每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

12月8日，A股ST板塊午后大幅跳水，ST天潤(rùn)、ST中捷、*ST易見等上演“天地板”。風(fēng)險(xiǎn)警示股市值管理及保殼方式再引市場(chǎng)關(guān)注。

視覺中國(guó)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，最近一個(gè)月，眾多特別風(fēng)險(xiǎn)警示股企業(yè)開啟股權(quán)拍賣模式，不僅包括本公司股權(quán)，也包含對(duì)旗下子公司股權(quán)打包進(jìn)行拍賣，以獲取流動(dòng)性周轉(zhuǎn)。

需要注意的是，對(duì)績(jī)差公司的未來(lái)去向，業(yè)內(nèi)給予按市場(chǎng)化退市的良性運(yùn)轉(zhuǎn)呼聲較高，雖然部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入產(chǎn)業(yè)資本及其他投資方承接，但是記者發(fā)現(xiàn)，部分實(shí)控人所持公司股份質(zhì)押率較高，其中多數(shù)已跌破質(zhì)押平倉(cāng)線，股權(quán)流拍及告吹的可能性依然很大。

很多公司走上保殼之路

事實(shí)上，在一眾ST股上演“天地板”的背后，很多公司已開啟保殼之路，除了變賣資產(chǎn)外，多家公司已經(jīng)動(dòng)起了股權(quán)拍賣的念頭。這門生意雖然火爆了股權(quán)投資，但也給其公司市值管理帶來(lái)更多不確定性。

如前所述，相關(guān)公司的股權(quán)拍賣早在今年年中就已開始，絕大多數(shù)為持股投資機(jī)構(gòu)所為。如ST天潤(rùn)在6月15日公告中表示，彼時(shí)收到無(wú)錫天樂潤(rùn)點(diǎn)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱天樂潤(rùn)點(diǎn)）公開拍賣持有的8160萬(wàn)股公司股票（限售股），且當(dāng)期拍賣流拍。直到11月27日，公司再發(fā)公告稱，天樂潤(rùn)點(diǎn)持有的8160萬(wàn)股已通過(guò)司法強(qiáng)制執(zhí)行劃轉(zhuǎn)至國(guó)泰君安證券股份有限公司指定賬戶，上述股份司法劃轉(zhuǎn)已執(zhí)行完畢。

類似案例還有不少，如ST中捷亦披露了關(guān)于寧波沅熙股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）股票質(zhì)押式回購(gòu)交易違約處置的公告，顯示該股權(quán)投資基金仍未消除違約情形。

除了與違約質(zhì)押方做股權(quán)上的切割，部分ST股也在通過(guò)以資抵債的方式進(jìn)行紓困，如*ST金正收購(gòu)貴州諾泰爾、常青樹、新天投資100%股權(quán)和新天置業(yè)部分資產(chǎn)，而以資抵債的時(shí)間跨度長(zhǎng)，股權(quán)審計(jì)需重新核算仍以失敗告終。

投資基金難免遭遇夢(mèng)碎

記者從上述案例細(xì)節(jié)中發(fā)現(xiàn)，很多ST板塊個(gè)股因股價(jià)下跌幅度較大，投資機(jī)構(gòu)中多有對(duì)股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押的歷史，其中多數(shù)質(zhì)押股份股價(jià)跌幅超過(guò)70%。以ST中捷為例，寧波沅熙股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）最早在2015年受讓了中捷集團(tuán)限售A股1.13億股，占總股本的16.42%。從Wind披露的未解除質(zhì)押明細(xì)看，從2016年8月到2019年6月，有4批質(zhì)押股份未解押，截至2021年12月8日收盤，有三批質(zhì)押股份股價(jià)已跌超65%，最早一批質(zhì)押股票總計(jì)6250萬(wàn)股，至今股價(jià)已跌超過(guò)73%。

類似案例不止一起，最初受讓于投資基金亦是企業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，盡管在當(dāng)時(shí)給接盤基金低吸擁有業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期的股票以機(jī)遇，而拉長(zhǎng)時(shí)間看，類似公司的成長(zhǎng)性較差，投資基金“以時(shí)間換取空間”的計(jì)劃徹底告吹。

記者還發(fā)現(xiàn)，有上市公司還以股權(quán)轉(zhuǎn)讓并授權(quán)投資機(jī)構(gòu)代持的方式進(jìn)行倒手，雖然有望最大程度消解因涉事股權(quán)凍結(jié)帶來(lái)的流動(dòng)性障礙，但類似交易往往把股權(quán)價(jià)值壓得很低。

此外，在巨大的經(jīng)營(yíng)壓力面前，相關(guān)企業(yè)明顯加大了對(duì)非經(jīng)常性損益資產(chǎn)的變現(xiàn)力度。在長(zhǎng)期股權(quán)投資額度方面，有的公司幾乎是清倉(cāng)式處理。ST中捷在2018年年報(bào)時(shí)尚有長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)，但截至2021年三季報(bào)已清零。

當(dāng)然，上市公司進(jìn)入保殼周期后，股權(quán)投資作為資產(chǎn)變現(xiàn)的抓手之一，也漸被接盤基金關(guān)注。從切入成本來(lái)看，此時(shí)不失為機(jī)構(gòu)投資人低吸二手份額的時(shí)間窗口期。而在市場(chǎng)承接方面，已落地成型的S基金尚未形成規(guī)模，目前僅北京、上海獲準(zhǔn)試點(diǎn)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓，距離高效流通的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)機(jī)制仍需時(shí)日。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“逃跑”是僵尸企業(yè)大股東絕望的表現(xiàn)。在他看來(lái)，股權(quán)拍賣就是大股東在玩“跑得快”的游戲：“新修訂的證券法草案已取消‘暫停上市’規(guī)定，僵尸企業(yè)沒有‘死緩’，將直接退市。”