11月25日，周期股掀起漲停潮，黑色系商品期貨亦強勢反彈。

新一輪黑色風暴又要開始了嗎？答案恐怕是NO！

黑色系期貨全線大漲

11月25日，黑色商品期貨集體飄紅。截至下午收盤時間，焦炭主力合約價格以5.17%的漲幅領跑，收于1903.5元/噸。鐵礦石主力合約價格收報665.5元/噸，當日上漲3.34%。此外，棕櫚油、甲醇主力合約價格分別上漲2.77%和2.55%，熱軋卷板、螺紋鋼、原油、PVC等多只商品期貨主力合約都實現(xiàn)了1%以上的漲幅。

其中，不少品種期價在近半個月以來漲勢凌厲。

以焦炭主力合約2001的走勢為例。11月11日，焦炭2001合約價格最低觸及1685.5元/噸，創(chuàng)下2019年3月底以來的最低紀錄，當日收報1699元/噸。此后，焦炭主力合約價格開始觸底反彈，11月14日和11月19日兩天漲幅超過2%，以11月25日的收盤價計算，半個月來焦炭的累計漲幅達到12.04%。

鐵礦石期貨的主力合約價格也出現(xiàn)了類似走勢。

11月11日，鐵礦石主力2001合約價格收報591.5元/噸，接下來的10個交易日全部上漲，“十連陽”之后，鐵礦石價格累計上漲了12.51%。

投資機構不相信反轉(zhuǎn)

“今日黑色的大漲是由焦炭引領的。導致焦炭價格大漲的直接原因在于周末河北省生態(tài)廳發(fā)布的關于唐山市11家無證排污焦企停業(yè)、關閉的消息。該11家焦企涉及1435萬噸的在產(chǎn)產(chǎn)能，約占唐山市在產(chǎn)產(chǎn)能的40%。而結(jié)合當前焦煤煤礦事故引發(fā)的停產(chǎn)以及鋼材現(xiàn)貨短缺、去庫速度依然較快的雙重利好助推下，焦炭價格的大幅上漲在所難免。但由于這其中70%的產(chǎn)能為5.5米焦爐，且包含了兩家交割廠庫，因此在實際落實的時候難以嚴格去執(zhí)行，我們認為短期內(nèi)受到情緒性的影響會更大。”東證衍生品研究院資深分析師顧萌表示。

在判斷未來走勢時，她進一步表示，從中長期角度看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤取決于鋼材的供需狀況。從需求端來看，對鋼材需求影響最為明顯的房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策并沒有出現(xiàn)明顯的放松。商品房銷售面積未來增量有限也意味著房地產(chǎn)開工建設環(huán)節(jié)對于鋼材需求的拉動也將有所減弱。而隨著過去兩年高利潤對供應的不斷刺激，今年鋼材的供應瓶頸也逐漸被打開。因此，2019年鋼材庫存的變化也表現(xiàn)為季節(jié)性的累庫和去庫幅度更加明顯，而鋼價則從趨勢性的上漲轉(zhuǎn)為寬幅區(qū)間震蕩的格局。從相對中長期角度，鋼材已經(jīng)由全行業(yè)基本能夠?qū)崿F(xiàn)比較理想的利潤逐漸轉(zhuǎn)為電爐成本定價的模式，鋼價依然存在利潤空間和價格重心下移的壓力，但現(xiàn)貨價格的波動幅度將較過去兩年有所收窄。而鋼材利潤空間的收窄對于原料整體也會存在下行的壓力，雙焦和鐵礦石的利潤區(qū)間整體也會出現(xiàn)收縮。

“對于焦炭而言，市場會在當前相對過剩的供應格局和未來的去產(chǎn)能預期之間進行博弈。若2020年焦化去產(chǎn)能力度較大，則焦炭有望成為成本端中相對偏強的品種。但在產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體下行的環(huán)境下，焦炭相對強勢的空間也比較有限。另外，海外市場的低成本進口煤也會對國內(nèi)市場造成進一步的沖擊。而對于鐵礦石而言，2020年淡水河谷依然存在較強的復產(chǎn)預期，供需邊際也將向相對寬松的方向變化，今年強勢的格局也將有所轉(zhuǎn)變。”顧萌認為。

談到11月25日黑色系期貨大漲，南華期貨研究所金屬研究總監(jiān)鄭景陽表示，近兩周黑色系品種在鋼材帶動下走出一波基差修復的上漲行情，繼螺紋領漲后，原料端礦石和焦炭表現(xiàn)也較為強勢。其背后邏輯首先在于早前盤面悲觀預期打出的深度貼水為上漲提供了足夠的安全邊際，而這波上漲行情的主要驅(qū)動力來自于宏觀層面加大刺激力度后終端需求的改善，進而帶動了鋼廠利潤的修復。傳統(tǒng)的金九銀十旺季結(jié)束后需求仍保持較好的韌性，鋼廠大幅抬升出廠價，疊加北材南下進度不流暢，華東華南市場普遍貨源緊張，鋼材期現(xiàn)普漲，鋼材廠庫和社會庫存均在絕對值低位水平繼續(xù)穩(wěn)步去化，基本面的堅挺為價格提供了有力支撐。

“焦炭方面，鋼廠限產(chǎn)放松下焦炭需求有所好轉(zhuǎn)，焦企錯峰臨時限產(chǎn)開工率小幅下降，焦炭供需緊平衡。同時港口價格持穩(wěn)，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)好，部分有小幅采購。疊加鋼廠利潤較好，庫存適中下后續(xù)有一定的補庫空間。而焦企利潤處于低位，終端需求較好下焦炭基本面有所改善。疊加周末唐山焦企排污不達標停產(chǎn)以及山東去產(chǎn)能預期，盤面大幅上漲。”他說。

然而，展望遠期形勢卻并不樂觀。

鄭景陽表示，宏觀層面的悲觀預期一直是壓制遠月黑色系品種價格的主要因素，但隨著宏觀層面開始為提振經(jīng)濟加碼，10月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯改善，房屋新開工面積增速大幅回升，房企資金壓力也有所緩解，地產(chǎn)的韌性直接保證了鋼材需求的韌性，疊加短期貿(mào)易商冬儲和實際需求還將有一定疊加，需求后期仍較有保障。但黑色系基本面目前處于動態(tài)調(diào)整中，鋼廠利潤的修復導致電爐企業(yè)開工率回升，供給有一定上升空間，且北材到港也將逐步增加，基本面矛盾將有所緩和，鋼材價格年前還將保持堅挺，但上漲空間不大。

周期股也迎久違強勢，鋼鐵、煤礦領漲

在股票現(xiàn)貨市場上，與黑色系商品相對應的周期股股價也在11月25日揚眉吐氣了一把。行業(yè)排名表中，鋼鐵、煤炭零頭，緊接著是建材、建筑，再往下工程機械、房地產(chǎn)，清一色的傳統(tǒng)周期股。

鋼鐵板塊漲幅最大，前十名個股漲幅均超過6%。其中，韶鋼松山（000717）、安陽鋼鐵（600569）、柳鋼股份（601003）、八一鋼鐵（600581）漲停。煤炭股中，安源煤業(yè)（600397）、鄭州煤電（600121）漲停，兗州煤業(yè)（600188）、云煤能源（600792）、山西焦化（600740）、淮北礦業(yè)（600985）等多只個股漲幅在6%以上。

中泰證券認為，2020年周期股機會將多于2019年，可以確定的是在逆周期政策不斷加碼背景下，整體超跌的周期股必有一波價值回歸的過程，本質(zhì)上是一個修正過度悲觀預期的超跌反彈，這一過程在未來3—6個月內(nèi)發(fā)生的概率較大，觸發(fā)的信號可能是商品價格和PPI止跌企穩(wěn)、貨幣政策繼續(xù)寬松、房地產(chǎn)整體修正、基建穩(wěn)增長發(fā)力、外需改善。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)