每經(jīng)記者｜胡琳    每經(jīng)編輯｜廖丹    

近期，對于銀行板塊而言可謂是否極泰來。幾家銀行披露業(yè)績快報，預計去年盈利超預期，此外，疊加知名價值投資標桿-喜馬拉雅資本買入郵儲銀行H股，隨之而來的是銀行板塊出現(xiàn)了久違的大漲行情。截至19日早盤，銀行（申萬）板塊漲幅近1%，5日漲幅超5%，年初至今漲幅近9%。

銀行板塊悄然開啟的行情，與四季度業(yè)績透露出的積極信號密不可分。上市銀行陸續(xù)發(fā)布2020年業(yè)績快報，多家銀行全年業(yè)績超預期，全年營收、凈利潤均實現(xiàn)正增長，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。

那么，銀行板塊行情還能持續(xù)多久？后續(xù)能否持續(xù)發(fā)力？銀行股現(xiàn)在是否還能上車……《每日經(jīng)濟新聞》記者就銀行業(yè)績和估值專訪了招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明。

招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明 圖片來源：受訪者供圖

業(yè)績超預期是本輪行情最根本性的因素和催化劑

NBD：2020年從市場表現(xiàn)來看，銀行股板塊整體表現(xiàn)不如人意，是什么原因造成的呢？目前這些造成市場悲觀的因素是否完全出清了呢？

廖志明：第一點就是疫情。2020年年初，疫情的暴發(fā)對經(jīng)濟造成了比較大的影響，2020年一季度GDP增速是-6.8%。在疫情的沖擊之下，市場擔憂銀行資產(chǎn)質(zhì)量會明顯惡化。

第二點是跟金融讓利有一定的關(guān)系。2020年年中，政府提出“全年金融系統(tǒng)要向企業(yè)讓利1.5萬億”，市場擔心銀行讓利的情況下盈利壓力較大。從銀行2020年半年報業(yè)績來看，部分銀行凈利潤明顯負增長，對市場情緒有比較大的沖擊。

回過頭來看，主要是這兩點因素壓制了2020年銀行股表現(xiàn)，使其明顯跑輸大盤。從目前的情況來看，這兩點因素都有積極的變化。

第一點是疫情。其實在去年上半年，甚至在三、四月份時候，國內(nèi)基本已經(jīng)控制住了疫情，不過海外疫情當時還在持續(xù)惡化中。從目前情況來看，海外的疫情可能已經(jīng)看到曙光，全球主要國家已經(jīng)開始逐步接種疫苗?？赡馨肽曛髸吹胶Ｍ庖咔榻咏猜暎A計半年后主要發(fā)達國家疫苗接種工作進行得差不多。

從國內(nèi)來看的話，雖然現(xiàn)在局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反復，但是國內(nèi)已經(jīng)積累了非常豐富的疫情防控經(jīng)驗，對國內(nèi)疫情防控還是非常有信心的。

同時，已披露業(yè)績快報的上市銀行，就其凈利潤增速來看，有明顯的改善，凈利潤從前三季度的明顯負增長變?yōu)檎鲩L，跟經(jīng)濟走勢也是一致的。

第二點是金融讓利，2020年政策鼓勵金融機構(gòu)讓利實體經(jīng)濟是在經(jīng)濟發(fā)展受到疫情沖擊之下提出來的。第四季度GDP增速為6.5%，從披露的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟的增速已經(jīng)回到了潛在水平，所以在這樣的背景下，金融讓利的必要性下降。

所以，從2021年來看，壓制銀行股估值的這兩點因素都發(fā)生了非常積極的變化。

NBD：近期，食品飲料、新能源、軍工等前期資金重點抱團的行業(yè)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，然而銀行股板塊出現(xiàn)了久違的大漲行情，背后的邏輯是什么呢？

廖志明：首先，抱團的瓦解或者說初步的瓦解是正常的。過去一段時間，機構(gòu)資金對于白酒、新能源的抱團現(xiàn)象比較明顯。從去年第四季度開始，機構(gòu)資金對軍工的抱團也是比較明顯的，目前來看，有一點瓦解的現(xiàn)象，但還不徹底。

抱團瓦解主要是有兩個因素，第一因為抱團的（標的）估值很高，其實隱含著對未來業(yè)績高增長的預期，當業(yè)績低于預期的時候，抱團容易瓦解。第二點，抱團瓦解可能跟無風險利率有關(guān)系。當流動性寬松的時候可能抱團，因為市場資金充裕，抱團可以持續(xù)。新發(fā)基金會繼續(xù)配置之前重倉的業(yè)績好的那些標的，導致標的估值進一步走高。當新發(fā)資金募集難度加大或者說市場流動性收緊的時候，鏈條可能會出現(xiàn)斷裂，這跟宏觀利率環(huán)境也是密切相關(guān)的。

從銀行板塊來講，年初以來整個銀行股表現(xiàn)不錯，到18日板塊整體的漲幅大概是8%。這波行情其實跟業(yè)績密切相關(guān)，首先是經(jīng)濟本身的復蘇，同時經(jīng)濟復蘇之下，銀行業(yè)績逐步改善。

1月8日晚上，上海銀行發(fā)布了A股上市銀行首份業(yè)績快報，從快報來看，上海銀行2020年凈利潤增速應該是從去年前三季度的-8%左右上升到了2.9%，凈利潤增速明顯改善。業(yè)績超預期是這一輪行情最根本性的因素和催化劑。

投資核心是看基本面

NBD：因為銀行板塊的大漲，部分估值創(chuàng)新高的龍頭核心銀行領漲，同時部分中小銀行估值仍處于歷史底部，對于投資人而言，銀行股還能上車嗎？對于投資人您有何建議呢？

廖志明：首先，銀行板塊整體估值仍然處于歷史低位，雖然最近上漲了一些，但目前板塊總體估值僅有0.7-0.8倍PB，估值水平處于歷史低位。不過，銀行板塊內(nèi)的估值是有所分化的，銀行股的龍頭標的估值處于過去幾年的高位，多數(shù)銀行估值仍處于歷史底部。

另外，對估值的認識也要有一定的迭代和更新，畢竟在過去一年多的時間，不僅是銀行股龍頭的估值在往上走，實際上多數(shù)行業(yè)的龍頭核心標的的估值大都是往上走的。銀行股龍頭的估值雖然處于過去幾年高位，但對比其他行業(yè)龍頭，可能還有不小空間。

在這個過程當中，銀行股的龍頭估值應該還有進一步上升的空間，而龍頭其實是整個板塊定價的標桿。龍頭估值上去之后，二線龍頭或者說其他的標的估值才會有進一步上升的空間。過去幾年來看，銀行股龍頭估值處于過去幾年的高位，但不代表說它短期可能會繼續(xù)更高。

如果部分投資者擔憂估值的問題，那么可以選擇一些估值相對低一些、基本面還不錯的標的，畢竟估值不是股票投資最核心的因素，只是一部分因素，特別對成長性比較高的標的來說，較高的成長性就會比較快地消化估值。銀行板塊內(nèi)有很多標的估值相對比較低，基本面也還不錯，如果現(xiàn)在估值低基本面不行，建議要偏審慎一些，核心還是基本面，其次才是估值。

估值低不構(gòu)成股票投資的邏輯，基本面一定好。因為現(xiàn)在估值低，如果未來基本面持續(xù)惡化，每股盈利也是持續(xù)下降的，標的PE估值反而會更高，另外PB估值也一樣，如果標的每年都虧錢，標的凈資產(chǎn)每年都會下降，PB估值未來可能也沒有這么低。估值是動態(tài)變化的，所以不僅要看當前的估值，其實未來估值也很重要，因為未來估值反映了對未來業(yè)績的預期。

NBD：后續(xù)銀行板塊的表現(xiàn)，您如何看待呢？主要的邏輯是什么呢？

廖志明：我們預計2021年是銀行股投資的好時光，銀行股表現(xiàn)預計會很好。

2021年，我們判斷在經(jīng)濟比較強的復蘇之下，通脹存在比較大的不確定性，有可能會超出預期。預計貨幣政策總體可能會收緊一些，流動性可能會收緊，無風險利率可能會上升，在這樣的宏觀利率環(huán)境之下，我們認為對銀行業(yè)績基本面反而是偏利好。

首先息差方面，隨著央行領導明確表態(tài)，當前利率水平總體是合適的，我們預計今年銀行貸款利率企穩(wěn)回升，銀行的息差預計將迎來改善。2020年在經(jīng)濟較大下行壓力之下，特別考慮到疫情的沖擊，新發(fā)放貸款利率下行明顯，對銀行息差造成了一定的影響。今年來看，這個因素是改善的，銀行凈息差可能會改善。

另外，2020年疫情沖擊之下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量受到了比較大的挑戰(zhàn)，資產(chǎn)質(zhì)量有所惡化，經(jīng)過去年不良比較大的核銷處置之后，不良出清較多，同時經(jīng)濟復蘇之下今年不良生成可能會下降。所以總體來看，資產(chǎn)質(zhì)量會有明顯的改善，所以我們預計今年上市銀行整體凈利潤增速會從去年的1%、2%的水平上升到10%左右。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)