每經(jīng)編輯｜吳永久    

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美股周五收高，但本周美股的大趨勢(shì)并沒(méi)有改變，即繼續(xù)維持震蕩。本周周線顯示，道指全周累計(jì)下跌1.5%，標(biāo)普500指數(shù)回落1%，納指則收跌0.8%。而中美兩國(guó)的股市本周都繼續(xù)經(jīng)歷了過(guò)山車式的震蕩走勢(shì)，周線都以縮量收盤(pán)。但主要指數(shù)的周線顯示，美股全部收跌，而中國(guó)A股指數(shù)略強(qiáng)全部收漲。

美股向下趨勢(shì)并沒(méi)逆轉(zhuǎn)

本周的美股可謂是比A股經(jīng)歷了更大的跌宕起伏，量化交易的多頭空頭形成雙打臉的走勢(shì)。美國(guó)2年期和10年期債券收益率出現(xiàn)自2007年以來(lái)的首次倒掛，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的一種警告。標(biāo)普500指數(shù)周一收跌1.2%，周二反彈1.5%，周三出現(xiàn)恐慌性暴跌，周四和周五出現(xiàn)反彈。我們看周三這天發(fā)生了什么情況，當(dāng)天美國(guó)2年期和10年期債券收益率出現(xiàn)自2007年以來(lái)的首次倒掛，即短期債券收益率高于長(zhǎng)期債券收益率，這凸顯了華爾街的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)出了經(jīng)濟(jì)衰退正在迫近的強(qiáng)烈預(yù)警信號(hào)，使當(dāng)天美股遭遇重創(chuàng)，道指暴跌800點(diǎn)，把美股打回了下降趨勢(shì)通道。周四，2年期和10年期美國(guó)國(guó)債收益率息差回落，勉強(qiáng)守住正值。本周美股寬幅震蕩，這種連續(xù)劇烈波動(dòng)行情相對(duì)較少，在過(guò)去30年內(nèi)一共出現(xiàn)過(guò)19次。這種過(guò)山車式的波動(dòng)行情通常是預(yù)示著弱勢(shì)的開(kāi)始，在上述19次劇幅震蕩發(fā)生后，標(biāo)普500指數(shù)6個(gè)月后平均下跌了3%左右。

本周美國(guó)總統(tǒng)特朗普繼續(xù)一如既往強(qiáng)烈要求美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的配合降息，但美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)研判認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)并無(wú)大礙。特別是美聯(lián)儲(chǔ)分行行長(zhǎng)布拉德回復(fù)特朗普說(shuō)：美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是市場(chǎng)與數(shù)據(jù)，全球正處于經(jīng)濟(jì)放緩當(dāng)中，我們正在評(píng)估這些情況對(duì)美國(guó)潛在的影響。美國(guó)目前消費(fèi)狀況良好，貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)構(gòu)成許多不確定性，出于防患于未來(lái)的考慮，美聯(lián)儲(chǔ)決定下調(diào)利率。在9月FOMC的會(huì)議前不會(huì)提前做出判斷，但將關(guān)注通脹保值債券（TIPS）是否都顯示通脹預(yù)期較低。勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)良好，增速合理。

從布拉德的論調(diào)來(lái)看，他并不置評(píng)9月會(huì)議上是否降息，但表示將會(huì)關(guān)注金融市場(chǎng)和即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)變，包括較低的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的通脹預(yù)期。

我們看到大量美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)事實(shí)上是支持美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健且通脹上升。美國(guó)7月份零售創(chuàng)下四個(gè)月來(lái)的最大增幅，表明在新一輪國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)升溫前，美國(guó)成功穩(wěn)住了消費(fèi)。與此同時(shí)，雖然美國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁，但考慮到疲軟的全球經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能于9月將再次降息，以防范全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理，是因?yàn)橘Q(mào)易政策和全球經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)必然考慮未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)展趨勢(shì)的任何可能性，再?zèng)Q定9月份和10月份是否降息25個(gè)基點(diǎn)，還是分兩次各降25個(gè)基點(diǎn)。但在我看來(lái)降50個(gè)基點(diǎn)的可能性完全不存在。理由非常簡(jiǎn)單，長(zhǎng)期處于低位的美國(guó)通脹壓力已經(jīng)開(kāi)始上升。8月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月份不包括食品和能源在內(nèi)的核心CPI同比上漲2.2%，創(chuàng)六個(gè)月新高。只要通脹開(kāi)始出現(xiàn)明顯苗頭，大幅度激進(jìn)的降息，那是想都不要想的念頭。

由于增長(zhǎng)前景黯淡，全球貿(mào)易摩擦導(dǎo)致投資者尋找避風(fēng)港。今年全球各國(guó)央行一直在努力通過(guò)承諾加大刺激來(lái)支持經(jīng)濟(jì)。然而，這些努力也增加了主要市場(chǎng)的泡沫威脅。接受調(diào)查的一些美國(guó)本土的大型基金經(jīng)理認(rèn)為，企業(yè)和政府債券特別容易受到貨幣政策官員所創(chuàng)造的泡沫的影響，其次是美國(guó)股票和黃金。與此同時(shí)，只有11%的受訪基金經(jīng)理認(rèn)為財(cái)政政策過(guò)于刺激。由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，8月份基金經(jīng)理對(duì)債券的看漲程度達(dá)到2008年以來(lái)最強(qiáng)，43%的人預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月短期利率會(huì)下降，只有9%的投資者預(yù)測(cè)長(zhǎng)期利率會(huì)上升。這些調(diào)查的數(shù)據(jù)來(lái)自于總共管理了4550億美元資產(chǎn)的171位基金經(jīng)理。

8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的年度央行行長(zhǎng)會(huì)議上發(fā)表講話，屆時(shí)他可能會(huì)透露出一些自己的想法。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)8月15日更新的公開(kāi)日程，鮑威爾講話的主題是貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)。

從私人機(jī)構(gòu)的美聯(lián)儲(chǔ)角度來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)官員一直表示，他們不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫，沒(méi)有必要召開(kāi)FOMC內(nèi)部會(huì)議。部分原因是消費(fèi)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的比例高達(dá)70%，而美國(guó)民眾還在繼續(xù)消費(fèi)?？墒亲鳛槿蚪Y(jié)算貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)的確不能只擔(dān)心美國(guó)國(guó)內(nèi)的狀況。經(jīng)過(guò)30年的全球化發(fā)展后，美聯(lián)儲(chǔ)必須承擔(dān)國(guó)際貨幣維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定發(fā)展的責(zé)任，它有理由擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)是否處于健康狀況。就美股本周的情況，投資者已完全消化美聯(lián)儲(chǔ)9月17日~18日再度降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。在7月份的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)10年來(lái)首次降息25個(gè)基點(diǎn)。鮑威爾將此舉描述為"周期中期的調(diào)整"，而不是一連串降息的開(kāi)始，因?yàn)?月以后美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的報(bào)告有所好轉(zhuǎn)。

優(yōu)步創(chuàng)最大虧損紀(jì)錄

今日，我們看一下優(yōu)步的第二季度財(cái)報(bào)。優(yōu)步二季度凈虧損52.4億美元，創(chuàng)最大虧損紀(jì)錄，虧損擴(kuò)大盈利艱難。市場(chǎng)一直熱捧的創(chuàng)新技術(shù)自動(dòng)駕駛能讓優(yōu)步在近期內(nèi)迅速盈利嗎？我們看到優(yōu)步二季度成本和支出暴漲了147%，總額達(dá)到了86.51億美元，去年同期為35.07億美元。事實(shí)上受出行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩和IPO相關(guān)費(fèi)用影響，優(yōu)步第二季度大幅虧損。財(cái)報(bào)顯示，優(yōu)步二季度營(yíng)收為31.7億美元，同比增長(zhǎng)14%，凈虧損含IPO相關(guān)費(fèi)用達(dá)到了52.4億美元，創(chuàng)自2017年開(kāi)始公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來(lái)的最大虧損紀(jì)錄。去年同期，優(yōu)步凈虧損為8.8億美元。大部分虧損源于IPO相關(guān)的股票薪酬，達(dá)到了39億美元。這是新上市公司的一項(xiàng)常規(guī)支出。優(yōu)步原來(lái)增速最快的拼車業(yè)務(wù)增速放緩，這部分業(yè)務(wù)營(yíng)收為23.5億美元，同比增長(zhǎng)2%。優(yōu)步外賣服務(wù)營(yíng)收保持了高增速，增幅達(dá)72%。優(yōu)步訂餐每月活躍平臺(tái)消費(fèi)者同比增長(zhǎng)超過(guò)140%，優(yōu)步的首席執(zhí)行官表示該業(yè)務(wù)仍是一項(xiàng)繼續(xù)保持非常顯著的增長(zhǎng)，并繼續(xù)吸引大量資金的業(yè)務(wù)。這不僅是在美國(guó)，而是在全世界范圍內(nèi)。在外賣業(yè)務(wù)中，有很多資本在追逐著巨大的增長(zhǎng)，但不認(rèn)為這項(xiàng)業(yè)務(wù)明年或后年會(huì)盈利。7月底，優(yōu)步為了降低燒錢速度和壓低虧損，在營(yíng)銷部裁員400人，超過(guò)該部門(mén)人員的1/3。該次裁員是優(yōu)步成立以來(lái)最大規(guī)模的瘦身。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手lyft，優(yōu)步的燒錢戰(zhàn)還將繼續(xù)，成本依然難以縮減，即使裁減人員也只能暫時(shí)降低成本，在司機(jī)補(bǔ)貼方面，優(yōu)步并無(wú)行之有效的解決方案。

綜合來(lái)看，優(yōu)步的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不好看，最起碼成長(zhǎng)股的增速并沒(méi)有在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上顯示有盈利的跡象。盡管營(yíng)收，用戶數(shù)量都實(shí)現(xiàn)上漲，但是虧損的問(wèn)題依然沒(méi)有解決。來(lái)自lyft的競(jìng)爭(zhēng)和來(lái)自司機(jī)端的補(bǔ)貼依然可能會(huì)讓拖累優(yōu)步發(fā)展的誘因發(fā)酵。主營(yíng)業(yè)務(wù)加入多元化輔組業(yè)務(wù)或許能夠略微解決優(yōu)步虧損財(cái)務(wù)問(wèn)題，但顯然這是治標(biāo)不治本，畢竟主營(yíng)業(yè)務(wù)是網(wǎng)約車的企業(yè)，做外賣送餐有本末倒置的嫌疑，并非每家互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用公司都能像亞馬遜那樣從網(wǎng)上書(shū)店的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了云計(jì)算和網(wǎng)上零售的成功轉(zhuǎn)型。而目前自動(dòng)駕駛還有很長(zhǎng)一段路，優(yōu)步的盈利還在很遠(yuǎn)的未來(lái)。而對(duì)于網(wǎng)約車企業(yè)而言，盈利至關(guān)重要。這將是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于優(yōu)步最大的考驗(yàn)。

（每經(jīng)特約作者 上海鑫獅資產(chǎn)管理有限公司總裁邁克吳）