每經(jīng)編輯｜孫志成    

去年8月引發(fā)新興市場(chǎng)風(fēng)暴的土耳其，再次來(lái)到風(fēng)暴眼。

昨日的土耳其，可謂是上演了股債匯三殺。其基準(zhǔn)股指Borsa Istanbul 100指數(shù)波動(dòng)性升至去年11月以來(lái)最高水平，先是暴跌近5%。美股開(kāi)盤(pán)后，該股指進(jìn)一步下挫，跌幅一度達(dá)到約7%，抹平年內(nèi)所有漲幅，今年從累漲轉(zhuǎn)為累跌。

土耳其10年期國(guó)債收益率漲至18.72%，創(chuàng)去年10月以來(lái)新高。

里拉匯率直線(xiàn)下挫，兌美元一度跌超2.6%，不過(guò)截至發(fā)稿，跌幅回落至0.99%。

尤為值得關(guān)注的是里拉隔夜互換利率，據(jù)CNBC報(bào)道，在本周一，此前一周還保持在22%水平左右的里拉隔夜互換利率飆升了逾十倍至300%多。昨日，土耳其里拉隔夜互換利率再次暴漲，在一夜之間翻倍至700%后，后又跳漲至1200%；一周期互換利率則從一周前的24%飆升到如今的280%。

隔夜互換利率暴漲說(shuō)明什么？

為什么說(shuō)這個(gè)數(shù)據(jù)很重要？

互換利率，又叫拆借利率，是指銀行間進(jìn)行短期的相互借貸所適用的利率，它是成熟貨幣市場(chǎng)上最基本和最核心的利率。

許多其他利率都要直接或間接地受到銀行間拆借利率變動(dòng)的影響，甚至其變動(dòng)的國(guó)際影響也很劇烈，比如美國(guó)聯(lián)邦基金利率和著名的倫敦同業(yè)銀行拆借利率（LIBOR）。所以，銀行間拆借利率通常可以作為一國(guó)利率市場(chǎng)化程度的重要參考。

圖片來(lái)源：Zero Hedge

由于是暫時(shí)的現(xiàn)金調(diào)劑，因此時(shí)間短，同業(yè)拆借最長(zhǎng)7天，最短半天，隔夜即指一天。隔夜拆借利率也被看做是一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)弱的特征之一，該利率低，流動(dòng)性就強(qiáng)，利率高，流動(dòng)性就差。

而里拉隔夜互換利率從一周前的22%，暴漲至1200%（年化利率），飆升了近60倍。就說(shuō)明土耳其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性到了一個(gè)非常差的地步，銀行之間相互借錢(qián)需要付出非常高的成本。試想哪個(gè)銀行會(huì)在這么高的利率面前借錢(qián)？

CDS暴漲，土耳其還不起錢(qián)了？

還有一個(gè)值得關(guān)注是數(shù)據(jù)，是土耳其5年期信用違約掉期（CDS），該指標(biāo)在周三飆升至441個(gè)基點(diǎn)，過(guò)去一周的漲幅超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)；以美元計(jì)價(jià)的土耳其主權(quán)債券則是大幅下挫，其債務(wù)保險(xiǎn)成本飆升至6個(gè)半月以來(lái)高點(diǎn)。

什么是CDS？

CDS，即信用違約互換(Credit Default Swap)，又稱(chēng)為信貸違約掉期，是進(jìn)行場(chǎng)外交易的最主要的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具之一。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以看成是貸款保險(xiǎn)。

舉個(gè)例子，銀行A自身資產(chǎn)為10億，加了10倍的杠桿去投資，那就是100億。但是這時(shí)借給A錢(qián)的機(jī)構(gòu)B擔(dān)心A還不起錢(qián)，就會(huì)去找機(jī)構(gòu)C簽一份合同，約定C要為A的貸款做5年的擔(dān)保，B每年給C交5000萬(wàn)的保費(fèi)，5年一共2.5億。

以CDS 500個(gè)基點(diǎn)來(lái)算，假如A 5年以后沒(méi)有違約，那C就會(huì)從B那里白拿5000萬(wàn)*5*5%共1250萬(wàn)，但若A在2年后就違約了，那B就要給C 5000萬(wàn)*2*5%共500萬(wàn)，但是同時(shí)C要給B 5000萬(wàn)*2共1億來(lái)賠償B的損失（假設(shè)回收率為0），這個(gè)合同就叫CDS。

C回去做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上違約率只有1%，如果100家這樣的生意，可以拿到12.5億的保費(fèi)，如果只有一家違約，那賠償金額也就1億，所以C自然很樂(lè)意做這樣的生意。而對(duì)B來(lái)說(shuō)，CDS可以對(duì)沖其借款收不回來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，所以B也樂(lè)意去這么做。

所以CDS的大幅飆升，就意味著在投資人看來(lái)，土耳其的銀行、企業(yè)、乃至政府還不起錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)加大了。

據(jù)彭博社報(bào)道，由于土耳其面臨新一輪地方選舉，為防止土耳其里拉再次出現(xiàn)大幅貶值，土耳其央行提高銀行間拆借利率，以減少里拉的做空力量，因此土耳其隔夜拆借利率大幅上升。

興業(yè)證券分析稱(chēng)，土耳其匯率及利率近期大幅波動(dòng)的導(dǎo)火索，是3月以來(lái)土耳其外匯儲(chǔ)備的大幅下降，兩周時(shí)間降幅為6.7%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于土耳其的擔(dān)憂(yōu)。

此前有分析認(rèn)為，土耳其官方不惜一切保衛(wèi)里拉的努力是基于市場(chǎng)因本月大選產(chǎn)生的明顯焦慮，土耳其的家庭和企業(yè)上周已經(jīng)拋售了40億美元的里拉，拋售規(guī)模創(chuàng)2012年以來(lái)新高，他們所持的里拉資產(chǎn)規(guī)模刷新了最低紀(jì)錄。

TEB Investment策略師IsikOkte指出，投資者們對(duì)于土耳其國(guó)債收益率和5年期CDS溢價(jià)的不斷上升而感到十分不安，因此正在回避土耳其的銀行股。“如果上述趨勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，我們將看到更多銀行股被拋售。”

不過(guò)，土耳其銀行業(yè)協(xié)會(huì)主管表示，國(guó)內(nèi)銀行并不是造成里拉流動(dòng)性問(wèn)題的根源，有關(guān)土銀行限制里拉對(duì)外流動(dòng)性的報(bào)道失實(shí)，有關(guān)里拉掉拆借率飆升的報(bào)道也失實(shí)。土耳其銀行在設(shè)法為自己尋覓流動(dòng)性，銀行業(yè)的行為符合國(guó)際法和監(jiān)管，里拉的流動(dòng)性建立在商業(yè)原則的基礎(chǔ)上。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Zero Hedge表示，土耳其將迎來(lái)更廣泛的經(jīng)濟(jì)放緩和通脹加劇，而這兩種現(xiàn)象愈演愈烈才是土耳其不斷升溫的危機(jī)背后真正的原因

多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大跌

隨著土耳其危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，新興市場(chǎng)貨幣持續(xù)遭遇拋壓。周三（3月27日），新興市場(chǎng)貨幣再度全線(xiàn)大跌，阿根廷比索兌美元跌1.9%，截至發(fā)稿，跌幅擴(kuò)大至2.84%，今年以來(lái)已累計(jì)跌超15%；南非蘭特、巴西亞雷爾、墨西哥比索兌美元均跌超1%，但巴西雷亞爾之后回升，跌幅被抹平。俄羅斯盧布兌美元跌0.67%。

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉周三表示，歐元區(qū)正面臨外部需求更持續(xù)的惡化，歐洲央行準(zhǔn)備在必要時(shí)進(jìn)一步推遲加息計(jì)劃。英鎊兌美元尾盤(pán)跳水，失守1.32關(guān)口，此前北愛(ài)爾蘭民主統(tǒng)一黨（DUP）方面表示，如果舉行第三次有意義投票，不會(huì)投票支持脫歐協(xié)議。歐元兌美元匯率周三大跌近0.2%，創(chuàng)七周來(lái)最大單日跌幅。

美股也出現(xiàn)了小幅“跳水”，三大股指均出現(xiàn)下跌，截至收盤(pán)，道瓊斯指數(shù)跌0.13，標(biāo)準(zhǔn)普爾跌0.46%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌0.63%。

（封面圖來(lái)源于攝圖網(wǎng)）