每經(jīng)記者｜張凌霄    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

俄烏沖突以來(lái)，日元已成為今年全球主要貨幣中貶值幅度最大的貨幣之一。

6月9日，亞洲早盤(pán)交易時(shí)間段，美元兌日元匯率上漲0.2%至1美元兌134.56日元，距離2002年的135.15高點(diǎn)僅差不到1日元。

日本央行政策委員會(huì)前審議委員白井早由里在郵件接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，美元兌日元主要是受美國(guó)國(guó)債和日本國(guó)債收益率之間的利差，以及其他國(guó)家利率與日本利率之間的利差影響。在日本央行利率保持不變的情況下，其他國(guó)家都在逐步提升利率，因此利差不斷上升。

目前，越來(lái)越多的投資者加入日元看空陣營(yíng)，日元面臨新一輪的做空潮。盡管日元持續(xù)貶值給日本家庭和企業(yè)帶來(lái)了巨大經(jīng)濟(jì)壓力，但日本央行卻一直咬定“貨幣寬松”不放松。

對(duì)于日元的后期走勢(shì)，早由里告訴記者，目前來(lái)看，美元兌日元將徘徊在135左右，且有可能會(huì)升至140。同時(shí)，她表示，現(xiàn)階段，日本央行還不太可能轉(zhuǎn)變其利率政策來(lái)解決匯率問(wèn)題。

140或成下一個(gè)關(guān)口

據(jù)彭博社報(bào)道，越來(lái)越多的投資者正在參與日元做空交易。投資交易平臺(tái)Capital.com的交易主管Brian Gould透露：“賣(mài)出日元的訂單24小時(shí)接踵而至。過(guò)去幾天，我們目睹了交易量大幅增加。”Gould表示，投資者希望在20年高位上進(jìn)行美元兌日元操作。

今年以來(lái)，日元匯率可以說(shuō)是呈跳水式下跌。1月初，美元兌日元匯率還在115.32日元左右，但截至6月10日，已經(jīng)升至133.8日元左右。日元貶值幅度超過(guò)16%。

圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

花旗銀行一項(xiàng)衡量交易員情緒的指標(biāo)顯示，日元匯率一直處于看跌區(qū)間，該指標(biāo)目前為-44，較極端看空情緒仍有距離?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，該指標(biāo)曾在1月走低至-79，這是自2007年以來(lái)的最低水平。

早由里告訴記者，美元兌日元主要受美國(guó)國(guó)債和日本國(guó)債收益率之間的利差，以及其他國(guó)家利率與日本利率之間的利差影響。在早由里看來(lái)，日本央行長(zhǎng)期堅(jiān)持收益率曲線(xiàn)控制（YCC），將10年期國(guó)債收益率目標(biāo)設(shè)定為0%，短期政策利率也維持在負(fù)0.1%。

從美日利差來(lái)看，由于日本央行只允許10年期國(guó)債利率在-0.25個(gè)基點(diǎn)至+0.25個(gè)基點(diǎn)之間浮動(dòng)，今年2-4月期間，日債10年利率雖然呈上行走勢(shì)，但因?yàn)檠胄械睦氏拗?，其波?dòng)仍然較小。而美國(guó)在其通脹走高、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息等因素的影響，其國(guó)債長(zhǎng)期利率大幅飆升，進(jìn)而使美日利差明顯擴(kuò)大。

談及日元的后續(xù)走勢(shì)，市場(chǎng)咨詢(xún)公司Medley global Advisors全球宏觀(guān)戰(zhàn)略主管Ben Emons認(rèn)為，美元兌日元將“輕松”突破135。私人投資銀行布朗兄弟哈里曼公司全球外匯策略主管Win Thin也將其美元兌日元的長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)維持在了135.15的水平，該價(jià)格與2002年1月的水平持平。

加拿大豐業(yè)銀行首席匯市策略師Shaun Osborne在郵件中對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者預(yù)測(cè)，不能排除美元兌日元匯率保持在135至140的可能性。這與早由里的看法一致。

出口也受沖擊

日元匯率市場(chǎng)的動(dòng)蕩，疊加新冠疫情和俄烏局勢(shì)的沖擊，加劇了日本當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。 對(duì)于高度依賴(lài)進(jìn)口燃料和食物的日本來(lái)說(shuō)，日元貶值讓進(jìn)口商生產(chǎn)成本提高，走高的物價(jià)也讓家庭收支負(fù)擔(dān)日益加大。

日本央行6月10日發(fā)布的5月企業(yè)物價(jià)指數(shù)（CGPI，速報(bào)值）達(dá)到112.8，同比增長(zhǎng)9.1％，這是連續(xù)第15個(gè)月高于上年同期水平。在發(fā)布的515個(gè)品類(lèi)中，有8成出現(xiàn)了價(jià)格增長(zhǎng)。該國(guó)4月的企業(yè)物價(jià)指數(shù)為113.5，同比增漲10%，創(chuàng)下自1981年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最大漲幅。

據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，日本最大信用調(diào)查機(jī)構(gòu)“帝國(guó)數(shù)據(jù)銀行”發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，以105家上市食品企業(yè)為對(duì)象進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的結(jié)果顯示，截至6月1日，今年已漲價(jià)和預(yù)計(jì)漲價(jià)的食品已達(dá)到10789種，平均漲價(jià)幅度達(dá)到13%。

從全國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）來(lái)看，日本總務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)4月剔除生鮮食品的核心CPI達(dá)到101.4，與上年同期相比上升2.1%。這也是7年多以來(lái)這一數(shù)據(jù)的漲幅首次突破政府和日本央行提出的2%物價(jià)上漲目標(biāo)。然而，這輪上漲并不是受內(nèi)需推動(dòng)，而是由于俄烏沖突等帶來(lái)的成本上升。

另外，日本4月實(shí)際工資收入減少，家庭消費(fèi)下滑。日本政府6月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月日本勞動(dòng)者人均現(xiàn)金工資為28.3475萬(wàn)日元，去除物價(jià)變動(dòng)因素后與上年同期水平相比實(shí)際下降1.2%。

“日元貶值正在沖擊經(jīng)濟(jì)的最薄弱環(huán)節(jié)，”曾在日本央行政策委員會(huì)任職的野村綜合研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家木內(nèi)登英表示。他說(shuō)，家庭“面臨著每件進(jìn)口商品的價(jià)格上漲”，這對(duì)消費(fèi)者信心是種打擊。

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然而盡管高企的物價(jià)引發(fā)了民眾和進(jìn)口企業(yè)的不滿(mǎn)，日本央行仍認(rèn)為日元走低有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。早由里告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“過(guò)去，日本經(jīng)濟(jì)受益于日元貶值，因?yàn)橛兄诔隹谏痰睦麧?rùn)增長(zhǎng)，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生積極影響。”

但是在出口對(duì)日本整體經(jīng)濟(jì)的重要性降低的當(dāng)下，日元貶值所能發(fā)揮的作用開(kāi)始受到質(zhì)疑。

標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)公司在向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提供的報(bào)告中也指出，日元貶值的積極影響可能達(dá)不到日本央行的預(yù)期。例如，許多公司為了避免貿(mào)易限制以及降低成本，將旗下產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到海外生產(chǎn)，日本出口量相對(duì)于日元匯率變化的彈性系數(shù)已有所下降，也就是說(shuō)日元貶值不會(huì)像以前那樣促進(jìn)出口。

該機(jī)構(gòu)同時(shí)稱(chēng)，日元的快速貶值其實(shí)對(duì)出口商也會(huì)產(chǎn)生不利影響，因?yàn)樯a(chǎn)企業(yè)要面臨進(jìn)口材料價(jià)格的上漲，所以可能無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的增加。

而在高盛提供給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的最新報(bào)告中，分析師Karen Reichgott Fishman和Zach Pandl認(rèn)為，可能促使日元轉(zhuǎn)強(qiáng)的情況有兩種，一是美國(guó)國(guó)內(nèi)的需求明顯放緩，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加，二是日本央行的貨幣政策掉頭，不再實(shí)行收益率曲線(xiàn)控制。

“鴿”到何時(shí)？

長(zhǎng)期以來(lái)，日本為提振其疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，堅(jiān)持將利率設(shè)定在最低水平，其國(guó)債收益率的波動(dòng)也保持在極低范圍。

日本央行行長(zhǎng)黑田東彥是目前寬松貨幣政策的主要推手，他曾多次表示，央行必須通過(guò)寬松貨幣政策來(lái)支持日本從新冠疫情中緩慢復(fù)蘇，強(qiáng)調(diào)“完全不是實(shí)施貨幣緊縮的狀況”，同時(shí)他表示匯率不是政策目標(biāo)。

標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)公司表示，雖然通脹率超過(guò)了日本央行的目標(biāo)，但預(yù)計(jì)央行將維持其當(dāng)前寬松的貨幣政策框架，因?yàn)檠胄性u(píng)估認(rèn)為，成本推動(dòng)型通脹將只是暫時(shí)的，還需要看到日本出現(xiàn)更可持續(xù)的需求驅(qū)動(dòng)型通脹。

早由里也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱(chēng)，當(dāng)前日本央行還不太可能轉(zhuǎn)變其利率政策，因?yàn)槿籼蕹r食品和能源，日本通脹率僅為0.8%，遠(yuǎn)低于2%的通脹目標(biāo)。

日本央行對(duì)2022/23財(cái)年（截至2023年3月）和2023/24財(cái)年以及2024/25財(cái)年的核心CPI通脹預(yù)測(cè)分別為1.9%、1.1%和1.1%，這一預(yù)期反映出日本國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇仍較為乏力的窘境，以及能源價(jià)格飆升所帶來(lái)的負(fù)面影響。

不過(guò)，雖然日本央行一直按兵不動(dòng)，但日本一直試圖通過(guò)其財(cái)政政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月25日，日本政府向國(guó)會(huì)提交了2022財(cái)年補(bǔ)充預(yù)算案，總額為2.7萬(wàn)億日元，其中一部分將用于應(yīng)對(duì)物價(jià)高漲問(wèn)題。這也使得日本2022財(cái)年的預(yù)算總額將突破110萬(wàn)億日元，續(xù)刷近十年新高。

基于日本央行的通脹預(yù)期，標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)公司認(rèn)為，除非出現(xiàn)可持續(xù)性的成本推動(dòng)型通脹，否則日本央行在2024/25財(cái)年之后仍將維持當(dāng)前的貨幣政策。另外，該機(jī)構(gòu)指出，即使日本央行決定開(kāi)啟貨幣政策的正?；?，它可能仍需要在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)10年期日本國(guó)債的利率進(jìn)行一定程度的控制。

在早由里看來(lái)，日本央行或許可以選擇將日本10年期國(guó)債利率的波動(dòng)范圍放寬到0.3%或0.35%。

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