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4月25日，國新辦舉行政策例行吹風會，來自發(fā)改委、央行、銀保監(jiān)會的多位官員出席介紹降低小微企業(yè)融資成本情況。

從會上所傳遞政策信號可以看出，今年宏觀政策的一大著力點依舊是繼續(xù)改善民企、小微企業(yè)的融資環(huán)境，一方面，小微企業(yè)信貸投放繼續(xù)增量擴面；另一方面，進一步降低小微企業(yè)的綜合融資成本。

在此目的下，包括發(fā)改委、央行、銀保監(jiān)會等部委將從小微企業(yè)信用信息建設、保持流動性合理充裕、加大貨幣政策結構性調節(jié)、督導銀行完善小微金融激勵機制和盡職免責機制等多方面著手推進。

先看本次發(fā)布會的核心要點：

1、繼續(xù)將信貸投放增量擴面作為銀行業(yè)降成本主要抓手。堅持以“量”增帶動“價”降的工作思路，督促銀行業(yè)金融機構努力實現“普惠型小微企業(yè)貸款較年初增速不低于各項貸款較年初增速，有貸款余額的戶數不低于年初水平”的“兩增”目標。

2、總體上按照商業(yè)可持續(xù)、“保本微利”的原則，指導銀行業(yè)金融機構將普惠型小微企業(yè)貸款利率保持在合理水平。對個別貸款利率明顯高于同業(yè)或市場同類產品平均水平的銀行，加大窗口指導力度，督促其改進定價機制。

3、現階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機抉擇、預調微調，操作目標是松緊適度。所以央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖。我們既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫。

4、如果某一天央行開展“逆回購”或者“麻辣粉”中期借貸便利操作，這并不意味著貨幣政策大的方向轉了，要轉向寬松了，而僅僅是對短期流動性進行調節(jié)；反過來，如果央行好幾天不做“逆回購”操作，也不意味著貨幣政策要收緊了，因為不做意味著已經合理充裕，就沒有必要操作。如果說政策一年變來變去好幾次，一會兒緊，一會兒松，誰也受不了。

5、小微企業(yè)貸款按照“保本微利”、商業(yè)可持續(xù)的盈虧平衡點來測算，如果風險控制得好，不良率控制在3%以下，這個利率盈虧平衡點應該是在5%-5.7%。所以把小微企業(yè)貸款利率降到基準利率之下，這不是我們鼓勵的。非常低的定價還可能帶來監(jiān)管套利，形成“二道販子”倒賣資金、內外勾結的行為，我們也注意到這個現象。

6、TMLF操作是根據銀行對小微和民營企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集銀行每個季度對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款的數據需要一定時間，所以基本上都是在季后首月第四周進行操作，其實是有規(guī)律的。

7、利率并軌改革推進的過程將是積極穩(wěn)妥的，我們不急于求成，但也不會停滯不前。有的人提出將來可以用貸款基礎利率（LPR）來替代基準利率，這是很好的觀點。

穩(wěn)健貨幣政策談不上收緊，可觀測DR007理解“松緊適度”

近期，關于貨幣政策是否轉向的討論一直熱度不減，有的觀點認為基于一季度宏觀經濟開局良好，以及防范股市、樓市泡沫風險的考慮，寬松貨幣政策結束；有的觀點則認為當前宏觀經濟的首要目標依舊是穩(wěn)增長，這仍需要保持合理充裕的流動性。

針對市場的爭論，央行貨幣政策司司長孫國峰回應稱，當前國內外經濟金融形勢依然錯綜復雜，不確定性因素還比較多。在這種情況下穩(wěn)健的貨幣政策要根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，滿足經濟運行在合理區(qū)間的需要。應當看到，穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當、松緊適度，原來并沒有放松，現在也談不上收緊，始終與名義經濟增速相匹配。下一階段，央行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，增強調控前瞻性、針對性和有效性，把握好調控的度，注意保持貨幣信貸合理增長。

央行副行長劉國強也強調，現階段的貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機抉擇、預調微調，操作目標是松緊適度。“所以央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖。我們既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫”。

劉國強透露，中央政治局在分析一季度經濟形勢的時候，沒有提出改變貨幣政策取向。所以，如果某一天央行開展逆回購或者中期借貸便利操作（MLF），這并不意味著貨幣政策大的方向轉向寬松，這僅僅是對短期流動性進行調節(jié)。反過來，如果央行好幾天不做逆回購操作，也不意味著貨幣政策要收緊，因為不做意味著流動性已經合理充裕，沒有必要再操作。

“如果說政策一年變來變去好幾次，一會兒緊，一會兒松，誰也受不了。”劉國強稱。

值得注意的是，為了讓市場更好地把握“松緊適度”的內涵，劉國強“提示”了一個可供參考的判斷指標——7天期銀行間質押回購利率（DR007）。他表示，利率是資金價格，資金價格能夠反映資金的供求狀況。“看這個（DR007）價格的變動，就可以看出流動性到底是松了還是緊了”。

興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委對券商中國記者表示，去年下半年貨幣政策邊際放松后，去年12月到今年3月初，DR007利率多數時候會在公開市場操作7天期逆回購利率之下的水平，這說明當時的資金面偏松。不過，隨著今年以來央行降低了公開市場操作的頻率，3月以來，DR007利率有所抬升，利率中樞逐漸上移到7天期逆回購利率水平之上，但如果DR007達到2.8%左右的水平后，央行也會開展逆回購、MLF等操作。這可能就說明，DR007在2.8%左右是近期央行貨幣政策操作的一個“錨”。

“不過，貨幣政策操作的‘錨’只是階段有效，松和緊是狀態(tài)相對的，這取決于經濟基本面。”魯政委說，所謂M2增速和社融增速要與名義GDP相匹配，是指經濟不好的時候資金面要松一些，經濟好的時候資金面要緊一些，但最終是要實現跨期平衡，看重的是全年是否能達成目標。

“一季度有不少時候隔夜資金的價格都低于2%，說明資金面還是很寬松的。現在雖然價格比過去稍微高了一些，但整體價格水平并不算太高，說明當前資金面還是相對充裕的，目前央行就是通過縮短放長來降低金融機構中長期負債成本，從而達到降低實體經濟融資成本的目的，資金面整體還是會維持合理充裕的。”一大行資金交易員對券商中國記者表示。

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銀行做小微貸款的利率盈虧平衡點是5%－5.7%

當前，流動性保持合理充裕，一個很重要的目的，就是為解決小微企業(yè)融資難融資貴創(chuàng)造適宜的貨幣環(huán)境。劉國強表示，經濟下行壓力仍然存在，結構性矛盾還比較突出，特別是實體經濟還面臨成本上升等矛盾和困難。當前，進一步降低小微企業(yè)融資成本，有利于穩(wěn)定市場預期，增強小微企業(yè)等微觀經濟主體的信心，促進就業(yè)擴大和新動能成長，穩(wěn)固當前經濟平穩(wěn)發(fā)展的勢頭。

從成效看，解決小微企業(yè)融資難融資貴有了一定的效果。

具體來說，在貸款“量”方面，數據顯示，截至2019年3月末，普惠小微企業(yè)貸款的余額是10萬億元，同比增長了19.1%，增速比上年同期高10個百分點。

其中，一季度末，國有大行繼續(xù)發(fā)揮“頭雁”作用，五家大型銀行普惠型小微企業(yè)貸款余額是1.99萬億元，占全國普惠型小微企業(yè)貸款的比重是19.94%，完成年初制定信貸計劃的55.31%。普惠型小微企業(yè)貸款余額比年初增長16.85%，較各項貸款的增速高12.4個百分點，有貸款余額戶數290.13萬戶，比年初增加45.22萬戶，階段性完成了“兩增”目標。

在貸款“價”方面，2019年一季度新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款利率為6.87%，比2018年全年該項利率（7.39%）低0.52個百分點。五家大型銀行一季度新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款利率是4.76%，較去年四季度下降0.13個百分點，五大行中最低的利率可達4.45%。

雖然現在小微企業(yè)貸款利率已經下降得比較多，但根據近期國務院常務會議的部署，今年要讓小微企業(yè)信貸綜合融資成本在去年基礎上再降低1個百分點，這一決定也引發(fā)了市場的熱議和質疑。在銀行利率已經較低的情況下，為了平衡好風險，小微貸款利率還有繼續(xù)下降的空間嗎？

對此，銀保監(jiān)會普惠金融部主任李均鋒透露，小微企業(yè)貸款按照“保本微利”、商業(yè)可持續(xù)的盈虧平衡點來測算，如果不良率控制在3%以下，這個利率盈虧平衡點應該是在5%-5.7%。監(jiān)管部門鼓勵商業(yè)銀行按照“保本微利”、商業(yè)可持續(xù)的原則來定價，這樣才能使這項業(yè)務實現可持續(xù)發(fā)展。

“如果銀行把小微企業(yè)貸款利率定價在5％－5.7%，是可以實現商業(yè)可持續(xù)。將小微企業(yè)貸款利率降到基準利率之下不是我們鼓勵的，非常低的定價還可能帶來監(jiān)管套利，形成‘二道販子’倒賣資金、內外勾結的行為。”李均鋒稱，商業(yè)銀行的貸款利率比較低，民間借貸利率、銀行之外的放貸機構的貸款利率一般在18%以上，兩者差額非常大。如果不實事求是地定價，也會帶來其他方面的問題。

因此，對于下一步降低小微企業(yè)融資成本。李均鋒指出，不能是簡單地降利率，而是要降融資的綜合成本，如小微企業(yè)的融資成本構成中除了利率以外還有很多的中間費用（擔保費、評估費、公證費等），銀保監(jiān)會也在推動降低小微企業(yè)融資的各種附加費用。

此外，除銀行給小微企業(yè)貸款的成本需要下降外，下一步還要引導非銀行放貸機構定價的降低。“現在銀行貸款利率已經降到了很低水平，現在銀行機構之外的放貸機構，包括小貸公司、典當行等的貸款利率大概都在18%以上。下一步我們將推動這些放貸機構的定價進一步降低。如果他們的貸款利率能降幾個點，小微企業(yè)在融資中的獲得感會更強。”李均鋒說。

增加小微貸款不會抬高全社會杠桿率

一季度高增的信貸社融增速，也讓不少分析人士認為，宏觀部門杠桿率在去年實現穩(wěn)中有降后，今年會再度抬升。然而，從官方的表態(tài)看，盡管一季度普惠金融貸款增速進一步提高，但總體杠桿率依舊實現了平穩(wěn)。

“總的看，我們出臺的一系列結構性貨幣政策取得了積極成效，3月末，普惠小微企業(yè)貸款增速同比提高10個百分點，但同時，我們也保持了總體杠桿率的平穩(wěn)。”孫國峰說。

劉國強也強調，（信貸）總量和結構兩方面都要考慮?？偭可弦３趾侠沓湓?、合理增長，在此基礎上做結構調整，就是支持民企、小微的力度要大一點。相應的，有些領域要讓出一部分資源給民營和小微企業(yè)。因此，總的杠桿率不會提高。

“另外，即使對小微和民營企業(yè)來說，目前主要的政策取向是加大支持力度，但從長遠看，也應綜合考慮、把握好度，既要加大支持力度，又要考慮它的風險，不能’大撒把’，做到可持續(xù)。”劉國強說。