每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜吳永久    

今年初，新冠疫情導致經(jīng)濟快速衰退，而寬松政策和經(jīng)濟重啟緊接著又促使經(jīng)濟迅速復蘇。反觀資本市場， 3月初市場仍被極端恐慌籠罩著，4月初就已經(jīng)展開了史詩級的反彈。而對于跨年行情，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動一輪攻勢，而A股歷史上“牛不過三”，這次會不會不一樣呢？展望2021年的市場，市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？而跨年行情也是孕育超級大牛股的時期，那么在2021年應該買啥呢？今日，《每日經(jīng)濟新聞》記者就從頂級私募2021年度策略一窺究竟。

A股歷史上“牛不過三”，這次會不一樣嗎？

通過十幾年的行情走勢規(guī)律來看，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動一輪上漲攻勢，也就是市場常談的"跨年行情”，尤其是最近幾年以來，跨年行情特征尤為明顯，比如在2017年的跨年行情中，大盤上漲了330點。在2018年跨年行情中，大盤上漲了800點。在2019年的跨年行情中，大盤上漲了270點。而跨年行情也是孕育超級大牛股的時期，比如2018年氫能源板塊的雄韜股份，2019年的超級牛股星期六，它們的暴漲走勢至今令人印象深刻。

歷史不會重演細節(jié)，但過程卻會重復相似。在2021年度策略中，清和泉資本認為，站在當下，展望2021年市場，我們要回答四個關鍵問題：首先是A股歷史上“牛不過三”，這次會不會不一樣？其次是明年政策走向到底是“全面緊信用”還是“跨周期調節(jié)”？第三是市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？四是具體到明年，我們的應對？

而答案就是，長期來看，A股牛市周期已經(jīng)在拉長。短期來看，政策周期能否被熨平是最關鍵的因素。市場盈利驅動和風格再平衡是確定性趨勢，估值收縮的力度具有不確定性。

如果說2019~2020年市場估值擴張是最確定的，那么2021年盈利驅動則是最確定的。首先從估值的水平來看，2021年估值很難再擴張。其次從估值的驅動來看，2021年寬松退出壓制估值。第三是從歷史的特征來看，A股在估值連續(xù)擴張2年之后，下一年均轉向了盈利驅動。A股盈利的高波動主因是強周期行業(yè)占比高，A股估值的高波動一部分來自機構投資者占比低。長期來看，隨著A股波動率不斷下降，牛市周期勢必會越來越長。但短期來看，牛市周期是否會拉長，政策調控的節(jié)奏或許至關重要。

成長和價值之間的收斂何時走到階段性盡頭？

近期A股市場價值板塊的個股估值獲得了極大的提升，那么這種成長和價值之間的收斂何時走到階段性盡頭呢？世誠投資表示，這種成長和價值之間的收斂何時走到階段性盡頭，我們并沒有那么明確的答案，但是有跡可循的。一是經(jīng)濟復蘇是否出現(xiàn)波折，原因之一是因財政的不可持續(xù)性導致海外需求再度疲軟，其次是國內信用、財政政策是否過早收縮。目前看來這兩者的可能性都較小。第二個維度是成長股與價值股之間的估值收斂程度，或者說順周期價值股的相對吸引力。第三是交易結構的改善程度，即機構投資者組合再平衡的完成情況。盡管后兩者難以完全量化，世誠投資將保持對邊際變化的敏感度，并根據(jù)需要及時采取行動。

世誠投資繼續(xù)指出，鑒于國內經(jīng)濟仍在復蘇的軌道中，我們認為順周期板塊的超額收益仍將維持一段時間，這其中銀行作為映射宏觀經(jīng)濟的行業(yè)將直接受益。重要的原因還有三個：一是順周期的估值優(yōu)勢還沒有被完全抹去，雖然經(jīng)過近期上漲相關個股的估值已上了一個臺階。二是交易結構還在修復的路上，即在我們看來機構投資者的投資組合再平衡還沒有達到新的均衡。三是考慮到高利率水平有可能維持比之前預想更長的時間，被定義為長久期資產(chǎn)、對利率更敏感的成長股可能還要“逆風”更長一段時間。

以高成長、高估值、年初以來股價高歌猛進為特征的“三高”板塊——從消費電子到云計算、從必選消費到醫(yī)藥生物，在11月份都出現(xiàn)了相當程度的獲利回吐。這其中或有一些行業(yè)因素，但歸根結底，還是出于對高估值的擔憂。同時成長賽道的高度交易擁擠則進一步加劇了回撤的力度。另外隨著經(jīng)濟復蘇深入人心，與之高度相關的順周期板塊，包括大金融、上游資源品、中游制造業(yè)等，都出現(xiàn)了久違的躁動。這種強勢表現(xiàn)在世誠投資看來，經(jīng)濟復蘇固然是個由頭，不過最大的原因還是在于“誘人的低估值”及機構投資者在該等方向上的低配。

A股跨年行情開啟？私募支招買什么

展望2021年的市場，清和泉資本表示，以長期景氣、格局穩(wěn)定和盈利向上的線索來對沖估值收縮的壓力，看好高端制造中的新能源、出口鏈的家電、互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、傳統(tǒng)消費中的白酒和調味品、新興消費中的電子煙和醫(yī)美、醫(yī)療服務中的口腔醫(yī)療、在線醫(yī)療和CXO。對于新能源，2020年可視作中歐新能源行業(yè)發(fā)展新起點，2021年我們預計將看到新能源領域更強的全球合力，新能源汽車等綠色產(chǎn)業(yè)勢必迎來更大的發(fā)展空間。2021年，看好新能源汽車C端需求的進一步萌發(fā)，期待大眾消費市場出現(xiàn)爆款車型。2021年新能源汽車行業(yè)將迎來產(chǎn)銷兩旺。中長期視角看，中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈具備全球競爭力，有望受益行業(yè)需求的持續(xù)放量。

另外大消費是牛股輩出的領域，主要得益于其特殊的行業(yè)屬性，即需求的穩(wěn)定性、長期性、擴展性和升級性。全球對比，中國市場擁有更加巨大的優(yōu)勢，這一過程中有望誕生更多的大市值優(yōu)質企業(yè)。醫(yī)美行業(yè)正處于發(fā)展早期，屬于高端可選消費，符合即時享受+變美兩層人性底層需求，目前有20%以上的年復合增速，其中輕醫(yī)美以療程短、風險低、價格較低更受歡迎，復購率更高。經(jīng)過初期市場普及和消費者教育，醫(yī)美的社會接受度在提高，行業(yè)發(fā)展空間巨大。口腔連鎖醫(yī)療服務持續(xù)受益于消費升級和老齡化，是長期優(yōu)質賽道。

而止于至善何理在其2021年的年度策略中表示，對于2021年的投資邏輯簡單而又清晰，概括為三個特點同時具備，再考慮投資或大倉位持有：順周期、低估值、成長確定性。其中投資順周期的原因，是因為我們認為未來的宏觀經(jīng)濟背景是：中國經(jīng)濟的增長放緩疊加海外經(jīng)濟環(huán)境的復蘇緩慢。這里的順周期主要指的是行業(yè)自身的周期持續(xù)上行；投資低估值的原因是，現(xiàn)階段比較讓我擔心的一頭“灰犀牛”，美股的泡沫特別是科技股的泡沫。在美股科技股泡沫如此之大的情況下，去投資一些所謂的科技股、醫(yī)藥股、甚至是白酒股這些高估值的股票，無異于在尖刀上跳舞。

投資成長確定性的原因是，成長的確定性取決于多個方面影響，宏觀與政策層面、行業(yè)層面、企業(yè)層面等，目前我們認為比較有確定性的幾個行業(yè)除了醫(yī)療這個已經(jīng)普遍高估的行業(yè)外，還有游戲、汽車、銀行、壽險等行業(yè)，這些行業(yè)和其中企業(yè)的增速級別（成長性）可能并不相同，但是一旦有確定性，那么對其估值就會容易很多。除此之外產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的相關行業(yè)，如新基建、供應鏈金融、受益效率大幅提升的行業(yè)等等都在我們的研究范圍內，因此如果明年投資的話，這些已經(jīng)比較確定的行業(yè)肯定是有機會的。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)