每經(jīng)編輯｜段煉 蓋源源    

5月18日下午，有著“豬茅”之稱的牧原股份，收到深交所年報(bào)問(wèn)詢函，要求公司分析說(shuō)明生豬價(jià)格走勢(shì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，并說(shuō)明公司是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

深交所要求公司說(shuō)明六大問(wèn)題，包括是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易和屠宰等業(yè)務(wù)收入暴增數(shù)倍的原因、大額關(guān)聯(lián)采購(gòu)的合理性、豬價(jià)大跌卻未對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性、固定資產(chǎn)等未計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因及合理性等。對(duì)上述部分問(wèn)題，深交所要求審計(jì)機(jī)構(gòu)中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）發(fā)表明確意見(jiàn)。

由于豬價(jià)大幅下行，2021年A股前五大豬企四家虧損在大幾十億到近200億不等，發(fā)生資產(chǎn)減值損失幾億到幾十億不等，唯獨(dú)牧原股份逆市盈利69億元，且賬上沒(méi)有任何資產(chǎn)減值損失。

5月19日，牧原股份股價(jià)下跌，截至收盤報(bào)48.58元，跌2.72%，總市值2585億元。

貨幣資金122億，有息負(fù)債超500億

是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？

牧原股份年報(bào)顯示，2021年行業(yè)產(chǎn)能基本恢復(fù)，市場(chǎng)供應(yīng)明顯回升，生豬價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，公司2021年出欄生豬4026.3萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2022年出欄生豬5000萬(wàn)頭至5600萬(wàn)頭。公開資料顯示，截至2022年5月6日，全國(guó)22個(gè)省市的生豬平均價(jià)格為14.99 元/千克。

深交所要求公司結(jié)合所處行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)、自身經(jīng)營(yíng)狀況和規(guī)劃、生豬養(yǎng)殖成本及變動(dòng)情況等因素，分析說(shuō)明生豬價(jià)格走勢(shì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。另外還要求其說(shuō)明在生豬價(jià)格走低情況下加大生豬出欄量的具體考量，并分析影響。

　　

公司報(bào)告期末持有的貨幣資金余額為121.98億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.9億元，同比增加453.64%；持有的有息負(fù)債（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券）余額為525.9億元，同比增加67.94%；資產(chǎn)負(fù)債率為61.30%，同比增加15.21個(gè)百分點(diǎn)，EBITDA全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和EBITDA利息保障倍數(shù)分別同比下降70.25%、86.88%、70.66%和77.61%。

公司報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的利息費(fèi)用為22.19億元，同比增加140.47%；報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少29.72%，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少45.76%，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-359.68億元。

深交所要求牧原股份結(jié)合公司營(yíng)運(yùn)資金需求、持有的貨幣資金情況、銀行授信使用情況、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況、償債期限及安排等因素，分析說(shuō)明是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如是，則及時(shí)、充分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　

資產(chǎn)未計(jì)提減值準(zhǔn)備

為上市豬企“獨(dú)一份”

在行業(yè)下行同行們均發(fā)生不同程度資產(chǎn)減值損失情況下，牧原股份卻“獨(dú)善其身”。深交所的另一大關(guān)注點(diǎn)正是公司的多項(xiàng)資產(chǎn)為何未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，是否合理。

年報(bào)顯示，牧原股份存貨期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中原材料70.65億元，庫(kù)存商品2.86億元，消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增加93.78%。公司報(bào)告期對(duì)上述存貨均未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

深交所要求公司結(jié)合報(bào)告期內(nèi)行業(yè)發(fā)展情況、生豬價(jià)格走勢(shì)等因素，公司原材料、庫(kù)存商品和消耗性生物資產(chǎn)的具體內(nèi)容，相關(guān)存貨可變現(xiàn)凈值與成本之間的對(duì)比情況等，說(shuō)明公司本期未對(duì)相關(guān)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性，是否符合公司實(shí)際及行業(yè)發(fā)展情況，是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定。

另外，深交所要求公司說(shuō)明對(duì)相關(guān)存貨的盤點(diǎn)情況，包括但不限于盤點(diǎn)程序、盤點(diǎn)方法、盤點(diǎn)時(shí)間、盤點(diǎn)數(shù)量、結(jié)果及其準(zhǔn)確性，相關(guān)盤點(diǎn)是否受限，是否存在異常等。并要求年審會(huì)計(jì)師就上述問(wèn)題進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見(jiàn)，同時(shí)說(shuō)明針對(duì)公司存貨期末余額真實(shí)性所執(zhí)行的審計(jì)程序、獲取的審計(jì)證據(jù)及結(jié)論。

　　

除存貨外，深交所對(duì)公司的固定資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、多項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資等資產(chǎn)未計(jì)提減值準(zhǔn)備也提出了類似的疑問(wèn)，并要求年審會(huì)計(jì)師發(fā)表意見(jiàn)。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)，申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)下生豬養(yǎng)殖公司共有10家，除牧原股份外，其余9家2021年度均發(fā)生不同程度的資產(chǎn)減值損失。體量大的如新希望減值損失達(dá)到29億元，溫氏股份也達(dá)到22億元，體量小的巨星農(nóng)牧最少也有260多萬(wàn)，而作為行業(yè)出欄量第一的牧原股份居然沒(méi)有任何減值損失，確實(shí)非常扎眼。

　　

圖片來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額高達(dá)177億

牧原股份被市場(chǎng)詬病的另一大問(wèn)題是近幾年一直存在大量關(guān)聯(lián)采購(gòu)，2021年度也不例外。

年報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額為334.86億元，占年度采購(gòu)總額比例為31.47%，而關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的占比為16.68%（折合金額大約177億元）。公司2019年、2020年對(duì)前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占年度采購(gòu)總額比例分別為26.08%和34.87%，關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的占比分別為19.25%和23.04%。

深交所要求公司結(jié)合所處行業(yè)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)模式等因素，說(shuō)明公司近三年供應(yīng)商集中度較高的原因，采購(gòu)集中度與同行業(yè)可比公司是否存在重大差異，在此基礎(chǔ)上說(shuō)明是否存在對(duì)個(gè)別供應(yīng)商重大依賴的情形。另外，說(shuō)明前五名供應(yīng)商的名稱、采購(gòu)的具體產(chǎn)品或服務(wù)、2021年采購(gòu)金額及同比變化情況、持續(xù)合作期限等，并說(shuō)明公司近三年主要供應(yīng)商是否發(fā)生重大變化。

深交所還要公司結(jié)合近三年的關(guān)聯(lián)采購(gòu)情況，說(shuō)明對(duì)有關(guān)關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的定價(jià)依據(jù)及其公允性，選擇向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的原因及合理性。最后要求其核查說(shuō)明前五名供應(yīng)商與公司、公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、5%以上股東、實(shí)際控制人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或可能造成利益傾斜的其他關(guān)系。

　　

此外，2021年，牧原股份貿(mào)易業(yè)務(wù)，屠宰、肉食業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為40.48億元、54.18億元和1.19億元，分別同比增加205.72%、771.95%和523.57%。

深交所要求公司說(shuō)明屠宰、肉食業(yè)務(wù)收入同比有較大幅增長(zhǎng)的原因。

　　

此前多次被投資者質(zhì)疑

還被下調(diào)評(píng)級(jí)展望

據(jù)第一財(cái)經(jīng)，就在去年12月，市場(chǎng)內(nèi)流傳出一份微信群聊截圖，招商證券的一位客戶經(jīng)理在交流群內(nèi)稱投資牧原股份有風(fēng)險(xiǎn)。此后，該客戶經(jīng)理在群內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行了澄清。

對(duì)此，牧原股份在互動(dòng)易平臺(tái)上表示，公司近日關(guān)注到，招商證券工作人員楊某在股票交流群中，發(fā)布與本公司相關(guān)的不實(shí)言論。公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性都正常，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。公司對(duì)該類行為表示強(qiáng)烈譴責(zé)，保留追究當(dāng)事人法律責(zé)任的權(quán)利。

再早前，去年一季度，網(wǎng)絡(luò)大V“天地俠影”就曾發(fā)表《牧原會(huì)是驚雷嗎？》一文，對(duì)牧原股份的多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑也曾引發(fā)市場(chǎng)內(nèi)激烈的討論。

據(jù)封面新聞，數(shù)天后，牧原股份以33頁(yè)回復(fù)，對(duì)毛利率顯著高于同行、少數(shù)股東ROE低、與控股股東之間關(guān)聯(lián)交易的必要性，以及重資產(chǎn)模式等，進(jìn)行了較為詳細(xì)的回應(yīng)。

拋開財(cái)務(wù)問(wèn)題，去年12月2日，牧原又陷“旗下31家公司商票持續(xù)逾期”事件。上海票據(jù)交易所披露《截至2021年11月30日商票持續(xù)逾期名單》中，牧原股份直接或間接控股的31家公司承兌的商票持續(xù)逾期，累計(jì)逾期發(fā)生額約為2125.73萬(wàn)元，逾期余額為1666.88萬(wàn)。

事后牧原股份雖然給出了沒(méi)能及時(shí)提示付款或者操作有誤的解釋，但依然沒(méi)能平息輿論。

去年12月15日晚間，據(jù)牧原股份披露，中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布評(píng)級(jí)公告《關(guān)于將牧原食品股份有限公司評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面的公告》稱，將牧原股份的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。中誠(chéng)信國(guó)際下調(diào)的牧原股份評(píng)級(jí)的主要原因基于2021年以來(lái)生豬價(jià)格持續(xù)低迷，短期內(nèi)價(jià)格反彈幅度有限；公司2021年第三季度出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，盈利及獲現(xiàn)能力弱化；近兩年公司投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)上升；公司近期商票逾期事件等因素。

對(duì)此，牧原股份回應(yīng)稱，“由于周期下行，生豬養(yǎng)殖行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)普遍惡化，評(píng)級(jí)被下調(diào)、被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注情況較為普遍。牧原此次評(píng)級(jí)展望下調(diào)主要原因同樣是行業(yè)周期因素，評(píng)級(jí)未下調(diào)說(shuō)明牧原股份財(cái)務(wù)基本面沒(méi)有惡化?！?/span>

一季度虧損51.8億元

券商：成本控制仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平

此前，牧原股份發(fā)布一季報(bào)，2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.78億元，同比下降9.3%；一季度凈虧損51.8億元，同比下降174.40%。

　　

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此外，財(cái)報(bào)顯示，其他應(yīng)收款期末較期初下降39.50%，主要系本期應(yīng)收保證金減少所致。營(yíng)業(yè)成本本期比上年同期增加106.19%，主要系本期銷售量增加所致。合同負(fù)債期末較期初增加80.26%，主要系本期預(yù)收貨款增加所致。

據(jù)東方證券研報(bào)，我們測(cè)算公司2022年一季度商品豬養(yǎng)殖完全成本在16元/kg左右，較去年四季度小幅增長(zhǎng)，仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平。成本上升主要源于2021年以來(lái)飼料原料持續(xù)漲價(jià)的影響在一季度出欄批次中體現(xiàn)；冬季生豬疫病季節(jié)性高發(fā)對(duì)1-2月出欄批次養(yǎng)殖成績(jī)有所影響；1-2月份存在春節(jié)節(jié)假日，有效銷售天數(shù)少、銷售數(shù)量低，單位期間費(fèi)用分?jǐn)傇鲩L(zhǎng)。公司提出的2022年底實(shí)現(xiàn)13 元/kg階段性成本目標(biāo)，我們認(rèn)為若全年原料價(jià)格保持當(dāng)前高位水平，公司成本目標(biāo)或上移約1元/kg。

（本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

編輯| 段煉 ?杜恒峰 蓋源源

校對(duì)|程鵬

封面圖片：攝圖網(wǎng)_501125303

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