A股趨勢性反彈接近尾聲，預(yù)計(jì)市場將從爆發(fā)期進(jìn)入平靜期：政策預(yù)期趨于理性，業(yè)績周期確認(rèn)向下，放量快漲后的資金博弈下，行情趨于分化。預(yù)計(jì)3月上證綜指在2800~3200點(diǎn)區(qū)間震蕩，業(yè)績是最重要的主線，建議關(guān)注長期邏輯清晰，景氣向好的績優(yōu)標(biāo)的。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

3月政策事件進(jìn)入驗(yàn)證期

2月不斷強(qiáng)化的政策預(yù)期在3月逐步進(jìn)入驗(yàn)證期。首先，中美談判大概率延期。其次，預(yù)計(jì)全國“兩會(huì)”的政策定調(diào)整體符合預(yù)期，減稅方面值得關(guān)注。再次，市場已預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月不加息，而20日的議息會(huì)議對縮表進(jìn)程也難有大幅調(diào)整。

放量反彈加速了流動(dòng)性消耗反彈動(dòng)能趨于衰減

年初以來，外資北向凈流入1241億元，估算公募基金加倉689億元，融資余額凈增475億元。對比2月A股快速放大并一度破萬億的成交，資金流入主要貢獻(xiàn)可能來自游資和散戶，且杠桿作用有限：這部分資金看短做短，博弈性較強(qiáng)。

A股在2月的換手率高點(diǎn)已接近2015年平均水平 資料來源：Wind，流通市值的口徑不包括限售股；中信證券研究部

2月A股日換手率的峰值2.5%，已經(jīng)達(dá)到2015年平均水平，無資金杠桿的話難以再上臺(tái)階。而滬深300的預(yù)期P/E也已回升至歷史均值。放量反彈加速了資金消耗，市場分化中，看短做短的資金獲利了結(jié)的動(dòng)機(jī)加強(qiáng)，反彈動(dòng)能趨于衰減。

滬深300指數(shù)預(yù)期P/E已回升至其2010年以來均值附近 資料來源：Wind，只統(tǒng)計(jì)有盈利預(yù)測覆蓋的標(biāo)的；中信證券研究部

A股行情由普漲走向分化

1）普漲反彈掩蓋了結(jié)構(gòu)性問題。例如“業(yè)績爆雷”指數(shù)累計(jì)漲幅25.3%，比同期上證綜指漲幅高10pcts；而A股破凈公司占比也從12.3%快速回落至5.5%：預(yù)計(jì)脫離基本面的炒作難以為繼。

2）市場關(guān)注重歸基本面。宏觀上，制造業(yè)PMI預(yù)示開年經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍待確認(rèn)；微觀上，財(cái)報(bào)披露漸入高峰，而18Q4和19Q1的A股盈利同比增速預(yù)計(jì)依然處于下行通道。

A股本輪趨勢性反彈已接近尾聲市場進(jìn)入震蕩整固期

上證綜指接近3000點(diǎn)，本輪風(fēng)險(xiǎn)偏好回升驅(qū)動(dòng)的A股反彈已達(dá)到我們預(yù)判的目標(biāo)。但是，缺乏基本面共振，牛市不會(huì)一蹴而就，且普漲式的快速反彈加快了資金消耗，掩蓋的一些結(jié)構(gòu)性問題會(huì)逐步暴露出來。A股“復(fù)興新起點(diǎn)”之前的估值修復(fù)暫時(shí)告一段落，在基本面和政策的驗(yàn)證期，反彈動(dòng)能趨于弱化，預(yù)計(jì)3月上證指數(shù)在2800~3200點(diǎn)間區(qū)間震蕩。

業(yè)績是最重要的主線

1）自下而上，關(guān)注長期邏輯清晰，景氣向好的績優(yōu)標(biāo)的?；?018年年報(bào)穩(wěn)健，且2019年一季報(bào)向好的判斷，建議關(guān)注：消費(fèi)中的農(nóng)林牧漁、保健品、免稅、信息可視化里成長屬性較好的個(gè)股；新能源汽車中的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈；TMT當(dāng)中的IDC、5G龍頭；周期中的農(nóng)用化肥等。

2）自上而下，考慮到前期滯漲，政策催化與開工高峰漸近，基建板塊也值得關(guān)注；而業(yè)績穩(wěn)定偏防御的醫(yī)藥板塊也值得配置。

風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長等國內(nèi)政策出臺(tái)弱于預(yù)期；外資流入A股的趨勢短期出現(xiàn)反復(fù)。

來源：微信號(hào)“中信證券研究”，作者：秦培景 楊帆 裘翔 楊靈修

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