每經(jīng)記者 張卓青 北京攝影報(bào)道

每經(jīng)編輯 廖  丹

12月3日，中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)年會(huì)在北京舉辦，海內(nèi)外頂尖的經(jīng)濟(jì)金融專家和學(xué)者共聚一堂，共同探討后疫情時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)金融新格局，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民在會(huì)上發(fā)表了主旨演講。

他指出，在歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，大幅流動(dòng)性投放并不能解決根本問(wèn)題。目前，當(dāng)全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行把利率下降到0的時(shí)候，債市急劇下跌，債市收入低，這會(huì)形成很大的金融定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，他對(duì)于明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提出一個(gè)預(yù)警：垃圾債券和企業(yè)債務(wù)情況惡化可能是2021年最大的挑戰(zhàn)。

危機(jī)中大幅的流動(dòng)性投放并不能解決根本問(wèn)題

回望過(guò)去歷次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，朱民指出，危機(jī)之中的大幅流動(dòng)性投放并不能解決根本問(wèn)題。

在1929年美國(guó)大蕭條時(shí)期，其根本問(wèn)題在美國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)擴(kuò)張?zhí)欤善笔袌?chǎng)泡沫，這些根本問(wèn)題不解決，光靠流動(dòng)性并不能解決問(wèn)題。

2008年金融危機(jī)，其根本問(wèn)題是房地產(chǎn)泡沫和房地產(chǎn)次貸泡沫。從2007年股市開始波動(dòng)，第一輪是房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)引起股票市場(chǎng)下跌，下跌以后人們以為只是流動(dòng)性問(wèn)題，但是沒(méi)過(guò)多久，投資銀行貝爾斯登垮臺(tái)，股市又開始下跌，美聯(lián)儲(chǔ)出面穩(wěn)定市場(chǎng)，但是根本問(wèn)題沒(méi)解決，所以雷曼兄弟倒閉以后股市大幅下跌，形成2008年的危機(jī)。

而今年全球經(jīng)濟(jì)的衰退，其根本問(wèn)題在于新冠疫情，以及潛在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和增長(zhǎng)動(dòng)力的變化。這也是如今金融市場(chǎng)變得特別敏感的重要原因，隨著疫情的不斷變化，股市不斷調(diào)整（主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整），其波動(dòng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

新冠疫情給我們的日常生活帶來(lái)了極大的改變，同時(shí)也在重塑全球的經(jīng)濟(jì)和金融格局，那么以一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度來(lái)看，疫情究竟在哪些方面給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深刻變化？朱民教授談了以下幾個(gè)方面的影響

第一、股市債市兩重天，當(dāng)全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行把利率下降到0的時(shí)候，債市急劇下跌，收益率在0~1%的債券占絕大部分，收益率2%以上的債券在美國(guó)債市幾乎沒(méi)有，債市收入特別低，這在金融市場(chǎng)會(huì)形成很大的金融定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

第二、危機(jī)以來(lái)，全球貿(mào)易平衡在不斷的改善，全球資本流動(dòng)缺口不斷擴(kuò)張。朱民指出，相比15年以前，全球資本擴(kuò)張從10個(gè)百分點(diǎn)漲了一倍，接近22%，危機(jī)越多資本流動(dòng)越強(qiáng)，沖擊越大。

另外，他表示還觀察到2008年金融危機(jī)之后全球金融資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性同步移動(dòng)，急劇上升達(dá)到了80%的水平，全球的金融市場(chǎng)100%同步。當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度全世界性的波動(dòng)，就意味著沒(méi)有所謂的“安全天堂”，“你無(wú)處可逃”。

當(dāng)關(guān)聯(lián)性達(dá)到80%的時(shí)候，全球投資者都在同時(shí)買出同時(shí)賣出，流動(dòng)性會(huì)緊縮，引起波動(dòng)和潛在危機(jī)，這對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定有很大的挑戰(zhàn)。

垃圾債券和企業(yè)債務(wù)情況惡化可能是明年的最大挑戰(zhàn)

朱民指出：“一般來(lái)講危機(jī)可以分成三個(gè)階段，第一階段是流動(dòng)性階段，是恐慌階段，我們已經(jīng)過(guò)了，第二個(gè)階段是企業(yè)破產(chǎn)階段，第三階段是恢復(fù)階段。”

在展望2021年的時(shí)候，除了原有市場(chǎng)的波動(dòng)和震蕩以外，還可以看到看到新的疫情以及企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，他也提出一個(gè)預(yù)警：以垃圾債券和企業(yè)債務(wù)情況的惡化可能是2021最大的挑戰(zhàn)。

另外，從宏觀上來(lái)講還有一個(gè)大變局，就是央行入市，會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)根本的變化。新冠疫情危機(jī)以后各國(guó)央行的利率水平急劇下跌，全球各主要經(jīng)濟(jì)體的央行都在擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表買資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在今年四個(gè)月之內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了70%。

朱民接著說(shuō)道：因?yàn)榻?jīng)濟(jì)還在弱化，所以美聯(lián)儲(chǔ)利率為零是大概率事件，為負(fù)是可能的事情，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，利率走負(fù)是完全可能的。美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在零的水平，在沒(méi)有利率工具可用之后，唯一能做的就是不斷地?cái)U(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

就央行入市，朱民表示，央行從一開始買政府債券，政府債券買完之后買企業(yè)債，之后買ETF，最后開始買商業(yè)票據(jù)做商業(yè)融資，這樣一來(lái)，央行就完全變成一個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)，這是巨大的變化。