減值，從而導(dǎo)致公司2018年年度出現(xiàn)大幅虧損，恐慌之下，投資者紛紛逃離，但也有不少投資者看到了機(jī)遇。實(shí)際上當(dāng)前A股整體估值處于歷史底部區(qū)間，從空間上看蘊(yùn)含機(jī)會(huì)，2019年政策底有望傳導(dǎo)至市場(chǎng)底、業(yè)績(jī)底，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后，市場(chǎng)有望階段性見底，出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。

知名私募人士李志新表示，“躲過(guò)‘地雷陣’的朋友，節(jié)后可上班干活了，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后交易性機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)”。倚天投資葉飛告訴記者，最近四輪牛熊來(lái)看，上市公司甩掉包袱以后，次年業(yè)績(jī)往往有驚人的提升。而且上市公司會(huì)多方籌集資金，進(jìn)行增持，提升中小股東的信心。我認(rèn)為，“雷”爆完了，經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)到了，市場(chǎng)底也就來(lái)了，因?yàn)闃I(yè)績(jī)干凈了，外圍資金會(huì)考慮加大投入，底部慢慢形成。

資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），市場(chǎng)業(yè)績(jī)底與上市公司報(bào)表“洗澡”其實(shí)不是一個(gè)因果關(guān)系。只能粗略籠統(tǒng)上說(shuō)，通過(guò)比如成本提前計(jì)提，大幅或提前的商譽(yù)計(jì)提，收入提前或延遲確認(rèn)等方式打造出來(lái)的“業(yè)績(jī)底”能為上市公司后續(xù)“制造”業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的數(shù)據(jù)提供一個(gè)充分條件。特別是在政策底區(qū)域，的確是進(jìn)行業(yè)績(jī)“洗澡”的好時(shí)機(jī)。無(wú)論市場(chǎng)底部是叫做“業(yè)績(jī)底”、“政策底”，還是別的名字，市場(chǎng)走出底部都是市場(chǎng)的合力形成的。目前行情面臨挑戰(zhàn)2640點(diǎn)這個(gè)重要壓力區(qū)域，要成功突破，單單依靠部分公司的“洗澡”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要有爆發(fā)力的刺激，以及有耐力的持續(xù)的推動(dòng)力。

光大證券研報(bào)表示，2019年開始，創(chuàng)業(yè)板公司有望逐步擺脫商譽(yù)減值的包袱，首先是2016年嚴(yán)監(jiān)管令并購(gòu)重組降溫，2019年起，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)資產(chǎn)組業(yè)績(jī)承諾規(guī)模已經(jīng)比2017~2018年大幅回落；其次是2016年后，并購(gòu)資產(chǎn)組估值溢價(jià)率也有所下降，業(yè)績(jī)承諾虛高的問題得到緩解。第三是從上市公司角度考慮，一次性計(jì)提商譽(yù)減值，可以為后續(xù)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ)，一次性高規(guī)模計(jì)提的動(dòng)力強(qiáng)于連續(xù)計(jì)提。所以2018年年報(bào)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)釋放后，創(chuàng)業(yè)板有望在2019年迎來(lái)較好的表現(xiàn)。

巨澤資本董事長(zhǎng)馬澄告訴記者，隨著上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的不斷披露，近期商譽(yù)減值頻頻被提及，且因商譽(yù)減值而造成的業(yè)績(jī)“地雷”不斷轟炸著市場(chǎng)，投資者恐慌情緒不斷蔓延， 2018年可謂是“爆雷”不斷，從年初到年尾，從貿(mào)易摩擦到股權(quán)質(zhì)押，再?gòu)墓蓹?quán)質(zhì)押到商譽(yù)減值，大部分個(gè)股在經(jīng)過(guò)幾波殺跌過(guò)后，都出現(xiàn)了估值底，而當(dāng)前的商譽(yù)減值“爆雷”會(huì)促使市場(chǎng)形成業(yè)績(jī)底，再加上近期高層所出臺(tái)的眾多扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大舉措，我們堅(jiān)定看好2019年的行情。