每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

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近年來，低估值的價(jià)值板塊與高估值的成長板塊之間的風(fēng)格輪動是A股市場的一大特征。

比如，今年上半年，A股的風(fēng)格先后經(jīng)歷了從價(jià)值向成長的切換，而不少機(jī)構(gòu)只猜對了行情演繹的“上半場”。最近幾年每逢年中、年末，國內(nèi)機(jī)構(gòu)都會預(yù)測未來一段時(shí)間內(nèi)A股的風(fēng)格將如何切換，事實(shí)上，不少外資機(jī)構(gòu)也熱衷于對A股的風(fēng)格輪動進(jìn)行研究。

在聯(lián)博中國投資總監(jiān)朱良看來，對外資機(jī)構(gòu)而言，A股已成為全球投資機(jī)構(gòu)的主戰(zhàn)場之一。他預(yù)計(jì)，由于目前A股的價(jià)值板塊相對境外市場的價(jià)值板塊明顯低估，下半年價(jià)值板塊或更有機(jī)會。

此外，目前外資機(jī)構(gòu)中還有一些折中的觀點(diǎn)。瑞銀證券最近發(fā)布的策略報(bào)告認(rèn)為，短期內(nèi)對“價(jià)值”和“成長”兩種風(fēng)格應(yīng)進(jìn)行均衡配置。而其他一些國內(nèi)大型機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，至少目前成長風(fēng)格仍然占優(yōu)，例如國泰君安策略團(tuán)隊(duì)在日前發(fā)布的研究報(bào)告中指出，科技成長將是中報(bào)盈利超預(yù)期的集中方向，現(xiàn)階段值得重點(diǎn)關(guān)注。

“價(jià)值”與“成長”風(fēng)格輪動并非A股獨(dú)有現(xiàn)象

近年來，低估值的價(jià)值板塊與高估值的成長板塊之間的風(fēng)格輪動是A股市場的一大特征。

比如，2020年市場的風(fēng)格向成長股和各種“茅股”一邊倒；而今年上半年，A股的風(fēng)格先后經(jīng)歷了從價(jià)值向成長的切換，一些成長股和“茅股”在經(jīng)歷了今年前期的大幅下跌后，近期又開始觸底反彈，不少個(gè)股甚至創(chuàng)出了歷史新高。

對于這樣的風(fēng)格輪動，很少有機(jī)構(gòu)能從頭猜對到尾。然而，不少機(jī)構(gòu)仍然對A股風(fēng)格切換的預(yù)測樂此不疲，最近幾年每逢年中、年末，國內(nèi)機(jī)構(gòu)都會預(yù)測未來一段時(shí)間內(nèi)A股的風(fēng)格將如何切換。

事實(shí)上，不少外資機(jī)構(gòu)也熱衷于對A股的風(fēng)格輪動進(jìn)行研究。聯(lián)博股票資深投資策略師黃森瑋認(rèn)為，A股這樣的風(fēng)格輪動在全球范圍內(nèi)也不是獨(dú)有的現(xiàn)象，例如去年美股的成長股表現(xiàn)突出，但今年美股價(jià)值股的表現(xiàn)也不錯。

黃森瑋認(rèn)為，從歷史來看，目前標(biāo)普500指數(shù)的年K線仍然處在二戰(zhàn)以來的長期上升通道中，在經(jīng)歷去年一季度美股因新冠疫情遭遇的“閃電熊”后，預(yù)計(jì)目前美股仍然處于牛市的早、中期階段。

A股價(jià)值板塊更具吸引力

而在對比目前的A股和美股后，黃森瑋指出，目前美股的價(jià)值股并不是特別便宜，相反，A股的價(jià)值股在估值上則更有吸引力。

據(jù)聯(lián)博統(tǒng)計(jì)，截至今年6月初，滬深300指數(shù)中的原材料、工業(yè)、能源、金融行業(yè)的動態(tài)市盈率分別為15.5倍、12.1倍、10.4倍、8.1倍；而標(biāo)普500指數(shù)中的原材料、工業(yè)、能源、金融行業(yè)的動態(tài)市盈率分別為19.1倍、25.6倍、18.1倍、15.6倍。由此可見，目前這些價(jià)值板塊A股的估值要明顯低于美股。

聯(lián)博中國投資總監(jiān)朱良指出，對外資機(jī)構(gòu)而言，A股已成為全球投資機(jī)構(gòu)的主戰(zhàn)場之一。他預(yù)計(jì)，目前A股的價(jià)值板塊相對境外市場的價(jià)值板塊明顯低估，下半年或許更有機(jī)會。

在他看來，2020年A股的價(jià)值股明顯跑輸市場，表現(xiàn)也大幅弱于歷史平均水平，這導(dǎo)致A股估值價(jià)差（成長股與價(jià)值股之間的估值價(jià)差）一度達(dá)到了歷史頂部，所以今年上半年價(jià)值股出現(xiàn)了價(jià)值回歸行情。

展望今年下半年，朱良表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重啟，中國作為最大的貿(mào)易國，有望從中獲益。另外，預(yù)計(jì)今年、明年中國的名義GDP都將保持較高的增速，因此高經(jīng)營杠桿的周期行業(yè)（金融股除外）將得益于名義GDP的增長，相關(guān)行業(yè)包括有色金屬、能源行業(yè)等。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前外資機(jī)構(gòu)中對A股還有一些比較折中的觀點(diǎn)。瑞銀證券A股策略分析師孟磊最近發(fā)布策略報(bào)告認(rèn)為，短期內(nèi)對“價(jià)值”和“成長”兩種風(fēng)格應(yīng)進(jìn)行均衡配置。對于均衡配置的理由，孟磊表示，在大宗商品價(jià)格出現(xiàn)松動的背景下，市場風(fēng)格出現(xiàn)再平衡，“價(jià)值”風(fēng)格短期有所回落，“成長”風(fēng)格重拾升勢。但另一方面，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇仍有望對“價(jià)值”風(fēng)格提供一定的支撐，而宏觀信貸增速放緩也將限制“成長”風(fēng)格的估值提升空間。

不過，其他一些國內(nèi)大型機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，至少目前成長風(fēng)格仍然占優(yōu)。國泰君安策略團(tuán)隊(duì)在日前發(fā)布的研究報(bào)告中指出，隨著通脹與信用收縮走向確定，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下行繼續(xù)驅(qū)動A股行情拉升。此外無風(fēng)險(xiǎn)利率下行將成為新的力量，與風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)共同驅(qū)動行情拉升。因此，現(xiàn)在做多完全來得及。

就具體行業(yè)而言，國泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，科技成長將是中報(bào)盈利超預(yù)期的集中方向：新能源（電動車）、醫(yī)藥（CRO/CDMO）、電子（AIOT/功率半導(dǎo)體/設(shè)備）等行業(yè)將成為中報(bào)超預(yù)期的密集方向。

不過，黃森瑋則認(rèn)為，未來成長股的表現(xiàn)將出現(xiàn)分化。就美股而言，雖然下一階段成長股仍然值得關(guān)注，但投資成長股應(yīng)特別關(guān)注其估值。目前不是所有的成長股都可以投資，部分盈利模式并不穩(wěn)定的成長股（例如一些電動車公司）的估值已過于極端，投資者應(yīng)聚焦于有高質(zhì)量盈利能力的成長股。

這一“變數(shù)”是否會擾動下半年市場？

在今年一季度，各大機(jī)構(gòu)曾經(jīng)普遍預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲不可能加息。然而隨著近期美國通脹率的快速攀升，市場對今年11月美聯(lián)儲可能提前加息的預(yù)期大幅升溫。

雖然目前市場面臨美聯(lián)儲可能提前加息這一“隱憂”，不過記者注意到，國內(nèi)外的大型機(jī)構(gòu)卻大多認(rèn)為此時(shí)不宜因此看空市場。

今年來美國10年期國債收益率曲線（數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)）

國泰君安策略團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布的策略報(bào)告指出，盡管6月美聯(lián)儲議息會議后加息預(yù)期前移，但美債長端利率受通脹預(yù)期回落主導(dǎo)不升反降。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在6月美聯(lián)儲議息會議后，美國10年期國債收益率依然保持在1.5%左右的水平。而在今年3月底至4月初，美國10年期國債收益率曾多次突破1.7%。

對于美聯(lián)儲的加息預(yù)期，黃森瑋今日向記者表示：“我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，今年內(nèi)美聯(lián)儲加息的概率不高。最近美國通脹過高的因素是不可持續(xù)的，除非接下來通脹持續(xù)超預(yù)期，否則我們認(rèn)為美聯(lián)儲將在2022年底第一次加息。”

保德信固定收益首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Nathan Sheets最近就美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買和加息預(yù)期發(fā)表評論稱，隨著美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、通脹上行，加之市場風(fēng)險(xiǎn)情緒整體向好，預(yù)計(jì)在8月的杰克遜·霍爾（Jackson Hole）全球央行年會時(shí)，會出現(xiàn)更多關(guān)于縮減資產(chǎn)購買的討論，縮減計(jì)劃或會于今年四季度期間啟動。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將在每次會議上公布縮減150億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模，這意味著將購買規(guī)模減至零大約需要一年的時(shí)間。

不過，Nathan Sheets認(rèn)為，市場已經(jīng)消化了“縮減資產(chǎn)購買”的言論，所以未有明顯憂慮出現(xiàn)，這表明市場已意識到美聯(lián)儲將充分傳達(dá)其意向，并將循序漸進(jìn)地縮表以免驚動市場。即使開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，但距離加息仍有一段時(shí)間，預(yù)計(jì)不會在2022年底或2023年發(fā)生，因?yàn)榭s表帶來的全球溢出效應(yīng)預(yù)計(jì)將是有限的。