網(wǎng)紅餐廳“太二酸菜魚”母公司九毛九(9922.HK)1月15日在香港聯(lián)交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為6.6港元，早盤高開44%，報(bào)9.5港元，市值達(dá)126億港元。截至上午收盤，股價(jià)報(bào)9.39港元。

數(shù)據(jù)來源：Wind

此前在招股期間，九毛九在香港公開發(fā)售的認(rèn)購倍數(shù)超配600多倍。富途證券數(shù)據(jù)顯示，昨日暗盤交易中，九毛九漲至9.5港元/股，漲幅44%。

旗下“太二酸菜魚”擁有高翻臺率、快速擴(kuò)張速度等特質(zhì)，使九毛九被寄予成為下一個(gè)“海底撈”的厚望。海底撈2018年9月以17.8港元/股發(fā)行價(jià)上市，2020年1月14日收盤價(jià)已經(jīng)到35.7港元/股，市值接近1900億港元，如今有著“海底撈體質(zhì)”的九毛九成功上市，未來能否復(fù)制餐飲王國故事？投資者和食客們拭目以待。

香港公開發(fā)售獲638倍認(rèn)購

2019年8月28日，九毛九向港交所遞交了招股書，擬香港主板IPO上市。九毛九2020年1月14日發(fā)布公告，發(fā)售價(jià)確定為6.60港元。

香港公開發(fā)售共接獲19.03萬份有效申請，認(rèn)購共212.65億股香港發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開發(fā)售項(xiàng)下初步可供認(rèn)購香港發(fā)售股份總數(shù)3334萬股的約637.82倍。

由于上述非常大幅的超額認(rèn)購，合共1.33億股發(fā)售股份已由國際發(fā)售重新分配至香港公開發(fā)售。重新分配后，香港公開發(fā)售的股份最終數(shù)目為1.667億股相當(dāng)于超額配股權(quán)獲行使前全球發(fā)售股份總數(shù)的50%。

國際發(fā)售同樣獲得大幅超額認(rèn)購，國際發(fā)售初步提呈的股份相當(dāng)于根據(jù)國際發(fā)售初步可供認(rèn)購發(fā)售股份總數(shù)的約18.5倍。國際發(fā)售最終數(shù)目為1.667億股，相當(dāng)于超額配股權(quán)獲行使前全球發(fā)售股份總數(shù)的50%。合共218名承配人。

九毛九IPO獨(dú)家保薦人為招商國際，聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席帳簿管理人為招商國際和中金公司。九毛九已向國際包銷商授出超額配股權(quán)，國際包銷商將有權(quán)要求公司根據(jù)國際發(fā)售按發(fā)售價(jià)配發(fā)及發(fā)行最多合共5001萬股發(fā)售股份(相當(dāng)于全球發(fā)售股份總數(shù)的15%)，以補(bǔ)足國際發(fā)售的超額分配（如有）。

此外，公告顯示，九毛九引入的基石投資者，共投資約5500萬美元。其中，BlackRock已認(rèn)購2355.8萬股發(fā)售股份，China Alpha已認(rèn)購1766.9萬股發(fā)售股份，WT已認(rèn)購1766.9萬股發(fā)售股份，及GSC Fund One及Vision Fund 1已認(rèn)購588.9萬股發(fā)售股份，共計(jì)6478.5萬股發(fā)售股份，合共相當(dāng)于全球發(fā)售完成后已發(fā)行發(fā)售股份的約19.4%（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）；全球發(fā)售完成后公司已發(fā)行股本總額的約4.9%（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）。

公告介紹，全球發(fā)售完成后，九毛九創(chuàng)始人兼董事長管毅宏透過其控股公司GYH BVI將持有公司已發(fā)行股本總額約46.08%股份所附帶的投票權(quán)。

翻座率趕超海底撈

公開資料顯示，九毛九原本是1995年由一名大學(xué)生下海創(chuàng)業(yè)，在海南開的山西小面館，“九毛九”的這個(gè)詞也是源于當(dāng)時(shí)面館的定位：服務(wù)普通老百姓，定價(jià)謹(jǐn)慎、克制，不追求暴利。

圖片來源：公司招股說明書

這名大學(xué)生名叫管毅宏，便是如今九毛九的創(chuàng)始人兼董事長。就這樣從面館經(jīng)營起步，逐漸向廣東擴(kuò)張，直到2009年，管毅宏注意到城市購物中心興起的紅利，自此完成了九毛九品牌向“快時(shí)尚餐飲”的轉(zhuǎn)型升級，開始大范圍擴(kuò)張。在資本助力下，2011年開始，九毛九擴(kuò)張勢頭愈發(fā)強(qiáng)勁，門店增長率超100%，2012年后每年開店40多家，2015年其開店范圍已到達(dá)143家。此外，公司在九毛九品牌之外，孵化出了太二酸菜魚等多品牌。

招股書顯示，公司目前管理及經(jīng)營5個(gè)自營品牌，即九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫、那未大叔是大廚。

圖片來源：公司招股說明書

根據(jù)九毛九在招股書中披露的數(shù)據(jù)，公司目前經(jīng)營287間餐廳及管理41間加盟餐廳，覆蓋中國39個(gè)城市，遍及15個(gè)省份與四個(gè)直轄市。其中，包括143間九毛九餐廳、121間太二酸菜魚餐廳。從下圖可以看出，近兩年九毛九新開店數(shù)量大增，擴(kuò)張之勢仍然在繼續(xù)。

圖片來源：公司招股說明書

根據(jù)招股書，“九毛九”、“太二酸菜魚”兩個(gè)品牌約貢獻(xiàn)了公司總收入的98%，其他品牌尚未盈利，而各品牌之中，“太二酸菜魚”的經(jīng)營利潤率最高，2019年上半年達(dá)23.3%。

在“太二酸菜魚”的崛起助攻之下，九毛九近年來的業(yè)績增長突飛猛進(jìn)，營業(yè)總收入從2016年的11.64億元增至2018年的約18.93億元，復(fù)合年增長率為27.5%。2019年上半年公司營收達(dá)12.37億元，經(jīng)調(diào)整純利也首次突破億元大關(guān)，達(dá)1.16億元。2018年全年公司經(jīng)調(diào)整純利約7863.8萬元。

圖片來源：公司招股說明書

“太二酸菜魚”正是目前九毛九旗下最被投資人看好的品牌。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年， “太二酸菜魚”的復(fù)合年增長率達(dá)到182.3%，2019年上半年“太二酸菜魚”實(shí)現(xiàn)收入5.38億元，同比增幅為146.8%；貢獻(xiàn)營收占比由2016年的5.8%躍升至43.5%，成為九毛九的重要業(yè)績增長支柱。

圖片來源：公司招股說明書

“太二酸菜魚”的翻座率甚至略超過海底撈。招股書顯示，2019年上半年，“太二酸菜魚”品牌餐廳的客單價(jià)為75元/人，整體翻座率為4.9（海底撈同期為4.8），其中一線城市為5.0，二線城市更高達(dá)5.5。從數(shù)據(jù)趨勢來看，2016年-2019年上半年，“太二酸菜魚”的客單價(jià)呈現(xiàn)逐漸提高趨勢，翻座率也基本呈上升趨勢。

此外，招股書顯示，“太二酸菜魚”新開一家店的投資約250萬元。據(jù)見智研究院分析，新開設(shè)的“太二酸菜魚”門店平均僅需1個(gè)月便能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，而平均現(xiàn)金投資回收周期也不過7個(gè)月，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均與海底撈非常接近。

未來擴(kuò)張值得期待

九毛九公告顯示，假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，按照發(fā)行價(jià)6.6港元/股及3.334億股發(fā)售股份計(jì)算，公司將收取全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約20.76億港元。

九毛九表示，超過70%的募資凈額將用于擴(kuò)展其餐廳網(wǎng)絡(luò)。為了進(jìn)一步提升市場份額，公司會將業(yè)務(wù)滲透到一線城市、新一線城市、省會城市和周邊城市等新興市場。公司預(yù)計(jì)自2019年至2021年新開設(shè)約370間自營餐廳，其中，約240間“太二酸菜魚”餐廳、約54間九毛九餐廳及約76間其他品牌餐廳。預(yù)計(jì)自2019年至2021年新開設(shè)約460間2顆雞蛋煎餅加盟餐廳。

還有約7%的募資凈額將用于進(jìn)一步增強(qiáng)供應(yīng)鏈并改進(jìn)集中采購系統(tǒng)。招股書披露原材料及耗材成本分別占公司2016年、2017年、2018年以及2019年上半年收入的約 33.0%、34.9%、35.5%及35.2%。

大眾點(diǎn)評顯示，“太二酸菜魚”在北京開了八家店，還有兩家蓄勢待開。中證君一共去過兩次“太二酸菜魚”位于西單大悅城的餐廳，一次中午11點(diǎn)半，一次下午5點(diǎn)半，無論工作日還是周末，每次去都要排隊(duì)。

蘿卜白菜各有所愛，暫不論菜品口味如何，能不能俘獲挑剔的中證君和朋友們的胃，通過實(shí)地觀察分析這家餐廳的運(yùn)營情況，“太二酸菜魚”的確有快速擴(kuò)張的基因。

其翻座率高在調(diào)研時(shí)可見一斑。西單大悅城這家“太二酸菜魚”店鋪并不大，數(shù)了數(shù)總共只有23桌。像中證君這種硬生生吃三小時(shí)飯的客人很少，這期間，我們的隔壁桌已經(jīng)換了兩撥客人。而在中證君晚上八點(diǎn)多離開時(shí)還有接近二十人排隊(duì)。

據(jù)中證君觀察，前來就餐的人群以年輕人和女性居多，其中不乏附近上班的年輕白領(lǐng)、相約逛街的姐妹團(tuán)、約會吃飯的小情侶，可能酸菜魚比較辣，比較少見帶著小孩的合家歡。

圖片來源：太二酸菜魚網(wǎng)站

大眾點(diǎn)評中“太二酸菜魚”的消費(fèi)水平為99元/人，有評論最高消費(fèi)到180元/人，根據(jù)店鋪餐桌大小和菜單菜品種類及價(jià)格，180元/人可能差不多算是消費(fèi)上線了，而前來就餐的人們最少也會點(diǎn)一份128元的酸菜魚，所以客單價(jià)基本能保持在64元/人以上，不至于太低，也不會太高，方便進(jìn)一步向消費(fèi)水平?jīng)]有一線城市高的二三線城市推廣。

“太二酸菜魚”的菜品種類不超過23個(gè)，主打酸菜魚，原材料簡單，不像海底撈那么復(fù)雜，主要涉及酸菜的腌制和鱸魚的冷鏈，因此供應(yīng)鏈也便于控制管理。招股書里說，截至2019年6月30日，九毛九擁有336名授權(quán)供貨商。 

店鋪里大約有十位店員，均為年輕男生，統(tǒng)一著黑色系服裝，除了店長是一位女性，穿白色T恤，整體搭配店鋪的黑白版畫風(fēng)格。

服務(wù)呈現(xiàn)網(wǎng)紅餐廳的“中二”風(fēng)格，店小二在上菜時(shí)會冷不丁地喊出“吃魚拯救世界”的口號。不過跟心思靈活、熱情周到的海底撈服務(wù)員比起來，“太二”的服務(wù)精細(xì)化水平還有待提高，也還沒有會員體系來激勵(lì)顧客二次消費(fèi)。

中證君在就餐中，目睹一位女士吃酸菜魚太辣嗆到，沒有服務(wù)員主動(dòng)倒杯水關(guān)心一下；一位白頭發(fā)老奶奶顫顫巍巍端著杯子去接水，也沒有服務(wù)員主動(dòng)幫幫忙。

華創(chuàng)證券表示，“太二”目前布局于一個(gè)好品類上，且隨著門店擴(kuò)張和良好口碑逐漸形成品牌，符合有發(fā)展?jié)摿Φ木W(wǎng)紅店特質(zhì)。酸菜魚食材供應(yīng)穩(wěn)定，口味接受度高且因酸菜發(fā)酵技術(shù)的不同容易形成差異化口味；門店端能夠通過中央廚房統(tǒng)一配料實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、去廚師化，適合連鎖化大規(guī)模擴(kuò)張。

封面圖片來源：太二酸菜魚網(wǎng)站