就是7月8日晚，又有9家科創(chuàng)板企業(yè)確定了發(fā)行價格。 光峰科技擬在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行不超過6800萬股，通過初步詢價確定本次發(fā)行價格為17.50元/股； 安集科技擬在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行不超過1328萬股，通過初步詢價確定本次發(fā)行價格為39.19元/股； 容百科技：本次在科創(chuàng)板上市發(fā)行股份數(shù)量4500萬股，發(fā)行價格為26.62元/股； 中微公司：本次在科創(chuàng)板上市首次公開發(fā)行5348.62萬股，確定本次發(fā)行價格為29.01元/股； 中國通號：本次在科創(chuàng)板上市發(fā)行股份數(shù)量18億股，發(fā)行價格為5.85元/股； 福光股份：本次在科創(chuàng)板上市發(fā)行股份數(shù)量3880萬股，發(fā)行價格為25.22元/股； 樂鑫科技：本次在科創(chuàng)板上市發(fā)行股份數(shù)量2000萬股，發(fā)行價格為62.60元/股； 新光光電：本次在科創(chuàng)板上市發(fā)行股份數(shù)量2500萬股，發(fā)行價格為38.09元/股； 鉑力特：本次在科創(chuàng)板上市發(fā)行股份數(shù)量2000萬股，發(fā)行價格為33.00元/股。 其中，中國通號、中微半導體發(fā)行價引發(fā)關注，不少市場人士驚呼“市盈率太高”。 從靜態(tài)市盈率指標看，9家企業(yè)中，H股回A的中國通號因融資規(guī)模大、業(yè)績增速慢，發(fā)行市盈率最低，為18.8倍，略高于港股按照7月5日收盤價計算的靜態(tài)市盈率17.3倍；中微半導體因業(yè)績尚未爆發(fā)、市場認可度高，發(fā)行市盈率最高達到了170.8倍；其余7家按照2018年經(jīng)審計的扣非后攤薄后每股收益計算的市盈率平均為55.3倍。 券商中國從業(yè)內(nèi)人士處了解到，這9家科創(chuàng)板企業(yè)的定價符合此前市場估值，均在網(wǎng)下投資者報價平均數(shù)孰低值基礎上進行折讓，是市場化的選擇結果，科創(chuàng)板改革是增量改革，需摒棄“23倍市盈率”的慣有思維，真正讓市場發(fā)揮作用。 關注點一：科創(chuàng)板企業(yè)高估值？總體合理，符合市場估值 科創(chuàng)板新股的估值水平高低一直是市場關注的焦點。從目前已經(jīng)確定發(fā)行價格的十多家科創(chuàng)板新股來看，科創(chuàng)板企業(yè)的估值水平并不低，大部分超過此前主板、創(chuàng)業(yè)板等板塊新股上市23倍市盈率的監(jiān)管紅線。 8日晚公布的9家科創(chuàng)板企業(yè)定價，從靜態(tài)市盈率指標看，9家企業(yè)中，H股回A的中國通號因融資規(guī)模大、業(yè)績增速慢，發(fā)行市盈率最低，為18.8倍，略高于港股按照7月5日收盤價計算的靜態(tài)市盈率17.3倍；中微半導體因業(yè)績尚未爆發(fā)、市場認可度高，發(fā)行市盈率最高達到了170.8倍；其余7家按照2018年經(jīng)審計的扣非后攤薄后每股收益計算的市盈率平均為55.3倍。 從動態(tài)市盈率等指標看，中國通號按照本次發(fā)行價和2019年預計的每股收益計算的發(fā)行市盈率為15.4倍；中微半導體為78.8倍；其余7家平均為35.7倍。 此前發(fā)行的5家企業(yè)，每股收益按照2018年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算，睿創(chuàng)微納市盈率最高，達79.09倍；其次為天準科技，市盈率為57.48倍；華興源創(chuàng)、瀾起科技、杭可科技的市盈率為41.08倍、40.12倍、39.8倍。 這是市場做出的選擇，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任曹勇在接受媒體采訪時表示，市場的選擇它是價格圍繞價值在波動，在這之間，可能會有一個波動，但這就是市場發(fā)揮作用的表現(xiàn)形式。 券商中國了解到，最新公布的9家企業(yè)定價符合此前市場估值，與券商給出的估值基本一致。此外，9家企業(yè)的發(fā)行價格基本落入賣方建議的估值區(qū)間，符合市場機構預期。結合市場環(huán)境、企業(yè)特質(zhì)、科創(chuàng)屬性等因素，市場部分賣方機構采用市盈率（P/E）、市銷率（P/S）與現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）等多種估值模型，在發(fā)行工作啟動前對9家企業(yè)估值進行了研究分析。從定價結果來看，9家企業(yè)的發(fā)行價格未超出多數(shù)賣方機構建議的估值區(qū)間。 同時，考慮到2019年已經(jīng)過半，主承銷商投價報告預計的2019年每股收益相對可靠，考慮到2019年業(yè)績增長，9家公司估值總體合理。 關注點二：這幾家公司為何市盈率突出？各自有原因 縱觀此次定價的9家企業(yè)，中微半導體、容百科技、中國通號的市盈率惹人注目。 其中，中微半導體，靜態(tài)市盈率的絕對值較高，主要因為公司前期融資太多，股本很大，所以每股收益比較低。 廣發(fā)證券分析師許興軍認為，中微半導體是領先的半導體設備企業(yè)，主要產(chǎn)品包括刻蝕設備、MOCVD設備和VOC設備，目前公司的等離子體刻蝕設備已被廣泛應用于國際一線客戶從65納米到14納米、7納米和5納米的集成電路加工制造及先進封裝，公司的MOCVD設備在行業(yè)領先客戶生產(chǎn)線上大規(guī)模投入量產(chǎn)，成為世界排名前列、國內(nèi)占主導地位的氮化鎵基LEDMOCVD設備。公司主要客戶包括臺積電、中芯國際等企業(yè)，并已進入核心供應體系。 國金證券分析師宋敬祎預計，目前LED芯片制造主流設備為MOCVD（金屬有機化學氣相淀積），公司從2010年開始研發(fā)MOCVD，公司只用了三年時間將MOCVD出貨量從0做到100腔，打破國外公司壟斷。2017年市占率30%，預計2018年市占率超過50%。 公司的未來增長較好，市場認可度比較高是中微半導體估值較高的原因。 另外，容百科技，定價的市盈率高于可比公司，但公司的增長高于可比公司，2018年業(yè)績增速584%，預計2019年還有105%。中國通號為H股回A公司，以往H股回A往往會參照H股股價定價。這次科創(chuàng)板實行市場化定價，股價略高于H股反映了本土市場對它認可度更高，是兩地投資者結構不同、投資習慣不同造成的。 關注點三：科創(chuàng)板企業(yè)市盈率高于可比公司？均低于平均值 有聲音質(zhì)疑，這9家企業(yè)的市盈率均高過同行業(yè)可比上市公司的估值水平。實際上，除了業(yè)績增長明顯高于可比公司的容百科技外，其余8家公司2018年靜態(tài)市盈率均低于可比公司的平均值。以中微半導體為例，其170.8倍的市盈率低于可比公司北方華創(chuàng)（407倍）、長川科技（189倍）與至純科技（181倍），其市銷率（按照2018年經(jīng)審計的每股主營收入計算為9.47倍）與可比公司北方華創(chuàng)（9.35倍）相當，低于可比公司長川科技（24.5倍）。 業(yè)內(nèi)人士指出，目前科創(chuàng)板總體熱度過高，體現(xiàn)在監(jiān)管要求披露的靜態(tài)市盈率指標看，高于以往實行多年的23倍市盈率監(jiān)管指標。而應從動態(tài)市盈率、市銷率（P/S）、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBIDA）、市盈增長比例（PEG）等指標綜合解讀科創(chuàng)板新股定價，引導市場證券認識科創(chuàng)企業(yè)估值。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 關注點四：市盈率高是因為主承銷商未審慎報價？定價進行了折讓 券商中國了解到，從9家企業(yè)的定價決策看，發(fā)行人和主承銷商最終確定的發(fā)行價格均未超過《實施辦法》規(guī)定的全部網(wǎng)下投資者和三大類配售對象報價平均數(shù)、中位數(shù)的孰低值，且均進行了不同程度的折讓。 數(shù)據(jù)顯示，9家企業(yè)折讓幅度的中位數(shù)為0.4元，折讓比例的中位數(shù)為1.25%。其中，安集科技每股價格折讓2.86元，折讓幅度為6.8%，折讓所對應融資額為3800萬元。從絕對額看，中國通號每股價格折讓0.08元，折讓幅度為1.35%，折讓所對應融資額為1.4億元。定價結果一定程度上體現(xiàn)了主承銷商的責任擔當意識，部分主承銷商與發(fā)行人進行了艱難博弈，將發(fā)行價確定在規(guī)則要求的四個平均數(shù)孰低值之下。 另外，從9家公司的投資者參與度看，網(wǎng)下投資者申購十分踴躍，且獲配概率較此前5家大幅提升。9家公司發(fā)行價以上的有效認購倍數(shù)區(qū)間為中位數(shù)為303倍，配售對象入圍比例的中位數(shù)為88%。其中，發(fā)行規(guī)模較小的安集科技（0.13億股）、鉑力特(0.2億股)、樂鑫科技（0.2億股）的認購倍數(shù)普遍在330倍以上，大幅高于此前定價的前5家企業(yè)認購倍數(shù)的平均值240倍。發(fā)行規(guī)模較大的中國通號（18億股）的認購倍數(shù)相對較低為125倍，但對于上百億發(fā)行規(guī)模的企業(yè)來說，依然十分可觀。 關注點五：突破23倍IPO市盈率？市場定價結果 過往多年，主板IPO維持著23倍市盈率的監(jiān)管紅線，科創(chuàng)板打破這一慣例，引起市場參與者的擔憂，科創(chuàng)板企業(yè)會否存在首日“破發(fā)”風險。 業(yè)內(nèi)人士指出，長期以來，我國資本市場有“新股不敗”的文化，從行政管制下“打新投機”的慣性思維過渡到市場機制下“理性投資”的價值投資行為是一個漸進的過程，不可能“一夜實現(xiàn)”。包括新股供求基本平衡，投資理念的成熟等，需要一個適應調(diào)整的時間和周期，也需要各方形成共識，牢牢堅持市場化的定價方式不動搖。 證監(jiān)會主席易會滿在公開場合表示，市場化定價后，與現(xiàn)有IPO定價機制有本質(zhì)區(qū)別，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多。開板初期市場供求不平衡，加之新的交易機制需要適應，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。在試點初期，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新還需要在實踐中進一步檢驗，有一個逐步磨合的過程，這也可能引發(fā)一些市場風險。證監(jiān)會在對制度設計時，已經(jīng)盡最大可能予以評估完善，并做好相應預案。將堅持邊試點、邊總結、邊完善的原則，持續(xù)優(yōu)化各項制度安排。 關注點六：會對存量市場形成抽血效應？并不會 主板市場的波動，讓不少市場人士把責任歸咎到科創(chuàng)板身上。 業(yè)內(nèi)人士指出，實際上，科創(chuàng)板25家公司整體融資規(guī)模有限，首批上市的25家公司，擬融資金額共計310.89億元，占2018年全年A股IPO募資總額的23%。其中，中國通號一家融資規(guī)模就也有105億元，占到全部25家公司融資總額的1/3。中國通號在首批25家上市公司中資產(chǎn)、營收、凈利潤規(guī)模均居首位，2018年營業(yè)收入達400.13億元，凈利潤達37.17億元，是科創(chuàng)板首家上市央企、首家“A+H”股上市公司。 同時，不存在資金沉淀，抽簽抽中了才需要繳款，網(wǎng)上網(wǎng)下打新需要持有一定市值才能申購，網(wǎng)上持有市值1萬元滬市股票可以申請1000股、網(wǎng)下市值配售門檻是6000萬元，因此對主板市場不僅沒有抽血效應，還有提振作用。 券商中國程丹 以上內(nèi)容為每經(jīng)APP出于傳遞信息的目的進行轉(zhuǎn)載，不構成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。