每經(jīng)記者｜何劍嶺    每經(jīng)編輯｜王曉波    

11月27日，由每日經(jīng)濟新聞主辦的2020第九屆中國上市公司高峰論壇在深圳舉行。作為中國最具影響力的高端經(jīng)濟論壇之一，本屆中國上市公司高峰論壇以“解碼雙循環(huán) 謀局十四五”作為主題，呼應(yīng)了當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展的新特點和新格局。

在當(dāng)天上午舉行的行業(yè)論壇——2020中國醫(yī)藥健康創(chuàng)新資本論壇上，深圳市森瑞投資管理有限公司創(chuàng)始人、董事長林存以“醫(yī)如既往·藥牛十年：小波折，大趨勢”為題，發(fā)表了主旨演講。

林存認(rèn)為，盡管最近醫(yī)藥板塊的走勢有所下行，但是板塊的邏輯并沒有改變。未來的十年也是中國醫(yī)療投資的黃金歲月，甚至比過去十年、二十年更加好，一方面是老齡化趨勢的推動作用，另一方面是醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的細分領(lǐng)域很多，每個細分領(lǐng)域都會出現(xiàn)很多“英雄”。

林存表示，在醫(yī)藥投資上還是要盯著大型的公司，當(dāng)邏輯驗證打通了，會出現(xiàn)一個估值的持續(xù)溢價。對于未來的投資機會，他建議關(guān)注兩個方面，一是CXO行業(yè)，即“醫(yī)療研發(fā)服務(wù)外包”；另一個則是毛利率高，市場空間大的行業(yè)，比如眼科、美容、整形等?？品?wù)機構(gòu)。

林存還預(yù)言，五年之內(nèi)醫(yī)藥板塊的市值有可能超越銀行板塊。他表示，目前非銀行金融板塊是7萬億市值，在未來的路上醫(yī)藥醫(yī)療板塊隨著技術(shù)的創(chuàng)新，總市值會越來越高，千億以上市值的公司會越來越多。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

以下是演講全文：

我們這些年一直心無旁鶩，只盯著醫(yī)藥/醫(yī)療的投資。我今天分享的主題是“醫(yī)如既往，藥牛十年：小波折，大趨勢”。先說一個小段子，2018年參加廣州高交會醫(yī)藥分場的時候，我分享了醫(yī)藥行業(yè)未來的出路。結(jié)果隨后醫(yī)藥板塊暴跌，在一個月之內(nèi)跌了20%、30%。當(dāng)時大家說，我三天前才推了醫(yī)藥板塊，說怎么怎么好，這不是很打臉嗎？我回答說，投資的事要看邏輯，不能只看眼前。結(jié)果2019年的1月份，醫(yī)藥板塊就開始迅速地反彈。從那個時候到現(xiàn)在大約接近兩年的時間，我當(dāng)時在會場提到5個股票，現(xiàn)在有4只翻了三倍以上。所以，我們今天再次來到《每日經(jīng)濟新聞》主辦的關(guān)于醫(yī)藥投資的論壇上，我還是要和大家講講行業(yè)的邏輯、講行業(yè)的發(fā)展方向。

最近醫(yī)藥板塊的走勢和之前的情況有點類似，又開始跌了，又開始出負(fù)面消息。我就說《每日經(jīng)濟新聞》好聰明，先讓醫(yī)藥板塊跌完了再開會。我覺得眼下的事情和兩年前比較也沒什么稀奇的，不過是從藥品的集采發(fā)展到器械的集采而已。今年上半年因為疫情的原因，醫(yī)藥板塊炒得有點過，需要一段時間的休息，但是板塊的邏輯沒有變。大家可以問問剛才幾位醫(yī)藥行業(yè)的嘉賓，問問他們今年的收入怎么樣，明年的訂單怎么樣。他們會輕松地告訴你今年賺了不少，而且明年預(yù)計還是不少。所以醫(yī)藥板塊的邏輯和基本面根本沒有變化，只是有波動。

放到上證綜指十年的變化之中，醫(yī)藥行業(yè)是優(yōu)于其他行業(yè)的，幾乎是年復(fù)一年地新高。行業(yè)也會受到一些事情的擾動，比如說2015年、2018年，但是最后的結(jié)果不會影響發(fā)展趨勢，醫(yī)藥行業(yè)的增速仍然遠遠高于其他行業(yè)。

假如我們剔除了今年和國家醫(yī)保局集采相關(guān)的個股之后，可以看到很多的醫(yī)藥上市公司實際上的表現(xiàn)還是非常好的，甚至說它們的營收即使并沒有明顯地受到抗疫拉動，但是仍然能夠保持一個平均較好的投資回報率。我們這里隨便選了10個平均回報率都接近3倍的上市公司，大家可以看到它們和集采沒有關(guān)系，和疫情直接的效益拉動也沒有關(guān)系。如果我們回顧相對較長的歷史，大家說價值投資就會看茅臺，茅臺漲了300多倍，但是我們也有恒瑞醫(yī)藥和長春高新，哪個不是漲了300多倍呢？如果看近15年，茅臺漲了15倍，期間上市的醫(yī)藥企業(yè)很多的漲幅也非常高，比如說其中泰格醫(yī)藥就是2012年上市的。在醫(yī)藥行業(yè)中，過去10年漲幅20倍的上市公司可以說是數(shù)不勝數(shù)，醫(yī)藥行業(yè)本身就是這個賽道。

為什么醫(yī)藥行業(yè)這么好，未來會不會這么好呢？未來的十年，反倒是中國醫(yī)療投資的黃金歲月，甚至比過去十年、二十年更加好。首先看老齡化的趨勢，計劃生育的這批人到現(xiàn)在，1975年出生的已經(jīng)45歲左右，1962年出生的已經(jīng)58歲，再過十年他們就是55歲到68歲，是老齡化的主力部隊。同時，中國創(chuàng)新藥的發(fā)展中，不僅藥品自己要搞創(chuàng)新，而且政策的指揮棒也逼著你搞創(chuàng)新，例如仿制藥集采，你不搞創(chuàng)新將來全都是白菜價。所以大量的創(chuàng)新也會帶來大量的投資機遇和爆款。同時我認(rèn)為在創(chuàng)新的道路上，總的來講一定會是一個強者更強的局面，越是大公司，研發(fā)的優(yōu)勢就越明顯，資金的獲取就更容易，綜合的抗風(fēng)險能力和成功的幾率就更高，所以在醫(yī)療醫(yī)藥投資上主張大家多盯重型的醫(yī)藥。還有一個出發(fā)點就是新冠疫情，疫情在未來幾年之內(nèi)都不會是太輕松的局面。從全球范圍內(nèi)來看，各國在醫(yī)療衛(wèi)生的開支上都一定是不斷增加的，從中獲益的肯定就是相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)。所以我認(rèn)為醫(yī)藥長牛的邏輯根本沒有改變，而且甚至?xí)冗^去的10年更好。醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的發(fā)展趨勢會有小波折，但是長期方向會越來越好。

研究醫(yī)療投資很困難，天花板比較高，專業(yè)的屬性比較高。我估計剛才幾位重磅嘉賓上來講的內(nèi)容，對于非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的朋友來說可能沒那么容易聽懂。想到醫(yī)藥行業(yè)投資，大家一般想的要么是最高端的創(chuàng)新藥，要么就是仿制藥。其實醫(yī)藥醫(yī)療投資是分好幾個方面的，比如說藥品就有化學(xué)制藥、生物制藥，非藥品就有機械、服務(wù)、醫(yī)療商業(yè)和醫(yī)療信息化等等，在每一個細分行業(yè)之中都會出現(xiàn)很多的英雄。現(xiàn)在我們A股上市的醫(yī)療板塊上市公司接近400個，平均每一個賽道的產(chǎn)值都有幾十億甚至上百億。如果把過去十年中每一個細分領(lǐng)域龍頭的前兩個進行追溯，比如說化學(xué)制藥、微生物、專業(yè)服務(wù)眼科等，它們的業(yè)績會怎么樣呢？我們追溯發(fā)現(xiàn)，它們竟然在過去10年中漲幅達到了14、15倍。咱們不是做醫(yī)藥研發(fā)，因此做醫(yī)藥投資時，整個行業(yè)我們都要看，而且去選龍頭。這不是說讓你集中去看仿制藥，也不是讓你把所有的精力投在高風(fēng)險的藥上面，與做創(chuàng)新的企業(yè)不一樣，做投資需要多樣配置。

如果讓我給大家梳理選擇方向，那會是怎么樣的呢？我梳理了一個簡單的方法，我們的選股策略是這樣建議的，首先第一條，建議大家重“醫(yī)”輕“藥”。藥品作為普通投資人來說，無論是仿制藥還是創(chuàng)新藥，對于很多人來講是很復(fù)雜的。建議大部分精力不要放在藥品上，而是放在醫(yī)療類企業(yè)，這樣更貼近你的生活，也會更容易地理解。第二，我們要看這個公司的研發(fā)能力，以及它所在的賽道是不是正在上升趨勢之中，國貨是不是正在替代進口貨之中，這個趨勢越明顯，存在的機遇越大。同時我們需要考慮支付能力，說白了就是要“躲著醫(yī)保局走”，醫(yī)保局買單的盡量不看，盡量找個人買單、家長買單的，這就是好賽道。比方說牙科、眼科政府報銷嗎？你做個整形社保局管嗎？甚至有生殖健康中心，你說去做個試管嬰兒，都得自己買單，宮頸癌疫苗排隊要半年以上。所以支付能力必須要考量，醫(yī)保局買單的不是投資的好賽道，當(dāng)然應(yīng)該選擇與醫(yī)療健康發(fā)展有關(guān)的重要產(chǎn)品。

在醫(yī)藥投資上還是要盯著大型的公司，當(dāng)邏輯驗證打通了，會出現(xiàn)一個估值的持續(xù)溢價。企業(yè)在還不出名的時候雖然沒有黑馬的機會，但關(guān)鍵在于有沒有好項目，一旦有好項目，就會出現(xiàn)巨大的漲幅。在二級市場上重點應(yīng)該關(guān)注哪些領(lǐng)域呢？我給大家選了幾個賽道，包括醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包領(lǐng)域、創(chuàng)新藥、器械、各種連鎖專科服務(wù)以及其他的醫(yī)療消費。其中我今天就介紹兩個環(huán)節(jié)。第一是CXO行業(yè)，這個行業(yè)的中文是“醫(yī)療研發(fā)服務(wù)外包”。藥企做創(chuàng)新藥需要研發(fā)服務(wù)機關(guān)的協(xié)助，促進研發(fā)的效率，包括早期藥物的發(fā)現(xiàn)、藥物的合成、工藝的優(yōu)化，以及各種定制化生產(chǎn)和中間服務(wù)，全部都是這個領(lǐng)域。這個領(lǐng)域?qū)τ谝话阃顿Y人來講會感覺是“天書”，因為更多的人喜歡聽茅臺、騰訊的故事。但是在這些年，CXO行業(yè)發(fā)展特別的迅速，五年以前可能沒聽說過的公司現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成幾千億級的公司了。這一行業(yè)過去幾年內(nèi)的年均增長超級快，過去一年之內(nèi)這類的公司平均估值是1倍多，兩年就達到3、5倍，三年以上甚至是40倍。我兩年前在廣州高交會的平臺上主要推的就是CXO行業(yè)，經(jīng)過這兩年的驗證證明我的觀點是正確的，如果兩年前就投入CXO這個賽道，會有平均3倍以上的收益。

未來這個趨勢還會繼續(xù)，首先是醫(yī)藥研發(fā)現(xiàn)在如火如荼，仿制藥、器械都被“打垮了”，大家不去創(chuàng)新都不行?？墒悄阋獎?chuàng)新，就要多買把“鏟子”或者多買一些“水”才能實現(xiàn)，那CXO行業(yè)一定是越來越好。同時，為什么海外的醫(yī)藥研發(fā)要拼命地進入中國呢？一方面是因為成本，要知道做醫(yī)藥研發(fā)相關(guān)的人員大部分是生物方面的高學(xué)歷人才，碩士、博士等等，在海外的收入每個月是幾千美元以上，而在中國的人力成本可能就每月一萬人民幣，差距太巨大。而菲律賓、越南卻沒有那么多醫(yī)學(xué)背景的人員，承接不了這一行業(yè)。醫(yī)藥企業(yè)在中國的研發(fā)肯定快，上市也更加快。所以醫(yī)藥企業(yè)必須快馬加鞭地做研發(fā)，否則別人做出來你就被市場忘記了，即使你之后研發(fā)出來也沒用。所以CXO行業(yè)在國內(nèi)的需求和國際的需求非常強烈，這個行業(yè)的增速就是這么快，就是這么好。未來三到五年我有一個判斷，在醫(yī)藥研發(fā)的路上可能藥企的相應(yīng)話語權(quán)會降低，CXO行業(yè)的話語權(quán)會提高，CXO行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的價值更高。

第二個板塊特別好理解，就是最著名的眼科，還有美容、整形、月子中心、體檢、精神病院這一類的?？品?wù)機構(gòu)都發(fā)展得很好。我來解釋一下它們長牛的原因，就是毛利率非常高，市場空間非常大。為了給大家進一步地再縮小目標(biāo)，我們今年元旦推出了醫(yī)藥指數(shù)G20，我們對加入該指數(shù)的企業(yè)的要求是有國際化的事業(yè)、有巨大的市場空間，同時財務(wù)要好。元旦那天我們給大家推出的成份股的市值目標(biāo)是500億，當(dāng)然大家覺得好像很巨大，但是實際上走到今天，它的市值在今年的最高增長幅度達到了80%；整個醫(yī)藥板塊仍然有60%的收益，相關(guān)上市公司的總市值提高了一萬多億，希望大家繼續(xù)關(guān)注。同時我做過一個預(yù)言：五年之內(nèi)醫(yī)藥板塊的市值有可能超越銀行板塊。目前非銀行金融板塊是7萬億市值，在未來的路上醫(yī)藥醫(yī)療板塊隨著技術(shù)的創(chuàng)新，總市值會越來越高，千億以上市值的公司會越來越多，同時大批的醫(yī)藥新勢力會出現(xiàn)。

我最后給大家補充一句：一定要相信中國的老百姓會越來越富裕，我們在醫(yī)藥的需求上會越來越強，我們的醫(yī)藥股一定會長成“參天大樹”。美國市場上千億美元市值以上的公司有30多個，其中40%是醫(yī)藥。所以我斗膽認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)一定會越來越好。謝謝各位。