每經(jīng)記者｜歐陽凱    每經(jīng)實習編輯｜湯輝    

頂著“中國煙草第一股”的頭銜，中煙香港（06055，HK）上市連漲十余天后，自7月3日起股價開始跳水，7月4日開盤后不久，中煙香港便一路下跌，截至收盤，中煙香港報收13.78港元/股，下跌幅度達28.15%，總市值已經(jīng)不到100億元港元，與巔峰時期的197億港元市值相比，出現(xiàn)了“冰火兩重天”的局面。

值得注意的是，每日經(jīng)濟新聞在昨日（7月3日）曾報道，中煙香港昨天漲幅超過40%后迅速跳水翻綠，午后中煙香港跌幅一度超過20％。雖然最終收盤跌幅僅為3.42％，但全天振幅高達67％。多位市場人士就此提醒，中煙香港的估值已進入擠泡沫階段。

業(yè)務模式并非暴利

在不少市場人士看來，中煙香港雖然貴為煙草第一股，但是中煙香港的商業(yè)模式并非暴利，如今二級市場給出的40到60倍乃至70倍更高的PE本身就注定只是曇花一現(xiàn)，中煙香港已明顯踏入估值泡沫區(qū)。

事實上，中煙香港屬于中國煙草總公司旗下的國際業(yè)務平臺，與市場預期的暴利業(yè)務存在實質性的區(qū)別?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者已多次報道提示其招股書的財務數(shù)據(jù)，2018年，中煙香港的營業(yè)額雖然有70.33億港元，但凈利潤僅有2.59億港元，凈利率僅有3.72%。至于毛利率，則僅錄得5.30%的水平，這顯然與暴利行業(yè)的形象有著實質性的差別。

而且，從中煙香港的營收結構來看，其占比最高來自煙葉進口項目，占2018年營收的61.7％，毛利率為5.1％；緊隨其后的為煙葉出口，占比為16.8％，毛利率僅為3.3％。這也就是意味著，接近八成的營收都來自于煙葉的進出口，卷煙出口并非香煙生產(chǎn)，從毛利率來看，與暴利相去甚遠。

“中煙香港很明顯是被市場和投資者誤解的上市公司，卻在港股市場中被大幅炒作。”泓瑞源金融證券策略師岑智勇這樣向記者評價道。

市場賦予諸多想象和預期

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，市場上賦予了中煙香港諸多預期和想象，尤其是中煙香港作為中國煙草總公司旗下唯一的上市主體，難免令市場產(chǎn)生諸多幻想。

此前有分析認為，中煙香港上市后將有利母公司中國煙草總公司搭建資本運作平臺，以便集團在未來進行海內外煙草與品牌布局，并擴大其全球競爭力與影響力，這也就有了母公司未來注資的猜測和預期。

此外，中煙香港在招股書提及稱，適時尋求各種機遇中包括——收購前景良好的卷煙品牌或新型煙草品牌。雖然招股書未明確表示任何具體收購目標以及收購時間，但這也讓市場進一步認為，中煙香港未來有可能從貿易商轉型電子煙品牌商，在電子煙大熱的概念下，投資者自然而然會遐想聯(lián)翩。

“這些猜測和預期均有著很大的不確定性，市場上難有公司能依賴這些預期長期維持股價”。岑智勇向記者表示。此前，天風證券在研報中給出中煙香港12港元的目標價，從今日中煙香港的股價表現(xiàn)來看，已經(jīng)在逐漸趨于這一目標價。

以今天中煙香港收盤價13.78港元來看，對應的靜態(tài)PE為36.73倍。根據(jù)天風證券的研報，對比同行業(yè)煙草類上市公司，日本煙草公司PE為13.57倍，英美煙草的PE只有10.7倍，菲利普莫里斯國際的PE為15.8倍，現(xiàn)階段中煙香港的PE依然遠高于同行。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)