每經(jīng)AI快訊，截至二季度末本基金份額凈值為2.0680元；二季度末基金份額凈值增長率為12.89%，業(yè)績比較基準收益率為3.07%。 截至二季度末，銀華積極精選混合的股票倉位為85.46%，前十大重倉股為藥明康德、美的集團、貴州茅臺、五糧液、愛美客、中國中免、寧德時代、泰格醫(yī)藥、賽輪輪胎、科沃斯。 報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析如下：“報告期內(nèi)，上證綜指上漲4.34%，深證成指上漲10.04%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲26.05%。2021年上半年A股整體呈現(xiàn)出結構波動加劇、風格均衡化的特征。在全球經(jīng)濟復蘇、流動性環(huán)境中性的環(huán)境下，市場演繹著從流動性驅動向基本面驅動的轉變。終端需求旺盛的新能源汽車、次高端白酒、醫(yī)藥CXO等板塊表現(xiàn)較好，非銀行金融、軍工等板塊表現(xiàn)較差。在1季報對2021年的市場進行展望時，我們判斷經(jīng)過2019與2020年兩年的持續(xù)上漲之后，市場的估值水平已經(jīng)偏高，因此需要降低未來的收益率目標。在2019-2020年流動性寬松的市場里，一方面優(yōu)質公司的估值已經(jīng)達到歷史高位，另一方面企業(yè)基本面的一些問題也被掩蓋，部分有瑕疵的股票漲幅也很大。然而隨著流動性的逐步收縮，市場的整體估值都有下降的壓力。未來預計只有基本面良好、質地優(yōu)秀、業(yè)績扎實的個股，才有望在無風險收益率上行的過程中走出超額收益。幸運的是，今天我們的市場容量已經(jīng)非常大，全市場的股票個數(shù)超過4000個，這當中也孕育了一些新的行業(yè)與新的機會。預計2021年市場將持續(xù)分化，對基金管理人研究的深度與廣度提出了更高的要求。年初基于對流動性收緊的判斷，組合調倉的方向主要是增加了部分低估值成長股的配置，希望獲得確定的業(yè)績增長收益。當時對低估值成長股的篩選標準主要集中在以下幾個方面：1、細分子行業(yè)的龍頭；2、受益于海外經(jīng)濟復蘇帶來的業(yè)績拐點；3、PEG小于1。在我們的篩選結果中，挑選出來的標的比較多集中在中游高端制造業(yè)板塊。然而隨后的市場情況看來，2季度中游制造業(yè)的表現(xiàn)并不理想，主要的原因是大宗商品的價格漲幅超出了年初的預期，中游板塊整體都面臨比較大的成本壓力與估值壓力，因此調倉的結果暫時并不理想，預計制造業(yè)板塊成本上漲的壓力在下半年才會得到緩解。反思1季度的組合調整，除了大宗商品價格漲幅超預期之外，還忽視了一個很重要的因素是海運價格的大幅上漲與集裝箱運輸緊張帶來的出口受阻。2020年下半年開始，海外生產(chǎn)能力由于疫情嚴重受到影響，中國作為疫情率先控制的國家承接了大量的海外制造訂單。海外制造需求向中國集中轉移帶來集裝箱運價的大幅上漲，而這一問題在2021年依然沒有得到緩解。4月份印度Dela病毒新一輪爆發(fā)導致集裝箱運輸問題再次惡化，由于港口的裝卸能力大幅下降，全球多個關鍵樞紐港都出現(xiàn)了擁堵與集裝箱無法周轉現(xiàn)象，我們在2季度看到出口相關的企業(yè)都面臨集裝箱運價大幅上升和“一箱難求”的困局。以CCFI為代表的集裝箱運價指數(shù)從2020年6月的800點漲到2021年6月的2500點，創(chuàng)下歷史最高紀錄。運輸成本與出口受限對許多中游制造業(yè)產(chǎn)生了非常大的負面影響，疫情帶來的蝴蝶效應對各行各業(yè)的沖擊在持續(xù)演繹，而這一影響目前來看還未結束。投資的過程中往往會出現(xiàn)許多意料之外的黑天鵝與灰犀牛，適當?shù)姆稚⒔M合能夠降低單一風險暴露。同時這些短期的擾動因素引起的波動往往會帶來較好的買入時點，在市場的調整過程中我們應該重新審視企業(yè)的競爭力與長期價值有沒有發(fā)生變化，在分歧中尋找投資機會。二季度組合調整的主要方向是減持了醫(yī)藥的創(chuàng)新藥板塊，增加了新能源的配置。醫(yī)藥行業(yè)覆蓋的細分領域眾多，新產(chǎn)品與新技術涌現(xiàn)，優(yōu)秀的公司不勝枚舉，一直以來是我們組合主要的超配方向。但隨著醫(yī)保各項政策的推進，很現(xiàn)實的問題是許多細分領域都在不同程度上受到了影響。在2018年仿制藥集采過后，市場對創(chuàng)新藥板塊給予了更高的溢價，因為只有創(chuàng)新才有未來。但在2020年創(chuàng)新藥進醫(yī)保談判的降幅來看，我們發(fā)現(xiàn)即使在創(chuàng)新的道路上，降價幅度依然無法預測。這個政策對創(chuàng)新藥企業(yè)有兩方面的沖擊：一是隨著醫(yī)保大幅降價，創(chuàng)新藥品種的市場空間同步也大幅的下調，企業(yè)盈利的天花板變得更低；二是過去市場給與創(chuàng)新藥較高的估值，是因為在海外市場創(chuàng)新藥企業(yè)可以用研發(fā)管線進行現(xiàn)金流折現(xiàn)來估值，但是如果未來創(chuàng)新藥品種進入醫(yī)保談判大幅降價，未來的現(xiàn)金流變得無法預測，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法不再適用，而過去的高估值也同樣會受到質疑。在這個判斷下，我們的組合在2季度減持了創(chuàng)新藥板塊，試圖在醫(yī)藥其它子領域尋找新的機會。二季度組合另一個調整方向則是增持了新能源板塊，包括右側的電動車與左側的光伏。電動車今年以來銷量持續(xù)超預期，在碳中和的政策推動下，全球都在加大推動電動車的銷售。我們判斷電動車的發(fā)展已經(jīng)結束0-1的過程，正在邁入1-100的階段。在特斯拉的技術引領下，我們看到國產(chǎn)新勢力確實存在彎道超車的可能性。電動車現(xiàn)在從用戶體驗來看，已經(jīng)具備產(chǎn)品吸引力，不再是政策補貼推動。對于傳統(tǒng)燃油車更大的挑戰(zhàn)是，電動車的智能化駕駛體驗，會顛覆用戶的駕駛習慣，一旦進入電動車市場，可能再也無法回到燃油車的駕駛習慣中，這對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能帶來巨大的顛覆，因此電動車板塊將是未來長期值得關注的方向。關于新能源中的光伏行業(yè)，今年由于硅料價格的大幅上漲，組件價格漲幅較大，對下游需求產(chǎn)生了抑制，行業(yè)基本面今年持續(xù)低于預期，但預計隨著未來硅料產(chǎn)能的逐步釋放，成本壓力有望得到緩解，組件價格在2022年會出現(xiàn)下降，屆時景氣度將出現(xiàn)明顯拐點，因此光伏行業(yè)的基本面雖然還在左側，但也是我們?yōu)槊髂瓴季值囊粋€方向。堅持做長期正確的事情，預計2021年市場的波動依然較大，市場持續(xù)結構分化，我們需要在宏觀、行業(yè)和個股研究上投入更多的時間和精力，爭取獲得更好的回報。”

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——誰縱容了“天價片酬”？《倩女幽魂》牽出上市公司ST北文沉疴，前高管再揭內(nèi)幕

(記者 蔡鼎)

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