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并購(gòu)重組對(duì)于上市公司而言，帶來(lái)快速發(fā)展的同時(shí)也可能埋下商譽(yù)減值的隱患。隨著2018年年報(bào)季的到來(lái)，上市公司特別是中小創(chuàng)公司的商譽(yù)減值問(wèn)題日益受到市場(chǎng)關(guān)注。

分析人士表示，預(yù)計(jì)2018年是A股上市公司商譽(yù)減值高峰期，而2019年商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將大幅下降。隨著商譽(yù)減值的集中出清、業(yè)績(jī)預(yù)期修復(fù)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏放緩，成長(zhǎng)板塊的配置優(yōu)勢(shì)正階段性顯現(xiàn)。

部分行業(yè)商譽(yù)減值較大

近日，天神娛樂(lè)、中文在線、久其軟件、華誼兄弟等多家上市公司公告計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備。例如，游戲公司天神娛樂(lè)2月27日公告稱(chēng)，經(jīng)公司及下屬子公司對(duì)2018年末可能存在減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行全面清查和減值測(cè)試后，2018年度擬計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)63.98億元，其中僅商譽(yù)減值一項(xiàng)就計(jì)提超48億元。

天神娛樂(lè)稱(chēng)，2018年度，由于宏觀政策及市場(chǎng)環(huán)境的變化，以及公司部分游戲產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期、游戲產(chǎn)品未能及時(shí)上線等原因，各子公司業(yè)績(jī)?cè)?018年度集中大幅下滑，導(dǎo)致當(dāng)期商譽(yù)減值計(jì)提金額較大。

有機(jī)構(gòu)表示，發(fā)生商譽(yù)減值的原因多為“并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)虧損”或者“并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期”兩種。風(fēng)險(xiǎn)最大的仍是那些涉及大量外延并購(gòu)的公司，尤其是帶有業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)。

據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，截至2018年第三季度，A股商譽(yù)突破1.4萬(wàn)億元，占上市公司凈資產(chǎn)的比重為3.7%。從商譽(yù)總額來(lái)看，傳媒、醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)行業(yè)居前，傳媒、餐飲旅游商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重超20%；從商譽(yù)減值損失來(lái)看，機(jī)械、傳媒、石油石化行業(yè)居前，商譽(yù)對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

國(guó)海證券指出，中小板、創(chuàng)業(yè)板2018年業(yè)績(jī)大幅下滑主要出現(xiàn)在2018年第四季度，業(yè)績(jī)的明顯變化與大幅商譽(yù)計(jì)提有明顯關(guān)聯(lián)。

新時(shí)代證券表示，中小創(chuàng)目前已經(jīng)全部披露2018年業(yè)績(jī)預(yù)告，從業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，中小創(chuàng)2018年商譽(yù)減值規(guī)模將再創(chuàng)新高。商譽(yù)減值可能成為拖累2018年中小創(chuàng)業(yè)績(jī)的首要原因。

今年商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)料大降

不過(guò)，隨著2018年商譽(yù)減值的洪峰過(guò)去，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2019年商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將大幅下降。

新時(shí)代證券表示，外延并購(gòu)對(duì)中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望在2019年由負(fù)轉(zhuǎn)正。2019年，外延并購(gòu)有望在政策持續(xù)放松背景下加速回暖，對(duì)業(yè)績(jī)正向貢獻(xiàn)的比例增加；同時(shí)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，業(yè)績(jī)的負(fù)向貢獻(xiàn)大幅減少。

廣發(fā)證券認(rèn)為，從2019年涉及業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)數(shù)量及期限分布來(lái)看，2019年商譽(yù)減值的數(shù)量很難超過(guò)2018年；從2019年創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生及外延業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，2019年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)存量減值的比例也很難超過(guò)2018年?？梢灶A(yù)計(jì)，2019年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)釋放，但壓力最大的時(shí)段可能已經(jīng)過(guò)去。

招商證券指出，在諸多上市公司主動(dòng)在2018年年報(bào)階段計(jì)提商譽(yù)減值的大背景下，預(yù)期會(huì)有更多擁有較高商譽(yù)的企業(yè)競(jìng)相效仿，一次性出清虛高的商譽(yù)資產(chǎn)，為未來(lái)幾年圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)營(yíng)造良好的基礎(chǔ)。

分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行周期中，隨著商譽(yù)減值的集中出清、業(yè)績(jī)預(yù)期修復(fù)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏放緩，成長(zhǎng)板塊的配置優(yōu)勢(shì)正階段性顯現(xiàn)。

西南證券指出，雖然2018年相當(dāng)多公司經(jīng)歷了商譽(yù)減值，但是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)并未受到相應(yīng)的影響，甚至還有所增長(zhǎng)。在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)沖擊過(guò)后，這些公司有望輕裝上陣，股價(jià)得以重拾恢復(fù)性上漲。