當(dāng)前市場是牛市進(jìn)程中的一段調(diào)整，還是本輪反彈已經(jīng)宣告結(jié)束？成為投資者最關(guān)心的話題。

A股三大股指20日集體下跌，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指收盤跌幅都在1%以內(nèi)。而上周五，滬指失守2900點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.58%。從周K線看，滬指與深成指都是“四連陰”。

拉長時(shí)間來看，一季度A股市場呈現(xiàn)單邊上漲的態(tài)勢，滬指一季度上漲23.93%。不過二季度又迎來了調(diào)整，北向資金不斷流出。站在當(dāng)前點(diǎn)位，投資者最關(guān)心的莫過于市場格局以及中美貿(mào)易摩擦對(duì)市場的影響。

券商中國記者采訪了四位公募基金投研人士，探討了A股后市繼續(xù)調(diào)整還是重回升勢？若市場延續(xù)調(diào)整，又有多大的調(diào)整幅度？若市場重回升勢，上升的方向又在哪里？

前海開源楊德龍：牛市趨勢并未改變

自4月22日開始，A股走出了比較快速的調(diào)整行情，這種調(diào)整有各種外力的催化作用。

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)券商中國記者表示，當(dāng)前市場受到利空因素的影響，出現(xiàn)了一定的回落，但是市場上行的態(tài)勢并沒有改變。雖然短期之內(nèi)出現(xiàn)大漲的可能性并不大，市場的情緒以觀望為主，大家都在等待不確定性逐步消除。由于無風(fēng)險(xiǎn)利率仍然處于較低的位置，央行的貨幣流動(dòng)性保持現(xiàn)狀，因此短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生大的變化。

“現(xiàn)在主要影響市場的因素就是中美談判的時(shí)間點(diǎn)的把握以及企業(yè)盈利的改善情況。何時(shí)能夠確認(rèn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖？何時(shí)企業(yè)盈利將出現(xiàn)上升？一旦確定這兩個(gè)方面，市場將會(huì)展開新一波的上漲。”楊德龍說。

作為行情的風(fēng)向標(biāo)，券商股在今天出現(xiàn)了回升，拉動(dòng)了市場的企穩(wěn)，這也說明A股市場的表現(xiàn)已經(jīng)吸引了一部分投資者入場。從近期ETF被大量資金申購，也可以看出，市場調(diào)整已經(jīng)使得很多板塊和個(gè)股呈現(xiàn)出一定的估值吸引力，從而吸引了大量資金的入場布局。

從外資的流向來看，近期外資雖然有一定的凈流出，但是隨著MSCI納入A股的因子不斷的提升，外資對(duì)A股的配置比例也將有所提升。預(yù)計(jì)全年外資配置A股的資金量仍然有望超過5000億。

“當(dāng)前外資持有A股的資金量為1.6萬多億，與第一大機(jī)構(gòu)投資者公募基金持倉的資金量相比還差2000多億。預(yù)計(jì)到年底外資可能會(huì)取代公募基金，成為第一大機(jī)構(gòu)投資者，這必然會(huì)對(duì)A股市場的生態(tài)產(chǎn)生比較大的影響。特別是外資崇尚的價(jià)值投資和長期投資可能會(huì)盛行。”

楊德龍認(rèn)為，A股市場已經(jīng)形成了牛市的格局，當(dāng)前市場的震蕩更多的是對(duì)于利空消息的反應(yīng)，并不是趨勢性的改變。建議投資者在這個(gè)時(shí)候要保持信心和耐心，等待市場調(diào)整結(jié)束。只要持有的公司基本面沒有問題，特別是如果持有的是一些行業(yè)的龍頭股、白龍馬股，就可以耐心等待市場完成調(diào)整。

諾安基金曾文宏：戰(zhàn)術(shù)上適當(dāng)防守

諾安基金基金經(jīng)理曾文宏則回顧了A股歷史上的一些休整階段，考慮未來市場的各種可能性與機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，從戰(zhàn)術(shù)上考慮，調(diào)整期都需要適當(dāng)防守，等待下半年的機(jī)會(huì)。

曾文宏表示，比較有代表性的是2014-2015年這一輪牛市啟動(dòng)后的休整，這次休整幅度較小，為4.67%，原因是增量資金入場的速度較快，基于當(dāng)時(shí)流動(dòng)性寬松杠桿資金表現(xiàn)的比較積極。但是這種可能性針對(duì)目前來看較小，因?yàn)槟壳扒閯荼O(jiān)管層還是在嚴(yán)控杠桿，增量資金入場沒有當(dāng)年那么快，今年五月份以來的成交量和走勢等因素也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

“現(xiàn)階段A股進(jìn)入類似2005年牛市初段調(diào)整的可能性是有的，如果出現(xiàn)類似情況說明現(xiàn)階段休整沒有改變2019年市場筑底的大格局，但由于目前場外增量資金進(jìn)入數(shù)量有限，行情的繼續(xù)延續(xù)還需要等待宏觀經(jīng)濟(jì)基本面上的呼應(yīng)，所以戰(zhàn)術(shù)上，調(diào)整期都需要適當(dāng)防守，等待下半年的機(jī)會(huì)，同時(shí)要注意的是目前市場中的板塊結(jié)構(gòu)與2005年相比已經(jīng)發(fā)生了變化，消費(fèi)和科技成長等板塊比當(dāng)年有著更多的機(jī)會(huì)。”曾文宏指出。

曾文宏認(rèn)為，2019年這一波調(diào)整是市場自發(fā)行為，由于一季度的估值提升行情進(jìn)行到一定階段，場外增量資金和場內(nèi)資金倉位提升帶來的上漲開始了休整，疊加外部貿(mào)易摩擦因素?cái)_動(dòng)，這個(gè)時(shí)候?qū)ν顿Y而言，更需要修煉內(nèi)功，尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，回避地雷股，把握調(diào)整機(jī)會(huì)建倉，拉長時(shí)間來看，大概率會(huì)有不錯(cuò)的收益。

景順長城劉彥春：未來需關(guān)注通脹及中美貿(mào)易戰(zhàn)兩大風(fēng)險(xiǎn)

景順長城總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)劉彥春對(duì)券商中國記者表示，“展望后市，下半年整個(gè)市場的性價(jià)比肯定不如上半年，因?yàn)楹芏唐谑袌龅臐q幅已經(jīng)很大，但我覺得下半年仍然有投資機(jī)會(huì)，遵循盈利主線，因?yàn)檎麄€(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)回歸到中性，所以這個(gè)時(shí)候更多關(guān)注企業(yè)盈利的表現(xiàn)。”

劉彥春認(rèn)為，未來市場風(fēng)險(xiǎn)主要集中在兩大方面：

一是通脹水平的變化，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，未來部分商品的供給可能會(huì)給物價(jià)水平帶來較高漲幅，有可能超出預(yù)期，這需要隨時(shí)觀察；另外就是中美貿(mào)易沖突是否會(huì)出現(xiàn)“黑天鵝”事件，這是必須要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)當(dāng)前市場中美貿(mào)易戰(zhàn)這一最大擔(dān)憂因素，大成基金數(shù)量與指數(shù)投資部總監(jiān)黎新平態(tài)度較為樂觀。

他對(duì)券商中記者表示，長遠(yuǎn)來看，不管是中方還是美方，都有意愿達(dá)成協(xié)議，只不過要怎樣達(dá)成，中間會(huì)有很多談判的波折。

“我認(rèn)為最終能達(dá)成協(xié)議，那就會(huì)有一個(gè)結(jié)論，不管怎么樣，市場如果跌下來，就是一個(gè)較好的買點(diǎn)。”黎新平說。

黎新平表示，春節(jié)的這波上漲，從2400、2500一直漲到3000點(diǎn)，這個(gè)過程太急了，事實(shí)上很多國內(nèi)機(jī)構(gòu)沒有跟進(jìn)。大部分基金在入場的時(shí)候是從2800點(diǎn)入場跟到3000點(diǎn)。這些機(jī)構(gòu)資金包括保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老以及銀行理財(cái)，市場還能看到一部分增量資金，這些資金跟外資的偏好類似，都是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。

“從強(qiáng)者橫強(qiáng)的邏輯和增量基金兩個(gè)邏輯來講，不管從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，還是從增量基金的角度來看，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股是今年最重要的一部分投資標(biāo)的。”黎新平說。

券商中國 詹晨 封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)

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