圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

降準只是遲到，但不會缺席。

在4月市場普遍預(yù)期的定向降準落空后，出乎意料的是，5月定向降準就來了。

5月6日上午距離股市開盤前僅30秒左右的時間，央行發(fā)布消息稱，為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，促進降低小微企業(yè)融資成本，決定從2019年5月15日開始，對聚焦當?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實行較低的優(yōu)惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，或在其他縣級行政區(qū)域設(shè)有分支機構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項優(yōu)惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。

受此利好消息影響，今日開盤后，銀行股異動拉升，青農(nóng)商行一度沖擊漲停，青島銀行、西安銀行、紫金銀行亦有上漲表現(xiàn)。不過，今日大盤的整體表現(xiàn)則不如人意，截至記者發(fā)稿前，滬深兩市跌幅均擴大至5%以上。

看點一：股市看盤前宣布，罕有!

央行發(fā)布此消息的時間點非常微妙，是在距離五一假期后首個交易日看盤前不到1分鐘宣布的。實際上，在A股看盤前，受美國方面談判消息影響，金融市場已經(jīng)有所反應(yīng)，全球避險資產(chǎn)亞洲開盤大漲，美股期貨大跌，美油一度跌超2%。

具體來看，5月6日亞市早盤，現(xiàn)貨黃金一度拉升約5美元。道指期貨跌近500點，標普500期指一度跌1.7%，納指期貨跌超2%。

匯率方面，離岸人民幣兌美元匯率一度短線急跌250點，盤中跌至6.81下方。

受外圍市場影響，輿論普遍分析今日A股開盤后也會遭遇下跌，而央行在開盤前宣布開始對中小銀行實行較低存款準備金率的消息，大超市場意外。

“盡管根據(jù)國常會要求，對中小銀行實行較低存款準備金率勢在必行，但央行選擇這個時間點宣布還是有安撫市場情緒的意圖，畢竟此前央行很少在交易時間宣布關(guān)于降準或降息等貨幣政策消息。”北京一宏觀政策分析師對證券時報記者表示。

另一方面，在4月降準預(yù)期落空后，此前市場普遍預(yù)計下一輪定向降準的時間點大概率在6月。因此，此次5月就對中小銀行實施較低存款準備金率而釋放2800億元左右的長期資金，也是超出市場預(yù)期。

“5月并無大額MLF到期，也非傳統(tǒng)繳稅大月，市場資金面的整體缺口并不大，相比之下，6月受季末因素等影響，反而會對資金面帶來一定壓力。”上述分析師稱。

中信證券研究所副所長明明也指出，本次宣布定向降準有兩個特別時點：（1）少見的早上盤中宣布降準；（2）少見的5月降準。一般而言，類似降準的貨幣政策操作往往公布于非交易時間，很少在上午的交易時間發(fā)布。定向降準的“意外”到來很可能出于平抑市場波動的考慮。就實施的時點來看，2012年后央行從未在5月份實施降準，雖然前期已經(jīng)對中小銀行實行較低存款準備金率政策框架進行了多次討論，但本次降準仍然十分突然?？紤]到內(nèi)需邊際放緩，外部環(huán)境不確定性增加，經(jīng)濟復(fù)蘇動力有所減弱，本次定向降準更加凸顯了政府逆周期調(diào)節(jié)的決心，平抑實體經(jīng)濟和金融市場波動。

看點二：存款準備金率框架仍需進一步完善要給優(yōu)秀銀行更大獎勵

4月17日的國常會上就提出，抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架。

上述提及的建立中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，與央行行長易綱在今年兩會期間提出的“三檔存款準備金率”有關(guān)。彼時他表示，現(xiàn)在的存款準備金率將來會逐步向三檔比較清晰的框架來完成目標。也就是說，大型銀行為一檔，中型銀行為第二檔，小型銀行特別是縣域的農(nóng)村信用社、農(nóng)商行為最低的一檔?，F(xiàn)在在逐步簡化，使得存款準備金率有個更加清晰透明的框架。

“本次國常會提出的針對中小銀行的較低存款準備金率政策框架，就是要進一步豐富差異化存款準備金率的內(nèi)涵。”國信證券首席銀行業(yè)分析師王劍對記者表示，我國目前不同類型銀行已經(jīng)實施不同的存準率，在基準存準率的基礎(chǔ)上，目前還實施定向降準考核。不過，定向降準是針對大型銀行、中小銀行的普惠金融投放量進行考核，縣域農(nóng)商行、縣域農(nóng)村金融機構(gòu)則不考核定向降準，而是考核“用于當?shù)刭J款發(fā)放的資金達到其新增存款一定比例的”，存準率可在基準基礎(chǔ)上降1個百分點。

“因此，目前也是存在一個類似‘中小銀行較低存款準備金率的政策框架’的機制的。但還說不上是‘框架’，只是一個簡單的不同類型銀行分檔，然后有額外的優(yōu)惠機制。”王劍稱。

王劍認為，對于銀行做小微，宜采用“正激勵”，現(xiàn)有的定向降準就是“正激勵”的思路，但現(xiàn)行的優(yōu)惠機制也存在對“做得好”的評價標準過于單一，僅考核投放量，以及考核結(jié)果沒有形成足夠差異等問題。因此，急需將其升級為更科學(xué)的框架，最好是囊括一整套科學(xué)的指標，全面考核一家銀行小微業(yè)務(wù)的成果，并將考核為優(yōu)秀的銀行數(shù)量限制在較低比例，讓做小微業(yè)務(wù)最優(yōu)秀的銀行更為突顯，且得到的獎勵程度足夠大。只有這樣，才能夠更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的正激勵作用，鼓勵更多銀行用科學(xué)方法投身于小微業(yè)務(wù)。

看點三：政策側(cè)重逆周期調(diào)節(jié)，加大預(yù)調(diào)微調(diào)

盡管一季度中國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，顯示出經(jīng)濟增速企穩(wěn)的跡象，但拉長時間看，今年國內(nèi)外局勢的不確定性加大將是新常態(tài)。在這種新常態(tài)下，市場人士預(yù)計，政策調(diào)整也會更傾向加大“預(yù)調(diào)微調(diào)”。

中國銀行國際金融研究所發(fā)布的《2019經(jīng)濟金融展望報告》稱，全球?qū)嶓w經(jīng)濟復(fù)蘇可能在2019年進入重要轉(zhuǎn)折，盡管經(jīng)濟增長的動力仍在，但下行風(fēng)險日益凸顯。2019年全球經(jīng)濟金融體系的波動性將顯著上升，動蕩和不確定性恐將成為常態(tài)。中國經(jīng)濟依然處在“大整”鍵時期，不同行業(yè)、不同地區(qū)、實體和金融等之間正進行大分化和大融合，并未走上新周期，這個過程還要延續(xù)3～5年。宏觀經(jīng)濟政策要高度關(guān)注外部沖擊和“大調(diào)整”加形成的共振。

中信證券研報稱，從國內(nèi)來看，政策和融資驅(qū)動的經(jīng)濟反彈告一段落，未來可能進入平緩階段，雖然地產(chǎn)投資仍然保持高位、消費有所反彈，但融資的集中釋放不可持續(xù)。目前貨幣政策的目標實際上轉(zhuǎn)為了信貸增速，鑒于貨幣政策保持中性，所以社融增速的頂是11%，在10.5%以上的水平對應(yīng)于政策的偏謹慎。今年的貨幣政策以信貸為目標，考慮到今年總的信貸增速有約束，而且目前一、二線城市房地產(chǎn)市場明顯出現(xiàn)了一定的泡沫化跡象，所以信貸政策將回歸中性?？偟膩砜矗瑢τ趥械睦栈疽呀?jīng)釋放，比如經(jīng)濟超預(yù)期、通脹、融資等，展望5月，上述變量都將回歸中性。

明明強調(diào)，今年降準等貨幣政策的推出已經(jīng)擺脫了往年基于流動性缺口的政策框架，逆周期和信貸兩個矛盾成為后續(xù)貨幣政策的主要關(guān)注點。本次降準一方面定向支持小微、民營企業(yè)信貸投放，另一方面體現(xiàn)出應(yīng)對國內(nèi)外環(huán)境和市場預(yù)期變化的逆周期特征。

看點四：歷次降準后A股怎么走？

央行最近一次降準是在今年的1月4日。當天晚間，央行宣布全面降準1個百分點，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。在此番降準后，A股市場受到一定提振，在降準后的一個交易日滬指上漲0.72%，深成指則大幅上漲1.58%。

一般而言，市場普遍認為，連續(xù)的降準有利于緩解市場中長期資金面，對股市中長期還是有一定利好作用，特別是連續(xù)的降準后，所累計釋放的資金量規(guī)模巨大，對股票市場的資金面也會有明顯的紓解作用。

不過，近年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2011年11月底開始，央行開始進入連續(xù)降準周期，其中次日上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的次數(shù)并不多，上漲概率不到一半，可見降準對股市的短期刺激作用并不明顯。

如2015年6月和8月的兩次降準適逢A股股災(zāi)，降準的動作并未扭轉(zhuǎn)當時的恐慌情緒，市場延續(xù)的是還是之前的跌勢。

2018年10月7日，央行宣布從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。消息公布之后的次一交易日（2018年10月8日），上證指數(shù)仍然低開，且全天呈低開低走之勢，上證指數(shù)全天下跌了3.72%。

相對應(yīng)的，從以往央行上調(diào)存款準備金率的情況來看，對股市的短期影響也未見明顯的利空沖擊。如在2010年到2011年的上調(diào)存款準備金率的周期中，央行宣布上調(diào)后，次一交易日上證指數(shù)上漲和下跌的情形大體各半。

總體而言，從近些年的歷史數(shù)據(jù)上看，不論是降低存款準備金率，還是提高存款準備金率，短期均較難改變A股市場既有走勢。

對具體板塊的影響方面，降準對股市上的銀行、地產(chǎn)板塊還是有一定利好。主要在于這兩類行業(yè)對資金均較為敏感。

對于銀行而言，降準最大的利好在于釋放更多的可貸資金，擴大銀行的可貸規(guī)模，有利于增厚其業(yè)績

對于地產(chǎn)而言，降準的影響則相對間接，主要還是銀行方面貸款資金相對寬松后，地產(chǎn)行業(yè)獲得貸款的難度有可能下降。

證券時報網(wǎng) 孫璐璐 長平