今年公募基金“大豐收”——時(shí)隔三年多之后重現(xiàn)收益翻倍基金！

截至12月27日，普通股票型基金的平均收益達(dá)45.01%，大幅跑贏滬深300指數(shù)，收益超過(guò)70%、80%的基金數(shù)量眾多。而股票私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體遠(yuǎn)不如公募，前11個(gè)月的平均業(yè)績(jī)?yōu)?2.89%，也跑輸了滬深300指數(shù)。

年初整體倉(cāng)位低于公募，是今年私募業(yè)績(jī)整體不佳的主因，深層原因是在年初系統(tǒng)性行情爆發(fā)過(guò)快、后期結(jié)構(gòu)性行情凸顯情況下，私募擇時(shí)難度加大。

不少私募機(jī)構(gòu)表示，當(dāng)前擇時(shí)策略的有效性在降低，經(jīng)過(guò)反思已經(jīng)相對(duì)弱化了擇時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化選股能力。預(yù)計(jì)明年基金業(yè)績(jī)將出現(xiàn)分化，也需要降低整體收益預(yù)期。

擇時(shí)“踩點(diǎn)”難

數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，普通股票型基金(剔除今年以來(lái)成立的新基金)今年以來(lái)的平均收益率達(dá)45.01%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為33.59%。相比之下，在倉(cāng)位控制上更加靈活的股票多頭私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為遜色。格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，股票策略整體平均收益為22.89%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為27.17%，上證綜指、深證成指分別上漲15.16%、32.35%。

分析人士指出，2019年公募整體業(yè)績(jī)優(yōu)于私募，高倉(cāng)位是重要原因，而背后是今年擇時(shí)難度較大。

北京某私募總經(jīng)理張軍(化名)表示：“公募偏股型產(chǎn)品對(duì)倉(cāng)位有硬性要求，但私募普遍沒(méi)有，可以靈活擇時(shí)。在去年底市場(chǎng)普遍悲觀的情緒下，多數(shù)私募將倉(cāng)位降至低點(diǎn)，甚至部分為空倉(cāng)狀態(tài)。但今年一季度的系統(tǒng)性反彈行情來(lái)得又快又猛，很多私募尚未來(lái)得及加倉(cāng)。”

年初來(lái)不及加倉(cāng)，只是今年私募面臨的第一道擇時(shí)難題?；仡橝股2019年行情，可謂跌宕起伏，想要踏正時(shí)點(diǎn)不容易。1月份市場(chǎng)整體延續(xù)2018年的弱勢(shì)走勢(shì)，上證綜指甚至在月初創(chuàng)下2440.91的最低點(diǎn)，但2月份春節(jié)之后，主要股指便開(kāi)啟了強(qiáng)勢(shì)上漲，中途幾無(wú)回調(diào)。受外部利空影響，5月開(kāi)局主要股指大幅下挫，但市場(chǎng)在短暫低迷后，消費(fèi)、科技板塊中的許多個(gè)股走出了獨(dú)立行情。8月初市場(chǎng)再度受外部利空影響，上證綜指跌破2800點(diǎn)，但很快，以5G、消費(fèi)電子、醫(yī)藥等為代表的眾多科技股屢創(chuàng)新高。

高難度擇時(shí)下，有的私募在4月份大幅加倉(cāng)，卻又在5月份大幅減倉(cāng)，踏錯(cuò)了時(shí)點(diǎn)。某中型私募總經(jīng)理陳科(化名)表示，今年一季度時(shí)倉(cāng)位較低，4月在市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期下將倉(cāng)位水平提高，增持消費(fèi)電子等板塊。但5月初市場(chǎng)受外部利空影響出現(xiàn)短期擾動(dòng)，前期加倉(cāng)的板塊更是成為大跌的“先鋒”，產(chǎn)品凈值快速回撤，逼近內(nèi)部設(shè)定的10%回撤紅線。在反復(fù)糾結(jié)中，最終咬牙堅(jiān)持了投資紀(jì)律，在5月中下旬大幅降低了倉(cāng)位。

在5月份選擇減倉(cāng)的私募不少。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月初，股票私募倉(cāng)位水平提升了7、8個(gè)百分點(diǎn)至60%，但5月出現(xiàn)小幅回落。

“擇時(shí)”有效性降低

失之東隅，收之桑榆。失利的投資終究化成投資策略的迭代。

陳科在底部斬倉(cāng)后，發(fā)現(xiàn)前期減倉(cāng)的5G、消費(fèi)電子的眾多個(gè)股在后續(xù)行情中屢創(chuàng)新高。他在深度反思后認(rèn)為，A股擇時(shí)的有效性在降低，這是今年市場(chǎng)演繹得最清晰、最鮮明的特征。

陳科指出，這種演變背后的邏輯基礎(chǔ)，是“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面整體比較平穩(wěn)，但各個(gè)行業(yè)發(fā)展差異很大。因此，擇時(shí)已經(jīng)沒(méi)有顯著超額收益。當(dāng)前超額收益主要來(lái)自行業(yè)中觀層面的方向選擇和微觀層面的個(gè)股選擇，從投資策略有效性來(lái)說(shuō)，自下而上更有優(yōu)勢(shì)。”憑借著所選個(gè)股的優(yōu)異表現(xiàn)，陳科依靠低倉(cāng)位在11月底完成了前期產(chǎn)品回撤的修復(fù)。

有此同感的人并不少。北京某中型私募基金經(jīng)理也表示：“今年的擇時(shí)難度很大，效果也不是很好。很多的持倉(cāng)個(gè)股都走出了翻倍走勢(shì)，但產(chǎn)品凈值的漲幅卻只到了12月才跑贏指數(shù)，主要因?yàn)閭}(cāng)位太低了。目前已通過(guò)復(fù)盤過(guò)去十幾年A股走勢(shì)系統(tǒng)優(yōu)化了擇時(shí)策略，實(shí)際上是相對(duì)淡化了擇時(shí)。只要市場(chǎng)不出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，單純的短期波動(dòng)并不會(huì)減倉(cāng)，而是集中精力發(fā)揮自身的選股優(yōu)勢(shì)。”

一位資深基金經(jīng)理也說(shuō)：“今年很多行業(yè)景氣度展現(xiàn)出獨(dú)特性，與宏觀經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)出現(xiàn)分化。從A股表現(xiàn)看，主要指數(shù)的波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)相關(guān)性在弱化，因此投資上淡化依靠宏觀進(jìn)行擇時(shí)。”

降低明年收益預(yù)期

展望2020年行情，多位私募人士表示，明年基金業(yè)績(jī)將出現(xiàn)分化，需要降低整體收益預(yù)期。

前述北京中型私募基金經(jīng)理表示，2019年基金業(yè)績(jī)整體較好有兩個(gè)重要因素，一是年初市場(chǎng)估值較低，二是基金抱團(tuán)的個(gè)股大都漲幅較好。因此只要倉(cāng)位較高，一般都能夠獲取較好的收益。但是目前，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)擴(kuò)張，基金抱團(tuán)個(gè)股的估值很多也比較高，有些機(jī)構(gòu)會(huì)轉(zhuǎn)向其他板塊獲取收益，因此明年基金的業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)比較大的差異。

一位私募投資總監(jiān)表示，今年旗下產(chǎn)品獲得高收益是多方面因素推動(dòng)的。整體看，明年市場(chǎng)依舊難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但結(jié)構(gòu)性行情會(huì)一直延續(xù)。目前看，基本面良好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的個(gè)股估值都算不上便宜，因此也需要降低明年的收益預(yù)期。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)