在《券商中國》的留言區(qū)內(nèi)，這兩天讀者問得最多的是：周一，A股會怎么走？在此之前，市場也的確流行著一句話：一頓分析猛如虎，漲跌全看特朗普。不過，市場的定律一向就是用來打破的，從最近的中國股市表現(xiàn)來看，事情已經(jīng)起了變化。

8月23日晚間，發(fā)生了很多大事。其中，最值得關(guān)注是鮑威爾在美聯(lián)儲央行年會上的講話和貿(mào)易爭端。美聯(lián)儲央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，會采取適當(dāng)行動，維持美國經(jīng)濟擴張；但隨后美方于8月24日凌晨宣布，將提高對約5500億美元中國輸美商品加征關(guān)稅的稅率。在此過程當(dāng)中，美股再度出現(xiàn)暴跌，道瓊斯期指大跌超過600點，市值蒸發(fā)近1萬億美元。8月份以來，美股跌幅已超2萬億美元(折合人民幣約15萬億)。今年五月份，美股曾因為貿(mào)易爭端大幅殺跌，市值蒸發(fā)超過英國GDP。

那么，接下來，A股是否也會受到美股影響呢？分析人士認(rèn)為，短期之內(nèi)的擾動或許是難以避免，但就中長期而言，市場穩(wěn)定的大局并未發(fā)生改變。而多位接受券商中國采訪的業(yè)內(nèi)資管人士表示，從指數(shù)的角度來看，市場未必會有太大跌幅。因為在市場結(jié)構(gòu)上，一些能夠支持指數(shù)的股票估值較低，股息率則相當(dāng)高。至于博弈性的籌碼，則可能在預(yù)期差的時候，出現(xiàn)大量拋盤。

特朗普“擾動”

中美貿(mào)易戰(zhàn)于北京時間2018年3月23日凌晨打響，當(dāng)天美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，基于美貿(mào)易代表辦公室公布的對華“301調(diào)查”報告，指令有關(guān)部門對從中國進口約600億美元商品大規(guī)模加征關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。

此消息震驚全球市場，上證綜指收跌3.39%，深證成指跌4.02%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.02%。全球市場都感受到了貿(mào)易戰(zhàn)的威力，美國市場也不例外，道瓊斯指數(shù)跌1.77%，納斯達克綜合指數(shù)跌2.43%，標(biāo)普500指數(shù)跌2.1%；香港恒生指數(shù)跌2.45%，日經(jīng)225指數(shù)跌4.51%，韓國綜合指數(shù)跌3.18%，臺灣加權(quán)指數(shù)跌1.66%，澳大利亞ASX200指數(shù)跌1.96%。

在過去將近一年半的時間里，全球貿(mào)易爭端不斷升級，也頻繁擾動著全球市場。全球的投資者也正在經(jīng)歷“從陌生到熟悉，從害怕到適應(yīng)，但不知道未來會怎樣”的過程。在這段時間里，全球股市經(jīng)歷了波折。美國股市今年雖然創(chuàng)出歷史新高，但在貿(mào)易爭端激烈的時間里，波動幅度相當(dāng)大；中國及其他主要經(jīng)濟體的股市此前亦受到一些影響。這其中最為重要的原因就是“預(yù)期不穩(wěn)定”，這也是資本市場最害怕的東西。

不確性的根源在于美國總統(tǒng)特朗普。在現(xiàn)階段，特朗普最大的政治需求應(yīng)該是選票，而令他收獲票源的應(yīng)該是美好和穩(wěn)定的經(jīng)濟前景。但他于去年發(fā)起貿(mào)易爭端之后，全球經(jīng)濟前景正在變得黯淡，穩(wěn)健的美國經(jīng)濟近期的PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)衰退跡象，期限國債的倒掛也在佐證這一論點。就連美聯(lián)儲主席鮑威爾都表示，貿(mào)易爭端在影響經(jīng)濟的發(fā)展，這是美聯(lián)儲現(xiàn)有框架不能解決的問題。

那么，他為什么還要在錯誤的時間發(fā)動一場不斷激化的貿(mào)易爭端呢？有觀察人士指出，特朗普是在以一個商人的角度在管理一個國家，對于國際貿(mào)易并不了解，對于比較優(yōu)勢在經(jīng)濟發(fā)展和國際貿(mào)易中的作用沒有敬畏，所以才會釀成今日之時局。

不管特朗普身上究竟發(fā)生了什么，他行為的不確定性，決策的隨意性，早已讓市場苦不堪言。以周五晚上美股為例，當(dāng)晚道瓊斯指數(shù)僅低開0.5%，投資者可能普遍預(yù)期中國在關(guān)稅問題上的反擊屬于正常行為；隨后，美聯(lián)儲主席的講話對沖掉了空頭情緒，市場一度轉(zhuǎn)暖。但隨著特朗普的非理性連續(xù)發(fā)推，市場上的恐慌情緒開始蔓延，美股快速殺跌，最終演變成了一場大跌。最后，他還發(fā)推稱，美股殺跌可能與眾議員賽斯·莫爾頓退出2020年總統(tǒng)競選有關(guān)。

至此，很多投資者可能已經(jīng)忍不住要“吐出一口老血”，走到今天，全球市場竟然已經(jīng)演化成一場“猜心游戲”。然而，這種事已經(jīng)不是第一次，顯然也不是最后一次，那么啥時候是個盡頭呢？這是令市場無比頭痛的問題。

特朗普之悖論

已故經(jīng)濟學(xué)家周金濤曾提出，在當(dāng)前世界經(jīng)濟一體化和產(chǎn)業(yè)分工國際化的背景下，所形成的資源核心國、制造核心國、貨幣(消費)核心國互相依賴而共生的情景。這種相互依賴和共生體現(xiàn)為：資源核心國的資源主要用于出口而不是自我消費；制造核心國的產(chǎn)品用于出口的比例十分龐大以至于外需成為遏制或促進經(jīng)濟增長的關(guān)鍵；貨幣(消費)核心國在世界貨幣體系中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但其對制造核心國的產(chǎn)品依賴度很強，具有消費但不生產(chǎn)的特征。

從目前的全球結(jié)構(gòu)來看，歐佩克成員國、巴西、澳大利亞等屬于資源核心國，中國是典型的制造中心國，美國是典型的貨幣(消費)中心國。這三類國家形成的共生模式就是當(dāng)今世界經(jīng)濟增長的邏輯，不同類型的國家完全根據(jù)自己的比較優(yōu)勢進行分工，并強制性地按照共生模式實現(xiàn)自身經(jīng)濟增長，一旦脫離這一世界經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的共生模式，結(jié)果將會變得糟糕。

這種模式的基礎(chǔ)是美元信用度，只要美元的公信力存在，制造國和資源國就會將他們大量的外匯儲備投入到美國，壓低美國長期利率、維持美國資產(chǎn)價格膨脹，從而支持國民消費的快速增長。美國消費強勁增長，中國制造的機器就會繼續(xù)開足馬力，資源國的資源也就不愁銷路。

無疑，周金濤所提出的世界經(jīng)濟發(fā)展框架是有一定說服力的。然而，特朗普的貿(mào)易爭端政策似乎謀求打破這種模式。他要向全世界動手，薅全球經(jīng)濟體的羊毛。那么，悖論來了：若他意在打破這種模式，則意味著，全球其他經(jīng)濟體的發(fā)展會受到負(fù)面沖擊，制造中心國和資源核心國的外匯儲備會減少，美元資產(chǎn)的價格可能會受到壓制。在這種情況下，美國顯然也難以獨善其身。以美股為例，其市值達40萬億美元左右，而2018年GDP剛超過20萬億美元。也就是說，美股若下跌25%，相當(dāng)于GDP的一半。這種級別的殺傷力還是相當(dāng)大的。更何況，還有消費。

在經(jīng)濟學(xué)上，消費有一個“棘輪效應(yīng)”，也就是說消費水平易于隨收入的提高增加消費，但不易于收入降低而減少消費。近期，雖然衰退之聲不絕于耳，但美國有“恐怖指數(shù)”之稱的零售數(shù)據(jù)就一直就不錯，顯然也是這種效應(yīng)在起作用。在此之前，習(xí)慣了高消費水準(zhǔn)的美國在擺脫共生模式之后，若要維持其消費水準(zhǔn)，那意味著將花更多的錢，居民收入和儲蓄必然下降，而在其他國外匯儲備下降的情況之下，儲蓄才美國發(fā)展倚仗之力。

很多業(yè)內(nèi)專業(yè)人士告訴記者，對于特朗普的行為并不是太理解。以當(dāng)下各國主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢而論，維持現(xiàn)在的共生模式顯然還是一個不錯的選擇。甚至于可以利用貿(mào)易爭端做一些局勢偏松的預(yù)期管理，而不是把局勢引向覆水難收的境地。

8.15行情能否再現(xiàn)

在8.15中國股市頑強表演之后，投資者現(xiàn)在關(guān)心的是“8.15行情”能否再現(xiàn)。8月14日晚，道指狂泄800點，但15日A股市場卻強勢翻紅。那么，下周一是否也有驚喜呢？從券商中國記者對業(yè)內(nèi)資深的資管人士采訪的情況來看，在美股大跌之后，情緒都還處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。

一位保險資管人士表示，現(xiàn)階段如果跟隨情緒博弈，顯然并不太合適。做投資歸根結(jié)底還是看估值，雖然也有一些投機盤，但占比很小，可能也會隨著情緒轉(zhuǎn)淡而予以拋售，但這對于整個大盤子而言，不值一提?，F(xiàn)在也要評估，貿(mào)易爭端這事對于估值是短期干擾還是長期的因素，如果是長期因素，股票池里又有沒有受長期因素影響的品種。從目前的情況來看，最主要的影響可能是匯率，除此之外，沒有什么利空因素可以令他們讓出手里的核心籌碼。

上述資管人士還表示，從五月份開始，就有不斷的關(guān)于貿(mào)易爭端的擾動。但是很多股票跌一兩天之后就開始反身向上。這里面最核心的問題還是估值和業(yè)績增速之間的權(quán)衡。比如一些銀行股，他們的增速可能不會太大，但估值夠低，農(nóng)業(yè)銀行有5%的股息率，建行的H股有6%的股息率，這種股票短期可能受匯率影響有些波動，但性價比的確有吸引人的地方，一定會有資金在他們殺跌的時候往里面沖。

另外，有一些游資和機構(gòu)投資者告訴記者，周五至周末出現(xiàn)的貿(mào)易爭端的確是一個利空，但大家并沒有感覺到恐慌情緒。主要還是看所持品種的業(yè)績和行業(yè)景氣度。短期之內(nèi)，出現(xiàn)套牢的情況也并不會導(dǎo)致砸盤。事實上，不少機構(gòu)對于市場里的頭部品種還是有信仰的，除非可以看到業(yè)績明顯下滑。

“目前市場看漲九月份的情緒比較高，現(xiàn)在已經(jīng)是八月底了，在這個關(guān)鍵時候拋棄手中的籌碼并不理性。而且貿(mào)易爭端已經(jīng)到這個份上，短期之內(nèi)再度惡化的可能性在降低。”有機構(gòu)人士對券商中國記者表示。

A股的優(yōu)勢在哪里？

由于股市短期漲跌主要取決于預(yù)期差，而之前市場預(yù)期的是事情在往好的方面發(fā)展，最終卻發(fā)生了更糟的情況。因此，短期而言，市場若出現(xiàn)調(diào)整亦并不會令人意外。但中國資產(chǎn)相對于美股而言，又的確存一些優(yōu)勢。

首先，從目前的情況來看，A股的漲幅較小，股指處于低位，而美股則處于歷史高位。相對而言，A股存在技術(shù)上的優(yōu)勢；

其次，從估值來看，A股支撐股指的核心藍籌股估值要遠低于美國股市，數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)市盈率只有12倍，而道瓊斯已經(jīng)超過18倍；

第三，從收益率的角度來看，由于國內(nèi)房地產(chǎn)市場監(jiān)管趨嚴(yán)，其收益率水平正在下降，再加上管理層有意加大直接融資力度，在大類資產(chǎn)的配置方面，存在資金流向股票市場，特別是“一些優(yōu)秀股票”的趨勢；

第四，從短期來看，由于8月27日盤后MSCI正式擴容，在這個關(guān)鍵時候，市場若出現(xiàn)殺跌，應(yīng)該會有外資逢低進場被動配置相關(guān)資產(chǎn)，以避免出現(xiàn)上次尾盤突然拉高成本買入的情況。

第五，A股市場近期并不缺少風(fēng)口。首先，周五，證監(jiān)會出臺了與分拆上市相關(guān)的文件，從該文件的內(nèi)容來看，有利于頭部企業(yè)市場的擴張，比如中石化可以分拆中石化銷售公司、中國平安可以分拆陸金所、白云山可以分拆王老吉等等；其次，創(chuàng)業(yè)板注冊制已經(jīng)在深圳社會主義先行示范區(qū)里提及，創(chuàng)業(yè)板的改革可能提速，再加科創(chuàng)板并購重組辦法出臺，投行業(yè)務(wù)將更加豐富，退出渠道無疑增多，這有利于券商和創(chuàng)投板塊，這些也同樣是市場的支柱；第三，中日韓自貿(mào)協(xié)定也正在提速當(dāng)中；第四，深圳先行示范區(qū)后續(xù)的空間依然有可以想象的地方。

（封面圖片來自攝圖網(wǎng)）