每經記者｜朱萬平    每經編輯｜張海妮    

在成立不到5年后，主營金屬粉末注射成型（MIM）產品生產的深圳市泛海統(tǒng)聯(lián)精密制造股份有限公司（以下簡稱泛海統(tǒng)聯(lián)）正向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。去年底公司披露了招股書（申報稿），目前已被問詢過了。

所謂MIM是一種工藝，簡單來說，就是在塑料中加入金屬粉末填充物，除去塑料，將粉末燒結成一個整體產品。通過MIM工藝，可以較低成本生產復雜零部件，其生產出來的產品幾乎不需要或少量加工便可直接使用。目前，泛海統(tǒng)聯(lián)的產品主要應用于平板電腦、智能穿戴設備等消費類電子領域。

招股書（申報稿）顯示，報告期內泛海統(tǒng)聯(lián)最大的客戶一直都是富士康。不過，泛海統(tǒng)聯(lián)真正抱的“大腿”是蘋果。2019年，泛海統(tǒng)聯(lián)前五大客戶中有四家公司都是蘋果指定的，包括富士康、鎧勝集團、捷普科技和領益智造。2019年，泛海統(tǒng)聯(lián)超過82%的收入，都來源自蘋果指定的第三方。

對蘋果的依賴，使得泛海統(tǒng)聯(lián)的發(fā)展暗藏隱憂。這一點，從今年3月，歐菲光被踢出“果鏈”（蘋果供應鏈）便可看出。歐菲光之后，外界已經注意到業(yè)績依賴蘋果所帶來的潛在風險。今年以來，立訊精密等果鏈龍頭股價已下跌超過35%。 

最大直接客戶實為競爭對手

從表面上看，富士康近年來一直是泛海統(tǒng)聯(lián)最大客戶。2017年~2019年，富士康分別為泛海統(tǒng)聯(lián)貢獻了約2073萬元、5603萬元和8835萬元營收，占同期公司總營收的比例超過79%、43%和42%；2020年上半年，富士康分別貢獻了泛海統(tǒng)聯(lián)約45.39%的營收。

不過，泛海統(tǒng)聯(lián)在招股書（申報稿）中提及，富士康旗下?lián)碛幸患颐麨槿珒|大科技(佛山)有限公司（以下簡稱全億科技）的公司。這家公司成立于2005年，是泛海統(tǒng)聯(lián)直接的競爭對手，主要從事MIM產品的生產，且產品也以消費電子領域為主。“全億科技在MIM行業(yè)處于第一梯隊。”泛海統(tǒng)聯(lián)稱。

一邊是“自家人”全億科技，一邊是毫無股權關系的泛海統(tǒng)聯(lián)，富士康似乎卻做出了令外界“詫異”的選擇，不僅在泛海統(tǒng)聯(lián)成立次年便大舉采購，且一度貢獻后者近8成的營收，且近年來貢獻的營收金額逐年上升。這背后有何隱情呢？

實際上，這與泛海統(tǒng)聯(lián)真正的“大腿”——蘋果公司有關。作為全球最頂級的消費電子公司之一，蘋果公司在供應鏈上的話語權極大。而泛海統(tǒng)聯(lián)搞定了蘋果，蘋果指定富士康必須從泛海統(tǒng)聯(lián)采購，這使得這些年，富士康相關訂單都從泛海統(tǒng)聯(lián)處采購，而不是從自家的全億科技處采購。

招股材料顯示，在2019年泛海統(tǒng)聯(lián)前五大直接客戶中，有4家公司都是由蘋果指定的。包括富士康、鎧勝集團、捷普科技和領益科技（領益智造下屬孫公司）。這使得當年泛海統(tǒng)聯(lián)82%以上的收入來自于蘋果指定的第三方。

緊抱蘋果的“大腿”，讓泛海統(tǒng)聯(lián)這家成立不到5年的公司迅速崛起。2017年時，泛海統(tǒng)聯(lián)營收才2600多萬元，凈利潤處于虧損狀態(tài)，而2019年公司營收超過2億元，歸母凈利潤2050多萬元。去年上半年，泛海統(tǒng)聯(lián)營收約1.23億元，歸母凈利潤2100多萬元。

圖片來源：招股書（申報稿） 

不過，依賴蘋果也給泛海統(tǒng)聯(lián)帶來了不小的隱憂。去年傳出的“歐菲光被踢出蘋果產業(yè)鏈”消息，一度引發(fā)不小的風波，為此歐菲光也是接二連三地“辟謠”。而在今年3月蘋果下達正式通牒，宣布終止與歐菲光的合作。為此歐菲光業(yè)績一落千丈，今年一季度凈利潤下滑超過45%。混不下去了，不得不壯士斷腕，歐菲光將部分業(yè)務賣給聞泰科技。

歐菲光之后，外界已看到業(yè)務依賴蘋果帶來的風險。這使得立訊精密等果鏈龍頭在今年以來股價大跌，公司股價從年初的約63元/股的高點，跌至目前不到36元/股。

去年上半年部分產品單價暴跌

除了業(yè)務上依賴蘋果公司外，在供應鏈上，泛海統(tǒng)聯(lián)也存在一定的隱憂。目前，泛海統(tǒng)聯(lián)的業(yè)務線比較單一，主要是生產MIM產品。而生產MIM產品的主要原材料是喂料，泛海統(tǒng)聯(lián)主要向巴斯夫采購。

2017年~2019年以及2020年上半年，泛海統(tǒng)聯(lián)向巴斯夫采購喂料的金額占公司同期MIM生產用主要原材料采購總額的比例分別為80.62%、47.00%、54.36%和62.88%。

盡管在主要原材料和業(yè)務上，兩頭都受制于人，但泛海統(tǒng)聯(lián)的毛利率卻遠超同行。根據(jù)招股書（申報稿）披露，2019年和2020年上半年，公司同業(yè)上市公司的綜合毛利率均值為32.69%和31.57%；而同期，泛海統(tǒng)聯(lián)的綜合毛利率均值為42.72%和44.69%，比行業(yè)平均水平高出約10.03個百分點、13.12個百分點。

對此，泛海統(tǒng)聯(lián)稱，公司綜合毛利率高于同行，主要受生產工藝技術、具體應用產品領域及應用產品終端以及終端客戶結構影響。

值得一提的是，去年上半年，泛海統(tǒng)聯(lián)的智能穿戴設備用MIM產品銷售單價明顯下滑。2018年和2019年時，該產品單價分別為11.89元/個和17.66元/個；然而去年上半年，該產品的單價暴跌至3.93元/個，相比2019年時的價格跌幅超過7成。而公司其他MIM產品，比如便攜式智能終端用MIM產品的單價，則基本保持穩(wěn)定。

圖片來源：招股書（申報稿） 

對于智能穿戴設備用MIM產品降價明顯，在招股書（申報稿）中泛海統(tǒng)聯(lián)未進行詳細解釋，僅稱隨著公司不斷改進生產工藝，產品成本進一步優(yōu)化，為持續(xù)確保產品的市場競爭力，公司在保證合理毛利率水平的基礎上，逐年下調MIM產品的均價。同時，針對部分銷量穩(wěn)定且工藝成熟的產品，公司亦會積極響應客戶的降價要求。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)