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3月底發(fā)行的7只銀行柜臺地方債，現(xiàn)狀如何？

目前，這7只銀行柜臺地方債已經(jīng)全部跌破面值，實際收益率出現(xiàn)持續(xù)攀升。其實，也不僅僅是地方債收益率走高，同期國債收益率和國開債收益率也在走高。

對此，市場普遍將央行的貨幣政策收緊作為重要原因，特別是央行又提貨幣總閘門。事實上，3月底發(fā)行的地方債，最突出的一點，就是融資成本的顯著下降。新增地方債券的平均利率實現(xiàn)了比2018年平均發(fā)行利率下降55個基點。

這其中，當然有央行的“完美配合”，一季度回購利率經(jīng)常出現(xiàn)2%以下的情況，而根據(jù)央行一季度金融數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比多增9526億元，其中3月新增人民幣貸款1.69萬億元。

隨著“雙寬”的落定，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)，而美國經(jīng)濟仍在持續(xù)強勁增長的勢頭。4月18日的數(shù)據(jù)顯示，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)降至近50年來最低。美聯(lián)儲政策的寬松預期，會不會出現(xiàn)邊際變化？由此帶來的國內(nèi)政策“雙寬”企穩(wěn)能持續(xù)多久？目前市場存有不少分歧。

地方債全部跌破面值，實際收益率全線走高

今年3月22日起,寧波、浙江、四川、陜西、山東、北京先后通過財政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)，發(fā)行面向商業(yè)銀行柜臺市場的地方政府債券，柜臺銷售額合計68億元，債券品種為土地儲備專項債券和棚戶區(qū)改造專項債券，期限為3年、5年，招標確定的發(fā)行利率在3.01%—3.33%之間。

首批登陸商業(yè)銀行柜臺的7只地方債銷售十分火爆，曾經(jīng)在10分鐘內(nèi)全部銷售一空。不過，瘋搶過后，如今的地方債已經(jīng)全部跌破面值，特別是北京地方債成為目前7只地方債中面值最便宜的，也是收益率最高的。

從工商銀行網(wǎng)銀顯示，7只地方債軍均已跌破面值，目前價格最高的地方債是浙江債報價99.01元，而價格最低的北京債，兩期債券的價格均為98.58元，跌破發(fā)行價100元。

以北京債為例，目前報價98.61元。投資者若當初以100元價格搶購1萬元北京債，票面利率為3.25%。前期搶購的投資者并沒有獲得更多好處，“后來者”反而收益更高。

如果4月19日以98.61元的價格買入，實際收益率會達到3.5896%。后買入的投資者持有到期收益率，明顯高于首批購入的投資者。

這里需要強調(diào)一點，債券并不是股票，到期兌現(xiàn)可得到票面利率。票面利率是指你如果能將款項存至規(guī)定的期限，如五年期地方債，存滿五年票面利率就是3.25%。實際收益率，則是債券票面折扣或溢價因素，在票面利率基礎(chǔ)上進行調(diào)整后的結(jié)果。

整個債券收益率都在走高

其實，不僅僅是地方債收益率走高，國債收益率和國開債收益率也都在同步走高。

從同樣5年期國債收益率曲線和5年期國開債收益率曲線看，從3月底地方債發(fā)行完畢之后，4月份以來收益率基本呈現(xiàn)出一路上揚的態(tài)勢。

一季度“雙寬”實施 央行和財政部實現(xiàn)了完美配合

對于四月份以來，包括地方債實際收益率和國債收益率等實際利率的上揚，市場普遍將央行的貨幣政策收緊列為重要原因，特別是央行又提貨幣總閘門。

回顧一季度來看，市場的水確實放夠足，回購利率經(jīng)?？吹?.5%或2%這樣的水平。但是正是這種資金充裕的狀態(tài)下，地方債的發(fā)行才如此順暢優(yōu)美。

根據(jù)財政部的數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度，新增地方政府債券累計發(fā)行11846.93億元，占提前下達部分的85.2%。從新增地方政府債券發(fā)行和使用來看，主要有四個方面的特點：

一是發(fā)行進度大幅提前，經(jīng)全國人大常委會授權(quán)后，地方新增債券發(fā)行比往年提前了4-5個月時間。

二是融資成本顯著下降，一季度新增債券平均利率3.34%，較2018年平均發(fā)行利率3.89%下降55個基點。

三是債券平均期限更長，達到7.37年，較2018年平均期限增加約1.27年，其中10年期及以上債券發(fā)行規(guī)模4198億元，占一季度新增債券的35.4%。

四是資金使用重點用于在建項目建設(shè)和補短板，根據(jù)地方上報數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計，新增債券資金超過6成用于在建項目，重點投向棚戶區(qū)改造等保障性住房、鐵路、公路、城鎮(zhèn)公共基礎(chǔ)設(shè)施、“三區(qū)三州”等重點地區(qū)脫貧攻堅、污染防治、鄉(xiāng)村振興、水利等領(lǐng)域重大公益性項目，對當前穩(wěn)投資、促消費發(fā)揮了積極作用。

根據(jù)財政部列舉的四個特點來看，最突出的當然是融資成本的顯著下降。正是在央行的完美配合之下，新增地方債券的平均利率實現(xiàn)了比2018年平均發(fā)行利率下降55個基點。根據(jù)央行一季度金融數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比多增9526億元，其中3月新增人民幣貸款1.69萬億元。

“雙寬”之路PK美聯(lián)儲政策邊際生變

在財政政策和貨幣政策的“雙寬”之后，在一季度財政支出在基建投資增幅50%和地方債大規(guī)模提前之后，4月以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯改善，陸續(xù)有PMI指數(shù)超預期、經(jīng)濟金融超預期等消息登場。

到了4月16日，相隔18個工作日重啟逆回購，投放400億元7天期逆回購后，17日，央行重啟“MLF+逆回購“。其中，逆回購操作上大幅放量，為1600億元，但MLF操作量不及到期量，僅為2000億元。央行采用“MLF+逆回購”的方式對沖MLF，讓市場對央行降準的希望幻滅了。

“4月份半個月時間，一季度的漲幅全部吐回去了。一季度的寬松日子可能一去不復返。”很多資管人士如此哀嘆。不過，從歷史經(jīng)驗上，“雙寬”之路，短期或有波折，但是長期來看，難言盡頭。

事實上，隨著“雙寬”的推進，實體部門杠桿率再度回升。根據(jù)聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖測算，中國實體部門杠桿率，從2018年四季度的251%上升到今年一季度的256%。顯然，“雙寬”之下的企穩(wěn)能持續(xù)多久、力度有多強，目前似乎有不少分歧。

中國數(shù)據(jù)的美好，美國數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)也同樣美好的驚人。美國商務(wù)部4月18日公布的具體數(shù)據(jù)顯示，3月零售銷售增長1.6%，創(chuàng)2017年9月以來最大增幅。由于3月核心零售銷售強勁增長，亞特蘭大聯(lián)儲將首季GDP增長年率預估上調(diào)0.4個百分點，至2.8%。當天公布的其他數(shù)據(jù)顯示，上周初請失業(yè)金人數(shù)降至近50年來最低，鞏固了美國經(jīng)濟持續(xù)強勁增長的勢頭。

美聯(lián)儲褐皮書顯示，在3月和4月初，美國整體經(jīng)濟活動以輕微到溫和的速度擴張。美聯(lián)儲發(fā)布最新一期經(jīng)濟褐皮書表示，盡管大多數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟增長狀況與前一份報告十分類似，但同時也有少數(shù)地區(qū)的報告顯示經(jīng)濟活動有所增強。

在近期公布貿(mào)易、庫存和建筑支出數(shù)據(jù)后，市場對于美國經(jīng)濟的預期明顯上升，美元的強勢進一步穩(wěn)固，初步頂破了過去一周的震蕩區(qū)間。值此之際，人們不禁會問，美聯(lián)儲的寬松預期會不會生變？