中銀證券總裁助理兼首席經(jīng)濟學家 徐高

披荊斬棘、乘風破浪、不斷改革，中國資本市場只用了30多年就跨越了別國資本市場的百年歷程，一躍成為全球第二大證券市場。

過去30多年的發(fā)展，我國資本市場成為國內實體經(jīng)濟融資的一個重要來源。在社會融資總量中，資本市場融資的占比不斷提升，對實體經(jīng)濟的支持作用越來越明顯。期間，我國一直在推進多層次資本市場的建設，以順應實體經(jīng)濟的轉型升級。隨著經(jīng)濟結構的改善，我國實體經(jīng)濟越發(fā)需要多層次資本市場來滿足實體經(jīng)濟日益多樣化的融資需求。這也為我國資本市場發(fā)展提出了更高要求。

2021年，是實施“十四五”規(guī)劃的開局之年，同時也是資本市場深化改革的關鍵年和攻堅年。

高質量發(fā)展是必然要求

作為已步入而立之年的資本市場的基石，30年來，上市公司從無到有、從弱到強，數(shù)量穩(wěn)步增長，業(yè)績持續(xù)改善，已成長為我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的“主力軍”和“排頭兵”。

一家企業(yè)處于不同的生命周期，呈現(xiàn)出不同的需求。資本市場可以對接企業(yè)各個生命周期不同的融資需求，從而更有利于實體企業(yè)，尤其是實體經(jīng)濟中創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。因此，我國過去20年資本市場的發(fā)展，也是金融體系對實體經(jīng)濟支持作用不斷提升的一個表現(xiàn)。

數(shù)字經(jīng)濟和新經(jīng)濟快速的發(fā)展，給企業(yè)的生存波動帶來了劇烈變化。供給側結構性改革，勢必會加快行業(yè)整合，資源以更高效率被安排，中低端結構向高端結構發(fā)展，背后都需要借助資本市場這個大平臺。

高質量發(fā)展其實是中國經(jīng)濟結構轉型的一個必然要求。過去可能我們更重視傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，特別是重資產(chǎn)方向，現(xiàn)在向高質量轉型，就需要推進科技引領型、資源節(jié)約型、環(huán)境友好型企業(yè)的發(fā)展。而面對這樣的企業(yè)，間接融資方式支持起來有其障礙和難點。現(xiàn)在我國大力發(fā)展資本市場，可以更好滿足這些企業(yè)的融資需求，從而幫助推動我國的經(jīng)濟轉型，助力經(jīng)濟走向高質量發(fā)展的道路。

增強廣大投資者獲得感

資本市場作為金融市場的一部分，與生俱來的使命就是推動支持實體經(jīng)濟增長。另外，它還應該擔當?shù)氖姑且獛椭用駥崿F(xiàn)財富的保值增值。要讓居民陪伴優(yōu)質企業(yè)共同發(fā)展，實現(xiàn)財富穩(wěn)健增值，從而充分分享中國經(jīng)濟增長的紅利。

證監(jiān)會主席易會滿在《中國資本市場三十年》一書中指出要“增強廣大投資者的獲得感”。這里的獲得感應該有兩層含義。從宏觀層面來說，要讓居民更好地通過資本市場來分享中國經(jīng)濟增長的紅利。從微觀來說，要通過改革讓上市企業(yè)要從更加注重對投資者的回報，更加注重為投資者創(chuàng)造價值。為此，需要改變以往股票市場重融資輕回報的狀況。上市企業(yè)絕不是簡單把錢融來，而不管錢投資出去的回報率高低。上市企業(yè)需要關注對投資者的回報，給投資者長期創(chuàng)造更加穩(wěn)定的可持續(xù)的回報，讓投資者財富增值。投資者如果有獲得感，那么自然也愿意把更多的錢放到資本市場市場，讓企業(yè)的融資環(huán)境更為寬松。這樣將會形成良性循環(huán)。

為了提升投資者的獲得感，核心在于上市企業(yè)治理制度的改革。歸根結底，要讓股東對企業(yè)管理層有更強的影響力與支配力，對企業(yè)經(jīng)營有更大話語權。企業(yè)的經(jīng)營要跟股東的訴求偏好結合起來。在股東需要企業(yè)分紅時，企業(yè)應該能夠及時足量分紅。而對那些投資回報率達不到股東要求的投資項目，股東應該能夠說不，能夠約束企業(yè)管理層在這些項目上的投資行為。這樣方能保證企業(yè)不偏離為股東創(chuàng)造價值的大目標。

因此，完善上市企業(yè)的治理制度，改善上市企業(yè)的治理結構，樹立股東對企業(yè)管理層的影響力、支配力，是增強廣大投資者獲得感的關鍵。

堅持資本市場對外開放

在深化資本市場改革的大潮中，我國資本市場在過去幾年不斷加大對外開放水平，吸引了更多海外資本和機構進入中國資本市場，并在中國市場上獲得了比較好的收益。而在目前全球單邊主義傾向抬頭，我國更需要通過加大改革開放來增強我國與其他國家其他經(jīng)濟體的黏性。

目前，我國雖已成長為全球第二大經(jīng)濟體，但我國資本市場與海外成熟市場之間仍存在差距。堅持開放的導向，不斷降低外資進入中國的門檻，可以讓更多外資進入我國資本市場，為我國帶來更多外國先進的理念與經(jīng)驗。

目前，我國資本市場正在加快與國際接軌，證券法的修訂、注冊制的逐步推廣等，都體現(xiàn)了國內資本市場制度建設的快速推進。由于中國經(jīng)濟現(xiàn)在全球經(jīng)濟中發(fā)展居于前列，中國資本市場對全球資本的吸引力也很強。這為我國堅持資本市場的開放，創(chuàng)造了良好外部環(huán)境。