每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 何劍嶺

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模、體系結(jié)構(gòu)、發(fā)展質(zhì)量和開放水平等方面都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。站在當(dāng)前階段，資本市場(chǎng)也正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

面對(duì)即將到來(lái)的2022年，資本市場(chǎng)還將發(fā)生哪些變化？A股投資需要注意哪些問(wèn)題？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了國(guó)金證券資深策略分析師艾熊峰。他指出，與市場(chǎng)情緒低點(diǎn)的2018年底相比，當(dāng)前A股整體估值中樞在上移，但預(yù)期增速也在不斷提高，PEG由2018年底的0.7上升至當(dāng)前的0.9，整體而言A股估值水平并不高?？v觀全行業(yè)景氣變化，能源轉(zhuǎn)型、制造升級(jí)和創(chuàng)新藥崛起是2022年高景氣最為確定的三大方向。

國(guó)金證券資深策略分析師艾熊峰 受訪者供圖

提振經(jīng)濟(jì)新窗口已開啟

NBD：即將到來(lái)的2022年，您認(rèn)為A股市場(chǎng)在政策面上還有哪些變化值得期待？

艾熊峰：2021年以來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策偏中性，財(cái)政基本沒(méi)有增量支出，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立了貨幣政策調(diào)整的窗口。從10月央行新聞發(fā)布會(huì)后市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期的落空，到11月三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告不提流動(dòng)性大閘門的遐想，再到高層重提“適時(shí)降準(zhǔn)”，隨后全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，政策邊際寬松提振經(jīng)濟(jì)的新窗口已經(jīng)開啟。

在貨幣政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿中，增加了“保持流動(dòng)性合理充裕”，去掉了“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的表述。12月20日央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.8%；5年期以上LPR為4.65%，維持前值不變。作為利率市場(chǎng)重要風(fēng)向標(biāo)，此前LPR已連續(xù)19個(gè)月“按兵不動(dòng)”，此次下降或?qū)?dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，釋放出逆周期調(diào)控力度加大的信號(hào)。財(cái)政政策方面，明確提出可適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。

從投資的角度來(lái)看，北交所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，而近期《“十四五”促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出，力爭(zhēng)到2025年，推動(dòng)形成一百萬(wàn)家創(chuàng)新型中小企業(yè)、十萬(wàn)家“專精特新”中小企業(yè)、一萬(wàn)家專精特新“小巨人”企業(yè)。專精特新企業(yè)具有較大的投資價(jià)值，其往往為某細(xì)分行業(yè)的龍頭之一，在細(xì)分行業(yè)中具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，成長(zhǎng)性也往往相對(duì)較高，而在工信部專精特新“小巨人”的名單中，北交所當(dāng)前82家公司中有16家專精特新“小巨人”企業(yè)。因此我們推薦在政策導(dǎo)向下，從專精特新“小巨人”中挖掘投資機(jī)會(huì)。

同時(shí)，北交所的設(shè)立也利好券商板塊。北交所試點(diǎn)注冊(cè)制，上市滿一年后符合條件的北交所上市公司可以轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)將會(huì)得到較大的擴(kuò)張，能夠搶占北交所這塊寶地的券商將具有一定的投資價(jià)值。

高景氣度的三大方向

NBD：您認(rèn)為目前A股總體估值處于怎樣的位置？哪些板塊或行業(yè)仍具有吸引力？

艾熊峰：從A股主要指數(shù)預(yù)期估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠ヅ涠葋?lái)看，與市場(chǎng)情緒低點(diǎn)的2018年底相比，當(dāng)前A股整體估值中樞在上移，但預(yù)期增速也在不斷提高，PEG由2018年底的0.7上升至當(dāng)前的0.9，整體而言A股估值水平并不貴。

NBD：您認(rèn)為，2022年有哪些投資主線值得我們關(guān)注？

艾熊峰：縱觀全行業(yè)景氣變化，能源轉(zhuǎn)型、制造升級(jí)和創(chuàng)新藥崛起是2022年高景氣最為確定的三大方向。

首先，“雙碳”目標(biāo)之下能源轉(zhuǎn)型在持續(xù)加速，其中風(fēng)光電等可再生能源產(chǎn)業(yè)鏈和電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)高增長(zhǎng)的確定性較高，從產(chǎn)業(yè)鏈縱深延伸的角度來(lái)看，光伏組件、逆變器、儲(chǔ)能和新能源材料等細(xì)分領(lǐng)域景氣度或?qū)⒊掷m(xù)提升。此外，背靠電動(dòng)汽車和智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的功率半導(dǎo)體、熱管理、連接器和車載電子與通信等行業(yè)或保持高速增長(zhǎng)。

其次，伴隨高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，制造升級(jí)將持續(xù)加速，其中智能制造是最明確的方向。相關(guān)高端設(shè)備、零部件、工控自動(dòng)化等領(lǐng)域長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的確定性較高。

最后，近年來(lái)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在加快崛起，圍繞創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，原料藥與中間體、CXO和國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海等或均受益于產(chǎn)業(yè)鏈景氣延展。

在新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏板塊存在較大的預(yù)期差，市場(chǎng)主要擔(dān)心產(chǎn)業(yè)鏈上游漲價(jià)會(huì)影響下游電站的裝機(jī)需求。前期產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)漲價(jià)試探至邊際需求成本承受力極限、并僵持一段時(shí)間后，年底硅片和組件降價(jià)，需求-價(jià)格的負(fù)反饋效應(yīng)如期而至，硅片降價(jià)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈新平衡。2022年隨著硅料產(chǎn)能釋放，上游價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向中下游轉(zhuǎn)移，光伏組件和逆變器或迎來(lái)戴維斯雙擊。同時(shí)，在能源轉(zhuǎn)型的浪潮中，儲(chǔ)能是必不可少的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其發(fā)展也會(huì)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)再生能源滲透率的提升。儲(chǔ)能領(lǐng)域中邊際增量最大的或在電化學(xué)儲(chǔ)能，特別是在風(fēng)電和光伏等新能源領(lǐng)域，儲(chǔ)能的廣泛應(yīng)用是新能源轉(zhuǎn)型的必由之路。當(dāng)前我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量進(jìn)入加速擴(kuò)張階段，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)或持續(xù)受益。

在電動(dòng)與智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈方面，隨著新能源汽車滲透率持續(xù)提升，疊加前期汽車缺芯導(dǎo)致產(chǎn)量受限，當(dāng)前汽車庫(kù)存處在歷史新低，隨著供應(yīng)鏈的恢復(fù)，汽車補(bǔ)庫(kù)需求或支撐相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣。特別是在電動(dòng)汽車和智能汽車滲透率不斷提升的階段，滲透率和國(guó)產(chǎn)化率雙提升的背景下，從單車價(jià)值的角度來(lái)看，功率半導(dǎo)體、熱管理、連接器和車載電子與通信的市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開。

在智能制造產(chǎn)業(yè)鏈方面，《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》征求意見(jiàn)稿明確提出：到2025年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本普及數(shù)字化，重點(diǎn)行業(yè)骨干企業(yè)初步實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。到2035年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)全面普及數(shù)字化，骨干企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。智能制造裝備、零部件、工控自動(dòng)化等領(lǐng)域或持續(xù)迎來(lái)政策支持。

在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈方面，我國(guó)創(chuàng)新藥仍處在初步發(fā)展階段，但隨著部分國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥持續(xù)在海外獲批，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥崛起或進(jìn)入黃金時(shí)代。從國(guó)內(nèi)各階段臨床實(shí)驗(yàn)的創(chuàng)新藥數(shù)量來(lái)看，過(guò)去兩年臨床一期和臨床四期的創(chuàng)新藥數(shù)量加速增長(zhǎng)。圍繞創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，原料藥和中間體、CXO和國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海值得重點(diǎn)關(guān)注。

三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需投資者謹(jǐn)慎

NBD：近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)逐漸成為主流。您認(rèn)為2022年A股投資者結(jié)構(gòu)是否還將繼續(xù)發(fā)生變化？

艾熊峰：散戶仍是A股市場(chǎng)中成交占比最大的主體，機(jī)構(gòu)投資者成為A股市場(chǎng)的主流還需要一定時(shí)間。之前大家比較關(guān)注持續(xù)高成交量是哪些市場(chǎng)主體貢獻(xiàn)的，目前市場(chǎng)還沒(méi)有確切的數(shù)據(jù)，但有觀點(diǎn)認(rèn)為量化基金貢獻(xiàn)了一半交易額，這明顯夸大其詞了。上交所歷史數(shù)據(jù)顯示散戶交易量占比超過(guò)80%（2018年后數(shù)據(jù)不再公布）。

清華大學(xué)張曉燕等在最新工作論文中根據(jù)上交所交易賬戶明細(xì)數(shù)據(jù)計(jì)算2016年1月~2019年上半年散戶平均成交占比達(dá)81%，而散戶持股市值占比僅為22%。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比為17%，成交占比也為17%。由此可見(jiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)A股市場(chǎng)中散戶交易占比持續(xù)在80%以上，盡管2020年散戶大規(guī)模流入公募基金市場(chǎng)，但成交占比預(yù)計(jì)降幅有限。在機(jī)構(gòu)投資者中，北向資金單邊交易占比在5%左右，公募基金成交占比樂(lè)觀情景假設(shè)下預(yù)計(jì)在10%左右。

NBD：我們知道，市場(chǎng)最害怕的是“黑天鵝”或者“灰犀牛”事件。目前來(lái)看，您認(rèn)為市場(chǎng)有可能出現(xiàn)哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)需要投資者警惕？

艾熊峰：2022年可能有三大風(fēng)險(xiǎn)因素需要投資者警惕，當(dāng)然，它們不一定會(huì)發(fā)生，只是投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

第一，2022年上半年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下行已經(jīng)是市場(chǎng)一致預(yù)期，不會(huì)成為主導(dǎo)市場(chǎng)的核心因素。但2022年4月年報(bào)和季報(bào)窗口，要關(guān)注企業(yè)盈利低于預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第二，2022年下半年經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升，仍存較大不確定性。即使回升，幅度有多大也很難預(yù)判。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束Taper后大概率轉(zhuǎn)向加息，國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策空間收窄。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2022年或?qū)⒓酉?~3次，其中首次加息大概率發(fā)生在下半年（最早或在6月），而其中對(duì)市場(chǎng)影響最大的階段是欲加未加的時(shí)候，這大概率發(fā)生在2022年二季度末和三季度初某個(gè)階段，彼時(shí)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或加大波動(dòng)。2022年四季度隨著加息等不確定因素落地，權(quán)益類資產(chǎn)或被重新定價(jià)。

封面圖片來(lái)源：受訪者供圖