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外資：更有意愿配置A股？

2019年1月4日，上證綜指探低觸及2440.91點(diǎn)，這一點(diǎn)位創(chuàng)出過(guò)去一年以來(lái)新低。2月27日，該指數(shù)報(bào)收2953.82點(diǎn)，兩者相差約500點(diǎn)。不過(guò)，就在市場(chǎng)情緒亢奮之際，北向資金2月25日在多日凈流入后首現(xiàn)凈流出，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于外資撤退的討論。

中信證券最新發(fā)布的一份研報(bào)通過(guò)大量數(shù)據(jù)，試圖追蹤各類(lèi)機(jī)構(gòu)近幾個(gè)月的操作，并以此預(yù)判其下一步的行為。該研報(bào)首先分析的是外資心態(tài)。

回顧歷史，2014年以來(lái)，北向資金大幅撤離A股的情形僅出現(xiàn)過(guò)3輪：2015年7月外資大幅撤離前12個(gè)月上證綜指累計(jì)漲幅超140%；2018年1月A股金融地產(chǎn)等行業(yè)也有短期泡沫化特征，此后外資大幅撤離；2018年10月全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資金都在撤離新興市場(chǎng)，外資也加大力度撤離A股。

中信證券認(rèn)為，從這一角度來(lái)觀察，外資階段性大幅流出只出現(xiàn)在泡沫化或是全球共振的市場(chǎng)環(huán)境下，并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)短期博弈一輪快速反彈就大幅減倉(cāng)的情況。

綜上，在本輪反彈行情中，外資已開(kāi)始大幅撤離的論點(diǎn)站不住腳。事實(shí)上，即使市場(chǎng)經(jīng)歷了一波上漲行情，從A股估值和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的變化來(lái)看，外資應(yīng)該更有意愿增配A股，而非賣(mài)出。

一位知名外資策略分析師在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)也表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)A股還有1000點(diǎn)的提升空間。“外圍不利因素正逐步緩和，加之外資在A股全球市場(chǎng)中的配置比重與中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)的地位并不匹配，這將促使不論是主動(dòng)投資還是被動(dòng)投資的外資，都會(huì)持續(xù)流入A股市場(chǎng)。”

公募：不會(huì)貿(mào)然減倉(cāng)？

對(duì)于公募基金而言，中信證券表示，其剛于2018年年底完成大幅減倉(cāng)，錯(cuò)失了1月份行情，當(dāng)前正處于隨指數(shù)上漲而被動(dòng)加倉(cāng)階段，因此貿(mào)然減倉(cāng)的可能性很低。

數(shù)據(jù)顯示，公募基金在2018年前三季度就已開(kāi)始關(guān)注商譽(yù)減值和股權(quán)質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)，但直到年底才開(kāi)始大幅減倉(cāng)，當(dāng)年第四季度，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉(cāng)位分別下降3.63個(gè)百分點(diǎn)、9.16個(gè)百分點(diǎn)、10.33個(gè)百分點(diǎn)。

到了2019年1月份，跑贏上證指數(shù)的普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金占比分別為45.2%、43.5%、26.4%，可見(jiàn)2018年底減倉(cāng)最多的靈活配置性基金表現(xiàn)最差。到了2月，這三類(lèi)基金快速加倉(cāng)跟上大勢(shì)，分別有71.1%、62.4%、34.7%的產(chǎn)品跑贏上證指數(shù)。但對(duì)于靈活配置型基金而言，仍然有大部分產(chǎn)品沒(méi)有跑贏指數(shù)，顯然它們的倉(cāng)位還不夠高。

整體來(lái)看，截至2月22日，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金年內(nèi)相對(duì)上證綜指的超額收益平均只有1.72%、1.04%、-3.40%，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的超額收益平均只有-2.29%、-2.97%、-7.41%。

基于此，中信證券認(rèn)為，大部分基金將持有甚至加倉(cāng)等待行情輪動(dòng)，應(yīng)該不會(huì)貿(mào)然減倉(cāng)。除非是一些養(yǎng)殖、5G等博弈性品種占比非常高的基金，在短期漲幅可觀的情況下或有降低倉(cāng)位的考慮。

事實(shí)上，從國(guó)金證券的公募倉(cāng)位測(cè)算來(lái)看，截至2月25日，股票型基金相對(duì)于去年四季度倉(cāng)位提升了3.75%，混合型基金相對(duì)于去年四季度倉(cāng)位更是大幅提升了8.02%。

一位公募基金經(jīng)理也告訴記者，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，有時(shí)候?qū)幙蓚}(cāng)位較重，做一些動(dòng)態(tài)平衡，也不會(huì)貿(mào)然將倉(cāng)位大幅降低，除非遇上了泡沫化行情。

私募：還未到獲利兌現(xiàn)時(shí)？

私募基金情況也與公募基金類(lèi)似。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)，在2018年年底大幅降低倉(cāng)位后，2019年1月股票策略型基金平均倉(cāng)位達(dá)到60.9%，環(huán)比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，其中只有72%基金倉(cāng)位在五成及以上，環(huán)比上升10.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，1 月末大約有22.5%的基金處于滿倉(cāng)狀態(tài)，與2018年年底基本持平。

基于此，中信證券認(rèn)為，對(duì)于大部分股票策略型的私募基金而言，2月份大概率仍處于被動(dòng)加倉(cāng)狀態(tài)。

此外，中信證券還強(qiáng)調(diào)，對(duì)于數(shù)量較大的散戶來(lái)說(shuō)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一投資群體通常在熊市末尾反彈的1至2個(gè)季度后才會(huì)出現(xiàn)明顯的贖回行為，而不會(huì)在拐點(diǎn)初現(xiàn)時(shí)立即進(jìn)行贖回，更不會(huì)在深度浮虧后一反彈就立刻退出市場(chǎng)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1月份是上一輪散戶集中涌入市場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)，而從2018年1月份高點(diǎn)到年底，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)跌幅都在30%左右，這兩大股指2019年至今的漲幅也就在20%左右，以此判斷，多數(shù)投資者的成本依然高于盈虧平衡線。在此情況下，個(gè)人投資者短期內(nèi)減倉(cāng)意愿較低，反而可能在持續(xù)反彈的環(huán)境下加倉(cāng)。

來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：王炯業(yè)