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摩根士丹利大空頭又發(fā)功了。

在5月28日周二的研報(bào)中，摩根士丹利分析師，也是被譽(yù)為華爾街最悲觀分析師的Michael Wilson作出三個(gè)相當(dāng)大膽的預(yù)測：貿(mào)易陰云并非美國經(jīng)濟(jì)增長的唯一風(fēng)險(xiǎn)；在過去的六個(gè)月里，經(jīng)調(diào)整后的美債收益率曲線持續(xù)倒掛，表明衰退風(fēng)險(xiǎn)高于普通水平；美股波動(dòng)性即將大幅上升。

分項(xiàng)來看，對(duì)于關(guān)注股市的投資者而言，最為直觀的顯然是第一點(diǎn)。Wilson指出，縱覽美國近來疲弱的宏觀數(shù)據(jù)（4月耐用品訂單環(huán)比初值-2.1%、5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至50.9創(chuàng)2016年2月以來新低），美國企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)高于多數(shù)投資者的預(yù)期。

在全球貿(mào)易局勢重新變得緊張的背景下，Wilson認(rèn)為，許多龍頭企業(yè)都可能在下半年的反彈中認(rèn)輸；與此同時(shí)，即使達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議，投資者也應(yīng)為更令人失望的潛在增長而做好準(zhǔn)備。

再看債市，早在今年3月或許就產(chǎn)生了市場普遍認(rèn)為的美國經(jīng)濟(jì)滑入衰退前兆——3月期美債收益率升破10年期美債收益率，收益率曲線自2007年以來出現(xiàn)倒掛。

但當(dāng)Wilson將調(diào)整后的聯(lián)邦基金利率轉(zhuǎn)化為美債收益率曲線時(shí)，卻得出了一個(gè)驚人的結(jié)論：調(diào)整后的收益率曲線自去年11月開始就已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，并在此后一直處于負(fù)區(qū)間，已經(jīng)超越了有效釋放經(jīng)濟(jì)放緩信號(hào)的最短時(shí)間。

這也就表明，警鐘自六個(gè)月前就已經(jīng)敲響，目前可能已經(jīng)來到底部，人們可以開始觀察衰退的跡象，而經(jīng)濟(jì)放緩和衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

最后是美股市場，在“sell in May”的“魔咒”之中，用于衡量美股波動(dòng)性的芝加哥期權(quán)交易所“恐慌指數(shù)”VIX一度飆漲40%，VIX曲線甚至已經(jīng)出現(xiàn)倒掛。

摩根士丹利指出，通常而言，美債收益率曲線可以提前3年預(yù)測VIX走勢，但在幾年前VIX指數(shù)暴跌時(shí)，它并沒有提前“發(fā)聲警告”。

但值得注意的是，如果人們所使用的前瞻性指標(biāo)并非普通的美債收益率曲線，而是上述經(jīng)調(diào)整后的結(jié)果，那么美債收益率曲線就依然可以當(dāng)作對(duì)VIX指數(shù)走勢的“神預(yù)言”。

對(duì)Wilson而言，這一結(jié)果預(yù)示著兩件事：調(diào)整后收益率曲線的正確性，以及投資者需要在長短期內(nèi)都準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)美股可能出現(xiàn)的大幅波動(dòng)。

他進(jìn)一步指出，去年秋季美股的波動(dòng)性根源是美聯(lián)儲(chǔ)加息，但下一輪的股市波動(dòng)推手將是放緩的經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利不及預(yù)期。

具體來看，Wilson認(rèn)為，2019年一季度標(biāo)志著企業(yè)盈利衰退的開始，今年下半年盈利增長將顯著放緩，全年盈利預(yù)期仍需下調(diào)5%至10%。

在此前的研報(bào)中，Wilson就曾提到，標(biāo)普500公司一季度的盈利增速接近于零，模型顯示盈利增速仍然有可能在未來12個(gè)月里轉(zhuǎn)負(fù)。美股還面臨著美國經(jīng)濟(jì)中三個(gè)“過剩”的威脅。

首先是庫存過剩：訂單過高有經(jīng)濟(jì)過熱的因素，也有去年秋天開征的對(duì)華關(guān)稅的影響。

隨后是科技的資本開支過剩：稅改啟動(dòng)后，美國企業(yè)減輕企業(yè)稅負(fù)的同時(shí)，還通過海外資金回流大幅提高了現(xiàn)金水平。大型科技公司也把這些資金用到了資本開支上，未來的支出空間有限。

第三是美國經(jīng)濟(jì)的勞動(dòng)力過剩：力成本已經(jīng)開始蠶食利潤，尤其是小型公司；如果公司無法避免通過裁員來壓縮成本，衰退的可能性會(huì)大大上升。